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油价魔咒不再,经济放缓并非必然

油价魔咒不再,经济放缓并非必然

08-03-2022 | 月度展望
俄罗斯对乌克兰发起特别军事行动后,原油价格飙升,但未必会引发全球经济衰退。
  • Peter van der Welle
    Peter
    van der Welle
    策略师

荷宝(Robeco)策略师Peter van der Welle表示,市场和消费者对油价飙升已有心理准备,经济增长不会严重受挫,有三个原因。

“早在2月22日,俄罗斯尚未进军乌克兰时,石油市场就已吃紧。如今油价更是突破每桶110美元大关,油价冲击大有重演2008年金融危机前夕之势,当时油价曾一度达到每桶140美元。”

“由于短期内供给相对缺乏弹性,且如今正值绿色经济转型,需求下降理应使油价下跌。事实上,需求走低的趋势已引起经济增长恐慌。”

“此次油价飙升让人日益担忧近期爆发经济衰退。尽管油价进一步升高确实会导致衰退风险上升,但我们仍有理由保持乐观。”

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乐观的理由

Van der Welle指出,由于全球对石油的依赖度降低,新冠疫情期间消费受限致使居民储蓄增加,且油价通胀受整体经济形势影响,经济大幅滑坡风险不大。

他表示:“首先,数十年来,石油生产的能源强度以及单位GDP能耗持续降低,因此全球经济与油价冲击的关联性逐渐降低。”

过去数十年GDP能源强度逐渐下降
资料来源:路孚特Datastream

“其次,除对石油冲击的敏感性外,还要考虑经济对所有类似冲击的抵御能力。从美国家庭能源消费占可支配收入比例的周期变化来看,目前总需求几乎未见下降,这表明高油价仍在人们可承受范围之内。”

美国杠杆率偏低

“石油价格预计只有在‘高峰配给’时才能见顶,即消费者受高价影响不得不减少能源相关支出之时。目前,能源相关支出仅略高于长期消费水平。”

“美国家庭杠杆率在过去十年中下降了40%,家庭偿债能力较高,因此普通家庭应该尚有余力承受更高的油价。”

“他们可以将原本用于偿还债务、支付利息的家庭收入份额投入能源消费。目前,利息支出仅占美国家庭收入的9%,而最高值通常为14%左右,因此他们对高于历史平均水平的油价敏感度偏低。”

油价与GDP的关系

Van der Welle还表示,油价上涨初期与实体经济正相关。

“通过分析油价与经济的同比增长关系可以发现,油价飙升的前9个月,GDP与油价呈正相关,在9至24个月间才会出现反转。经济运行过程中存在长期且多变的滞后效应,这次也是一样的状况。”

此外,经济衰退的经典信号还未出现。通常,美国收益率曲线倒挂,即长期债券(如10年)的收益率低于短期债券(如2年)时,才预示着经济衰退将至,这一规律自二战以来屡次应验。

等待信号

“目前,实际油价仍在长期水平附近徘徊,向上浮动确实会增加经济衰退风险,令人担忧,但要确定经济衰退是否到来,还需要观察美国收益率曲线是否倒挂,而这一信号目前尚未出现。”

“上世纪90年代初期科威特战争引发油价飙升,而美国收益率曲线在1989年就已出现倒挂,这与目前的形势大为不同。”

“当前油价飙升确实增加衰退风险,但此次的超前滞后关系很可能更趋良性,全球经济扩张时间或将超过预期。历史的剧本并非一成不变。”

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