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2021-2025年《五年收益展望》趋势投资:股票收益分布不均或带来意外的投资回报

2021-2025年《五年收益展望》趋势投资:股票收益分布不均或带来意外的投资回报

06-01-2021 | 五年展望

荷宝认为,趋势投资法则中的“意外盈利”能有效帮助投资者发现盈利股票。金融学理论认为,随着时间推移,盈利和股票收益之间应具有高度相关性。这是因为股票收益应反映长期以来以盈利作为衡量标准的经济价值创造情况。投资者需辨别哪些公司可能创造经济价值,哪些公司会破坏经济价值。不过好在市场在很大程度上是有效的,能够通过股票价格反映所有参与者的总体预期。只有当现实情况持续高于或低于预期情况时,我们才有望看到超高的长期股票收益。因此,意外盈利对于寻找盈利股票、取得长期投资而言至关重要。

  • Steef  Bergakker
    Steef
    Bergakker
    Senior Portfolio Manager
  • Sam Brasser
    Sam
    Brasser
    Analyst

股市财富由少数盈利股票创造

过去一个世纪以来,普通股票的回报率为负,但市场平均回报率却高达8%,这是为什么?原来是股票收益分布不均导致了这种反差。股市平均回报为正值且高于普通股票收益,要归功于创造超高回报的少数股票,这在美国亚利桑那州立大学Hendrik Bessembinder教授近期开展的一项研究中得以证实。Bessembinder教授计算得出,过去90年,美国社会总财富是由4%在美国上市的公司创造的。 

由于买入持有收益并不反映投资者总体经验,荷宝将财富创造作为一种补充评估手段。正如Bessembinder举出的案例,通用汽车股价在十年之间从93美元暴跌至0.61美元后,该公司于2009年申请破产,其股票买入持有收益率为-99%。然而,在破产之前,通用汽车以股息和股票回购方式给予股东的回报超过640亿美元。尽管通用汽车买入持有收益率低得惊人,但该公司却给投资者创造了大量财富。在全球范围内,财富创造集中程度甚至更为严重。一项针对42个国家的跟踪研究显示,过去30年,只有1.3%的公司对全球总财富创造有所贡献。 

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趋势塑造行业前景

行业前景往往受到社会人口结构变化、政策改革和技术变革等社会经济趋势的影响。 

首先,趋势为行业长期增长和持续盈利提供动力,持续吸引投资者。其次,趋势会淘汰某些商业模式或产品。再次,趋势可以促成新的商业模式,产生利润丰厚的增长机遇。行业和企业都会经历从创造财富、财富创造停滞到破坏投资者财富、破坏经济价值创造的生命周期。荷宝认为,长期趋势是推动财富创造、财富创造停滞、破坏财富这一过程的重要潜在力量。 

趋势可以加速或延缓行业从诞生、成长、成熟到衰落的生命周期。钢铁行业就是一个很好的例子。从1945年到1960年,钢铁行业经历了蓬勃的财富创造时期。由于人口快速增长和战后重建,世界各国亟需钢铁,但许多钢厂被毁,同期钢铁供应量十分有限。从1960年到2000年,钢铁供需日益平衡,钢铁行业由财富创造进入停滞状态。得益于中国经济的快速扩张,钢铁行业从2000年到2010年经历了短暂的财富创造期,此后又停滞不前。作为生产大量商品的必备原料,钢铁行业可能不会消失,但它在经济发展中的重要性已然有所下降。 

遴选牛股

股票收益从长期来看分布不均,关键原因在于企业生命周期短、生存艰难。道理非常简单:长期存续的股票可以获得复合收益,为股东创造超高价值。但股票在证券交易所上市交易平均时长为八年。在如此短的时间内,股票很难实现复合收益并创造大量财富。荷宝注意到,股票生命周期长短是决定其买入持有收益的重要因素。

图2显示,60%的美股上市年数较短,其生命周期内买入持有收益均值为负;只有上市年数排名前40%的老牌股票买入持有收益均值为正。此外,在美上市的所有股票中,只有20%的股票仍在交易中,而且其中许多还是相对新的股票。股票寿命相对较短:在发行届满十年之前,超过60%的股票已从股市消失不见。因此,荷宝认为,从竞争优势、增长机遇和盈利能力等维度考虑企业长期发展前景非常重要。在荷宝看来,受长期趋势推动的行业和企业往往能够获得更多增长机遇,也更有可能生存下来。

借重大趋势的东风

深入理解长期趋势,可助投资者提高赢率。荷宝确定了三个重大趋势,即技术变革、社会人口结构变化和保护地球。这三大趋势由技术、人口和政策驱动,可能会重塑我们的未来世界,而且我们很有可能经由三大趋势找到能够在未来产生盈利的“牛股”。荷宝确定的重大趋势可以分解成若干子趋势;这些子趋势将在更短期内发挥作用,并并为重大趋势增添动力。

在荷宝投资策略中,我们将已确定的趋势转化为投资组合,所选企业在很大程度上受到上述趋势的影响,但同时也有能力从中创造经济价值。例如,根据“技术变革”趋势,我们预计消费者行为将日益数字化,从而带动从事游戏、电子竞技和流媒体服务相关企业的业绩增长。基于“社会人口结构变化”趋势,我们预计拥有强大品牌且能够迎合等新兴市场不断崛起的中产阶级需求的企业将会获得持续发展。按照“保护地球”趋势,我们预计积极参与电动汽车、水处理和循环利用的企业能够保持增长势头。

虽然长期盈利股票寥寥无几,股票收益极不平衡,当下估值缺乏吸引力,宏观经济前景或显黯淡,但诱人的盈利机会依然存在。投资者如能抓住重大趋势带来的发展东风,再找到能够变现自身潜力和竞争优势的商业模式,或将提高发现长期盈利股票的机率。

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