switzerlandde
Factor Investing in der Debatte: Läuten Big Data und KI eine neue Ära für Quant-Investing ein?

Factor Investing in der Debatte: Läuten Big Data und KI eine neue Ära für Quant-Investing ein?

11-01-2021 | Einblicke
Factor Investing basiert auf veröffentlichten empirischen Studien aus mehreren Jahrzehnten. Um sich im Wettbewerb abzuheben, investieren Assetmanager beträchtliche Ressourcen in eigenes Research, beispielsweise um Faktordefinitionen zu verbessern oder die Portfoliokonstruktion zu optimieren. In diesem Zusammenhang erwarten einige Beobachter, dass Instrumente wie Alternative Data oder Künstliche Intelligenz (KI) völlig neue Verhältnisse schaffen. Trifft das aber wirklich zu?
  • Yann Morell Y Alcover
    Yann
    Morell Y Alcover
    Investment Writer

In aller Kürze

  • Immer mehr akademische Veröffentlichungen belegen den Nutzen neuartiger Technologien
  • Doch sollten diese innovativen Instrumente mit einer gewissen Vorsicht betrachtet werden
  • Grundsätze wie Evidenzbasiertheit, ökonomische Begründung und Umsicht gelten weiterhin

Neue Instrumente wie Big Data und Alternative Data, KI1 und Cloud Computing haben sich als wichtige Entwicklungen für die Finanzbranche erwiesen. Eine 2019 durchgeführte Umfrage der Bank of England und der britischen Financial Conduct Authority ergab, dass zwei Drittel aller britischen Finanzunternehmen bereits Maschinelles Lernen nutzen.2 Viele davon erwarteten, dass sich die Einsatzbereiche dafür in den nächsten drei Jahren mehr als verdoppeln werden.

Im Bereich Asset Management haben sich zwar bereits zahlreiche Anbieter öffentlich positiv über diese Innovationen geäußert, doch lag der Fokus der praktischen Anwendungen bislang auf Bereichen wie Prozessautomatisierung sowie Vertrieb und Marketing. In anderen Gebieten, insbesondere im Investmentbereich, steht eine breite Nutzung dieser Innovationen noch aus.

Laut einer 2019 durchgeführten Umfrage des CFA Institute unter globalen Investmentexperten3 hatten lediglich 10 % der teilnehmenden Fondsmanager bereits KI- oder ML (Machine Learning)4-Technologien in den vorangegangenen zwölf Monaten zur Verbesserung ihres Investmentprozesses eingesetzt. Dagegen gaben fast die Hälfte der Befragten an, dass sie Regressionsanalysen zur Ermittlung eines linearen Zusammenhangs verwendet hatten.

Doch während die meisten dieser Technologien sich noch in ihrem Anfangsstadium befinden, haben immer mehr Anbieter, vor allem (aber nicht nur) Hedgefonds – bedeutende Schritte unternommen, um zu analysieren, wie die Entwicklung besserer quantitativer Anlagestrategien genutzt werden können. Dies kündet nach Aussage einiger Experten „die nächste Welle des Quant Investing” an.

Wir bei Robeco beispielsweise haben in den letzten Jahren beträchtliche Mittel investiert, die zu konkreten Fortschritten bei der Integration dieser innovativen Technologien in unsere Investmentprozesse führen. Ein Musterbeispiel ist das „News Sentiment Signal“, das aus einer fortschrittlichen ereignisbasierten Textanalyse abgeleitet wird und mittlerweile dazu genutzt wird, den Momentum-Faktor im Rahmen unserer quantitativen Aktienstrategien zu verbessern.5 

Andere Einsatzbereiche von KI sowie Alternative und Big Data, die von Assetmanagern und anderen Anbietern von Investmentservices genannt werden, umfassen die Analyse von Telefonkonferenzen zur Gewinnberichterstattung, Prognosen von Aktienhandelsvolumina und die Nutzung öffentlich zugänglicher räumlicher Daten zur Schätzung lokaler Marktanteile in der Zuschlagstoffbranche (Abbau von Sand, Kies und Schotter zur Betonproduktion).6 

Für Anleger stellt sich hier jedoch die wichtige Frage: Sind diese Instrumente lediglich als Erweiterung traditioneller Ansätze bei quantitativen Investments zu betrachten, die sich vorwiegend auf jahrzehntelanges empirisches Research zu Faktoren stützen und Signale wie Bilanzdaten, Analystenschätzungen und historische Preise von den Aktien-, Anleihen-, Options- oder Kreditmärkten verwenden?   Oder bedeuten sie, dass die Antriebsfaktoren hinter den meisten bestehenden quantitativen Strategien Gefahr laufen, obsolet zu werden?

Innovationsenthusiasten vertreten natürlich die Ansicht, dass das Letztere zutrifft.7 Eine übliche Erklärung ist die, dass in einer Welt, in der die meisten aktiven quantitativen Manager Zugang zu denselben Daten wie Aktienkursen oder makroökonomischen Fundamentaldaten haben und dieselben Methoden anwenden (darunter klassische lineare Regressionsanalyse und Mean Variance-Optimierungen), solche Techniken heute den einzigen Weg darstellen, sich von Marktindizes und direkten Wettbewerbern abzugrenzen.

Am anderen Ende des Spektrums vertreten Skeptiker die Ansicht, dass diese Innovationen zwar zu marginalen Verbesserungen an bestehenden Anlagestrategien imstande sein mögen, doch mit einer gewissen Vorsicht betrachtet werden sollten8. Demnach stellen sie traditionellere und transparente quantitative Investmentansätze nicht grundsätzlich in Frage.

Solche Skeptiker argumentieren häufig, dass eine solide Anlagestrategie zwar umfangreiche empirische Tests und Falsifikationsversuche bei großen Datensätzen und über längere Zeiträume erfordert, dass es jedoch nur vereinzelte Evidenz für den Einsatz von Big Data und Alternative Data gibt. Alternative Datensätze besitzen allgemein nur eine sehr kurze Historie und es mangelt ihnen häufig an der notwendigen Breite und Qualität, um verlässliche Schlüsse daraus zu ziehen.9 Mitunter ist es sogar fraglich, ob der Datenanbieter in fünf oder zehn Jahren noch existiert.

Ein weiterer verbreiteter Kritikpunkt ist die mangelhafte Differenzierbarkeit oder Prüfbarkeit von KI-Algorithmen und Machine Learning-Modellen.10 Infolgedessen mangelt es Anlagestrategien die sich hauptsächlich auf solche Techniken stützen, häufig auch an der notwendigen klaren ökonomischen Begründung, die normalerweise für traditionellere quantitative Ansätze erforderlich ist.

Ziel: den Wettbewerbern voraus zu bleiben

Dies illustriert den Zwiespalt, vor dem Assetmanager stehen, wenn sie ihren Vorsprung wahren wollen: Entweder sie halten an bewährten Methoden fest und riskieren am Ende obsolet zu werden, oder sie akzeptieren den Wandel und riskieren einen falschen Schritt in Richtung einer trügerischen Innovation. Verschärft wird dieses Dilemma durch die in letzter Zeit enttäuschende Wertentwicklung diverser allgemein akzeptierter Faktoren, insbesondere des Faktors Value. 

Die derzeitige Schwäche hatte dafür gesorgt, dass etablierte quantitative Manager sehr kritisch beäugt werden, da sich viele Anleger fragen, ob Factor Investing möglicherweise eine komplette Neuausrichtung benötigt. Unterdessen sind jedoch die tatsächlichen Anlageergebnisse der meisten konsequenten Verfechter von KI und Alternative Data weiterhin überwiegend wenig eindrucksvoll.11 

Damit gibt es für Anleger zumindest bis auf weiteres keine offensichtliche leistungsfähige Alternative zu eher traditionellen Faktoren. Natürlich können sich die Dinge ändern, wenn die für Investoren verfügbaren alternativen Datensätze im Zeitablauf zwangsläufig besser werden und KI-Algorithmen verlässlich genug werden könnten, um für sich genommen zur Erzielung einer langfristigen Outperformance imstande zu sein.

In der Vergangenheit waren die Probleme im Zusammenhang mit den heute allgemein von quantitativen Assetmanagern genutzten Datensätzen ähnlich denjenigen, die heute im Hinblick auf Big Data und Alternative Data bestehen. Im Lauf der Jahre hat sich die Qualität, Breite und Historie dieser Datensätze verbessert, sodass sie besser verwendet werden können. Im Zeitverlauf und mit der Verfügbarkeit von mehr Daten werden wahrscheinlich auch Big Data und Alternative Data zunehmend verwendbar werden.

Gleichzeitig bestätigen immer mehr akademische Forschungsergebnisse, dass KI-Techniken bei der Verbesserung von Anlagestrategien hilfreich sein können.12 Wenn auch Maschinen wahrscheinlich Menschen niemals vollständig ersetzen werden können, können Sie – unter menschlicher Kontrolle – bei der Identifikation und Erläuterung neuer Muster hilfreich sein. Außerdem können Maschinen die Skalierbarkeit der Erstellung von Researchmaterialien deutlich erhöhen.

Was sollten Anleger in dieser Hinsicht tun?

Letztlich sollten Anleger offen für neue Ideen bleiben. Das grundlegende Problem besteht für sie möglicherweise nicht zwangsläufig in der Wahl zwischen dem einen Ansatz oder dem anderen. Es gibt vielfältige Möglichkeiten, vom Festhalten an traditionellen Kurs- und Rechnungslegungsdaten am einen Ende des Spektrums bis zur vollständigen Nutzung von Informationsquellen wie Satellitenfotos von Parkplätzen und Deep Learning-Algorithmen. 

Die Antwort könnte durchaus auch darin bestehen, eine Mischung aus Informationsquellen zu verwenden. Zum Beispiel könnten Big Data- und KI-Signale für fundamental orientierte Anleihen- und Aktienanalysten sehr nützlich sein. Dies würde sich dann in unseren quantitativen Strategien niederschlagen, die Analystenrevisionen berücksichtigen. In diesem Fall würden wir indirekt Big Data- und KI-Informationen nutzen. Grafik 1 zeigt im Überblick, wie führende Assetmanager solche fortschrittlichen Analysetechniken nutzen.

Grafik 1: Neue Quellen von Investmentresearch für Assetmanager

Quelle: S. Doshi, J.-H. Kwek und K. Lai, „Advanced analytics in asset management: Beyond the buzz”, Artikel von McKinsey & Company, 20. März 2019.

Dessen ungeachtet bleibt es wichtig sich daran zu erinnern, dass Innovationen zwar hilfreich sein können, aber mit Sorgfalt und Verstand genutzt werden sollten. Grundprinzipien wie die Sicherstellung, dass Anlageentscheidungen stets evidenzbasiert sind, umsichtig und mit einer klaren ökonomischen Begründung erfolgen, sollten stets berücksichtigt werden - selbst wenn man fortschrittliche Techniken wie Alternative Data oder KI in Betracht zieht.

1KI kann als Einsatz von Computertechnologie zur Ausführung von Tätigkeiten definiert werden, die bislang menschliches Denken erforderten. Als wissenschaftliches Forschungsgebiet ist KI alles andere als neu. Der Begriff wurde Mitte der 1950er Jahre vom Informatiker John McCarthy geprägt, der damals Assistenzprofessor am Dartmouth College war. Jüngste Verbesserung der Rechenleistung und der drastische Anstieg der im digitalen Zeitalter verfügbaren Datenmenge haben die möglichen Anwendungsbereiche für diese Technologien beträchtlich erweitert.
2C. Jung, H. Mueller, S. Pedemonte, S. Plances und O. Thew, „Machine learning in UK financial services”, Report der Bank of England und der Financial Conduct Authority, Oktober 2019.
3L. Cao, „AI pioneers in investment management”, Report des CFA Institute, 2019.
4Machine Learning bezeichnet die Verwendung von Computeralgorithmen, die ihre Prognosen durch Sammeln von Erfahrungen automatisch verbessern. Die Technologie kann damit als Teilbereich von Künstlicher Intelligenz angesehen werden.
5T. Marchesini und L. Swinkels, „Integrating news sentiment in quant equity strategies”, Kundeninformation von Robeco, Juli 2019.
6Der in Fußnote 3 erwähnte Report des CFA Institute liefert einen interessanten Überblick zukunftsweisender konkreter Einsatzbereiche.
7Siehe beispielsweise: A. Calvello, „Fund managers must embrace AI disruption”, in: Financial Times, 15. Januar 2020. Siehe auch: A. Rajan, „AI will rewrite the future of fund management”, in: Financial Times, 27. Januar 2020.
8Kirk, E.,E. Kirk, „Don’t believe the hype about AI and fund management”, in: Financial Times, 3. März 2020.
9Siehe beispielsweise: R. Arnott, C.R. Harvey und H. Markowitz, „Backtesting protocol in the era of machine learning”, in: The Journal of Financial Data Science, 2019.
10FSB 2017. Artificial intelligence and machine learning in financial services – Market developments and financial stability implications.
11Siehe: L. Fletcher, „AI hedge fund Voleon suffers in choppy markets”, in: Financial Times, 7. September 2020.
12J. Simonian, M. Lopez de Prado und F.J. Fabozzi, „Order from chaos: How data science is revolutionizing investment practice”, redaktioneller Kommentar, in: The Journal of Portfolio Management, 2018. Siehe auch: D. Snow, „Machine learning in asset management – Part 1: Portfolio construction – Trading strategies”, in: The Journal of Financial Data Science, 2020. Siehe auch: D. Snow, „Machine learning in asset management – Part 2: Portfolio construction – Weight optimization”, in: The Journal of Financial Data Science, 2020.

Logo

Zugangsbeschränkung / Haftungsausschluss

Die auf diesen Seiten enthaltenen Informationen dienen Marketingzwecken und sind ausschliesslich für (i) qualifizierte Anleger gemäss dem Schweizer Bundesgesetz über die kollektiven Kapitalanlagen vom 23. Juni 2006 („KAG“), (ii) Professionelle Kunden gemäss Anhang II der Richtlinie über Märkte für Finanzinstrumente (2014/65/EU; „MiFID II“) mit Sitz in der Europäischen Union oder im Europäischen Wirtschaftsraum mit einer entsprechenden Lizenz zur Erbringung von Vertriebs- / Angebotshandlungen im Zusammenhang mit Finanzinstrumenten oder für (iii) solche, die hiermit aus eigener Initiative entsprechende Informationen zu spezifischen Finanzinstrumenten erfragen und als professionelle Kunden qualifizieren.

Die Fonds haben ihren Sitz in Luxemburg oder den Niederlanden. Die ACOLIN Fund Services AG, Postanschrift: Affolternstrasse 56, 8050 Zürich, agiert als Schweizer Vertreter der Fonds. UBS Switzerland AG, Bahnhofstrasse 45, 8001 Zürich, Postanschrift: Europastrasse 2, P.O. Box, CH-8152 Opfikon, fungiert als Schweizer Zahlstelle. Der Prospekt, die Key Investor Information Documents (KIIDs), die Satzung, die Jahres- und Halbjahresberichte der Fonds sind auf einfache Anfrage hin und kostenlos im beim Schweizer Vertreter ACOLIN Fund Services AG erhältlich. Die Prospekte sind auch über die Website www.robeco.ch verfügbar.

Einige Fonds, über die Informationen auf dieser Website angezeigt werden, fallen möglicherweise nicht in den Geltungsbereich des KAG und müssen daher nicht über eine entsprechende Genehmigung durch die Eidgenössische Finanzmarktaufsicht FINMA verfügen. Einige Fonds sind in Ihrem Wohnsitz- / Sitzstaat möglicherweise nicht verfügbar. Bitte überprüfen Sie den Registrierungsstatus in Ihrem jeweiligen Wohnsitz- / Sitzstaat. Um die in Ihrem Land registrierten Produkte anzuzeigen, gehen Sie bitte zur jeweiligen Länderauswahl, die auf dieser Website zu finden ist, und wählen Sie Ihr Wohnsitz- / Sitzstaat aus.

Weder Informationen noch Meinungen auf dieser Website stellen eine Aufforderung, ein Angebot oder eine Empfehlung zum Kauf, Verkauf oder einer anderweitigen Verfügung eines Finanzinstrumentes dar. Die Informationen auf dieser Webseite stellen keine Anlageberatung oder anderweitige Dienstleistung der Robeco Switzerland Ltd dar. Eine Investition in ein Produkt von Robeco Switzerland Ltd sollte erst erfolgen, nachdem die entsprechenden rechtlichen Dokumente wie Verwaltungsvorschriften, Prospekt, Jahres- und Halbjahresberichte konsultiert wurden.

Durch Klicken auf "Ich stimme zu" bestätigen Sie, dass Sie resp. die von Ihnen vertretene juristische Person eine der oben genannten Kategorien von Adressaten fallen und dass Sie die Nutzungsbedingungen für diese Website gelesen, verstanden und akzeptiert haben.

Nicht Zustimmen