switzerlandde
The Sea Still Rises: Extending the bull market

The Sea Still Rises: Extending the bull market

14-11-2019 | Jahresausblick

With a recession to be avoided and earnings growth to return, we believe global equities have further to go. We see stock markets reaching new highs going forward. First, a macro environment in which GDP growth is below but close to trend suits global equities just fine. In addition, financial conditions remain loose as a result of the very accommodative stance of central banks.

  • Jeroen Blokland
    Jeroen
    Blokland
    Head of Multi Asset

Since the financial crisis in 2008, global markets have moved in tandem with central bank balance sheets, which will start rising again after a two-year break. With the US yield curve suggesting that a US recession is more likely after 2020, equities have room to extend the bull market.

Historically, stock prices kept rising for an extended period of time of almost a year after every instance of the yield curve inverting (except for 1973). Prices peaked on average less than six months prior to a recession.

MSCI World – Earnings per share

Source: Bloomberg

No euphoria yet

Second, earnings growth is set to return in the first half of next year. Diminishing uncertainty with regard to economic policy, as well as better manufacturing PMIs, will enable earnings-per-share growth to turn positive again. Earnings revisions, which remain at subdued levels today, could revert strongly once the cycle turns. Unit labor cost growth, which is negatively correlated to profit margins, will stay muted.

Wage growth is still relatively benign and productivity growth is finally rising. The tailwind of buybacks on earnings per share will dwindle somewhat, partly because of stronger investment growth. We do not believe this will keep equities from rising, though. As long as bond yields stay low or negative, companies will be enticed to swap equity for debt.

Third, investor sentiment is far from exuberant. As John Templeton once put it, “Bull markets… die on euphoria”. Currently, we are far away from a euphoric state of equity markets. Cash positions of global fund managers remain significantly above average, which is a contrarian bullish signal for stocks. In general, investor positioning is defensive.

This article is part of our investment outlook 2020: ‘A Tale of Two Scenarios’.
This article is part of our investment outlook 2020: ‘A Tale of Two Scenarios’.
Read more

Valuation does not look demanding

Credit spreads also remain well behaved, with the BBB-AAA spread just below average. If anything, exuberance seems to have skipped equities and moved to less liquid, alternative investments like leveraged loans and private equity.

Fourth, equities do not look expensive in a multi-asset world. The equity risk premium has been consistently high in recent years as global bond yields continued to fall. Today is no different, with the equity risk premium still firmly in the first quartile. Historically, on an annual basis, equities have realized the best returns when the equity risk premiums have been the highest.

From an absolute level and based on realized P/E, valuation does not look demanding. The realized P/E ratio for the MSCI World Index is somewhat below its long-term average, driven by discounts in Europe and Japan.

The alternative scenario – recessionary bear market

Our alternative scenario features a US recession. Political uncertainty will not decrease or may even worsen and global manufacturing PMIs will not improve, pushing earnings down further. As a result, capital expenditures will not increase, but more importantly, a default cycle will begin as low-rated companies cannot pay off their debt.

Unemployment will rise and consumer confidence will break down. Even though there are few excesses in the economy, corporate debt being the exception, the economy will slip into recession. With central banks having less room for recession-countering measures than in the past, stock markets are likely to decline more than 20% under this scenario.

Conclusion

We expect global GDP growth to continue at a pace that is below but close to trend. After a slow start of the year, growth will gradually pick up. Manufacturing PMIs will improve as the inventory overhang is left behind. Earnings growth will turn positive in the first half of the year, helping sentiment that is currently far from exuberant.

Together with an attractive valuation relative to other asset classes, global equities are bound to make new highs before perhaps struggling towards the end of the year as recession fears start all over again.

Outlook 2020: A Tale of Two Scenarios
Download the full 2020 Outlook
Weitere Artikel zu diesem Thema
Logo

Zugangsbeschränkung / Haftungsausschluss

Die auf diesen Seiten enthaltenen Informationen dienen Marketingzwecken und sind ausschliesslich für (i) qualifizierte Anleger gemäss dem Schweizer Bundesgesetz über die kollektiven Kapitalanlagen vom 23. Juni 2006 („KAG“), (ii) Professionelle Kunden gemäss Anhang II der Richtlinie über Märkte für Finanzinstrumente (2014/65/EU; „MiFID II“) mit Sitz in der Europäischen Union oder im Europäischen Wirtschaftsraum mit einer entsprechenden Lizenz zur Erbringung von Vertriebs- / Angebotshandlungen im Zusammenhang mit Finanzinstrumenten oder für (iii) solche, die hiermit aus eigener Initiative entsprechende Informationen zu spezifischen Finanzinstrumenten erfragen und als professionelle Kunden qualifizieren.

Die Fonds haben ihren Sitz in Luxemburg oder den Niederlanden. Die ACOLIN Fund Services AG, Postanschrift: Affolternstrasse 56, 8050 Zürich, agiert als Schweizer Vertreter der Fonds. UBS Switzerland AG, Bahnhofstrasse 45, 8001 Zürich, Postanschrift: Europastrasse 2, P.O. Box, CH-8152 Opfikon, fungiert als Schweizer Zahlstelle. Der Prospekt, die Key Investor Information Documents (KIIDs), die Satzung, die Jahres- und Halbjahresberichte der Fonds sind auf einfache Anfrage hin und kostenlos im beim Schweizer Vertreter ACOLIN Fund Services AG erhältlich. Die Prospekte sind auch über die Website www.robeco.ch verfügbar.

Einige Fonds, über die Informationen auf dieser Website angezeigt werden, fallen möglicherweise nicht in den Geltungsbereich des KAG und müssen daher nicht über eine entsprechende Genehmigung durch die Eidgenössische Finanzmarktaufsicht FINMA verfügen. Einige Fonds sind in Ihrem Wohnsitz- / Sitzstaat möglicherweise nicht verfügbar. Bitte überprüfen Sie den Registrierungsstatus in Ihrem jeweiligen Wohnsitz- / Sitzstaat. Um die in Ihrem Land registrierten Produkte anzuzeigen, gehen Sie bitte zur jeweiligen Länderauswahl, die auf dieser Website zu finden ist, und wählen Sie Ihr Wohnsitz- / Sitzstaat aus.

Weder Informationen noch Meinungen auf dieser Website stellen eine Aufforderung, ein Angebot oder eine Empfehlung zum Kauf, Verkauf oder einer anderweitigen Verfügung eines Finanzinstrumentes dar. Die Informationen auf dieser Webseite stellen keine Anlageberatung oder anderweitige Dienstleistung der Robeco Switzerland Ltd dar. Eine Investition in ein Produkt von Robeco Switzerland Ltd sollte erst erfolgen, nachdem die entsprechenden rechtlichen Dokumente wie Verwaltungsvorschriften, Prospekt, Jahres- und Halbjahresberichte konsultiert wurden.

Durch Klicken auf "Ich stimme zu" bestätigen Sie, dass Sie resp. die von Ihnen vertretene juristische Person eine der oben genannten Kategorien von Adressaten fallen und dass Sie die Nutzungsbedingungen für diese Website gelesen, verstanden und akzeptiert haben.

Nicht Zustimmen