switzerlandde
Sie dachten, Smart Beta-Indizes hätten eine unbegrenzte Kapazität? Denken Sie noch einmal darüber nach!

Sie dachten, Smart Beta-Indizes hätten eine unbegrenzte Kapazität? Denken Sie noch einmal darüber nach!

06-11-2018 | Einblicke

Die Abbildung von Smart Beta-Indizes ist eine beliebte Methode zur Umsetzung von Factor Investing. Doch je mehr Geld in diese Strategien fließt, umso mehr wachsen die Zweifel an ihrer Fähigkeit, das versprochene Ergebnis zu erzielen.

  • David Blitz
    David
    Blitz
    Chief Researcher

Speed read:

  • Die Kapazität von Smart Beta-Produkten ist weit geringer als behauptet wird
  • Eine verzögerte Ausführung von Transaktionen würde die Umsetzbarkeit verbessern
  • Aktive Factor Investing-Strategien verfügen über die notwendige Flexibilität

Bei der Umsetzung einer Anlagestrategie stehen Investoren und Assetmanager zwangsläufig vor einer Reihe praktischer Hürden. Dazu gehören können Elemente wie direkte und indirekte Transaktionskosten, Beschränkungen hinsichtlich der Zahl der in einer bestimmten Zeit bei einem einzelnen Wertpapier ausführbaren Transaktionen oder auch schlicht das Management der Mittelzu- und -abflüsse.

Je mehr das verwaltete Vermögen wächst, desto höher werden diese Hürden tendenziell und können sich am Ende erheblich auf die Wertentwicklung auswirken. Die Kapazität einer Anlagestrategie oder eines Investmentstils wird durch den Punkt bestimmt, an dem zusätzliche Mittelzuflüsse die gesamte Wertentwicklung der Strategie oder des Stils zu belasten beginnen.

Die zunehmende Beliebtheit von Smart Beta-Strategien hat bei vielen Experten die Frage aufgeworfen, ob es dort früher oder später zu Kapazitätsproblemen kommen könnte. In einer kürzlich veröffentlichte Studie1 eines der größten Anbieter von Smart Beta-Produkten wurde versucht, diese Frage zu beantworten. Die Untersuchung kam zu dem Ergebnis, dass Smart Beta-Indizes eine enorme, fast unbegrenzte Kapazität aufweisen. Wir bezweifeln jedoch diese Behauptung.

Erhalten Sie regelmäßig aktuelle Informationen zu Factor Investing.
Erhalten Sie regelmäßig aktuelle Informationen zu Factor Investing.
Anmelden

Nicht umsetzbare Smart Beta-Transaktionen

So sind wir der Ansicht, dass Transaktionen in Smart Beta-Produkten bei den in der Untersuchung genannten Anlagevolumina schlicht nicht mehr umsetzbar sind. Die meisten Transaktionen würden dem 10- bis 100-fachen des typischen täglichen Handelsvolumens der jeweiligen Aktien entsprechen. Die Platzierung von Kauf- oder Verkaufsorders in einer Aktie in einer Größenordnung des 10- bis 100-fachen durchschnittlichen Tagesumsatzes würde wahrscheinlich dazu führen, dass diese Titel seitens der jeweiligen Börse vom Handel ausgesetzt werden.

Dagegen berücksichtigt die Studie nicht die Umsetzbarkeit von Transaktionen und betrachtet lediglich die damit verbundenen geschätzten Handelskosten. Auf Grundlage eines selbstentwickelten Modells führen die Verfasser Beispiele dafür an, dass die geschätzten Handelskosten für gängige Transaktionsvolumina ähnlich hoch sind wie bei Zugrundelegung anderer Transaktionskostenmodelle wie zum Beispiel einige der in der Forschungsliteratur verwendeten Modelle und sogar unser hauseigenes Modell.

Doch diese Modelle sind auf konventionelle Handelsvolumina ausgelegt, die sich typischerweise in einer Bandbreite von 0 bis 20 % des durchschnittlichen täglichen Transaktionsvolumens in einer Aktie bewegen. Die Annahme, dass die Prognosen solcher Modelle auf Transaktionen übertragen werden können, die 10- bis 100-mal so hoch sind wie das typische tägliche Handelsvolumen einer Aktie, erscheint eindeutig überzogen.

Richtig ausgestaltete aktive Faktorstrategien können die hohe Kapazität bieten, die Anleger suchen

Flexibles aktives Factor Investing

Wir vertreten auch die Auffassung, dass richtig ausgestaltete aktive Faktorstrategien die hohe Kapazität bieten können, die Anleger suchen. Dahinter steht folgende Überlegung: Während sich bei Smart Beta-Indizes sämtliche Transaktionen pro Jahr auf lediglich eine Handvoll Rebalancing-Zeitpunkten konzentrieren, können aktive Faktorstrategien ihre Transaktionen schrittweise umsetzen und so die am Markt verfügbare Liquidität vollständig ausnutzen. In einem Simulationsbeispiel haben wir das Rebalancing in MSCI Minimum Volatility-Indizes schrittweise vorgenommen, indem wir die Transaktionen mit Verzögerung ausführten. Dabei kam es zu keiner Beeinträchtigung der Wertentwicklung, doch zu einer spektakulären Verbesserung der Umsetzbarkeit der Transaktionen. Dies gilt nicht nur für die MSCI Minimum Volatility-Indizes, sondern auch für andere Smart Beta-Indizes wie zum Beispiel die MSCI Quality- und MSCI Value-weighted-Indizes.

1R. Ratcliffe, P. Miranda and A. Ang, 2017, ‘Capacity of Smart Beta Strategies from a Transaction Cost Perspective’, The Journal of Index Investing.

Geben Sie Ihre Daten ein und laden Sie den Bericht herunter

Disclaimer

Dieser Bericht ist für Nutzer aus Ländern, in denen das Anbieten ausländischer Finanzdienstleistungen nicht gestattet ist, wie z. B. für US-Personen, nicht verfügbar.

Ihre Daten werden nicht an Dritte weitergeben. Diese Informationen richten sich ausschließlich an professionelle Anleger. Alle Anfragen werden überprüft.

Logo

Zugangsbeschränkung / Haftungsausschluss

Die auf diesen Seiten enthaltenen Informationen dienen Marketingzwecken und sind ausschliesslich für (i) qualifizierte Anleger gemäss dem Schweizer Bundesgesetz über die kollektiven Kapitalanlagen vom 23. Juni 2006 („KAG“), (ii) Professionelle Kunden gemäss Anhang II der Richtlinie über Märkte für Finanzinstrumente (2014/65/EU; „MiFID II“) mit Sitz in der Europäischen Union oder im Europäischen Wirtschaftsraum mit einer entsprechenden Lizenz zur Erbringung von Vertriebs- / Angebotshandlungen im Zusammenhang mit Finanzinstrumenten oder für (iii) solche, die hiermit aus eigener Initiative entsprechende Informationen zu spezifischen Finanzinstrumenten erfragen und als professionelle Kunden qualifizieren.

Die Fonds haben ihren Sitz in Luxemburg oder den Niederlanden. Die ACOLIN Fund Services AG, Postanschrift: Affolternstrasse 56, 8050 Zürich, agiert als Schweizer Vertreter der Fonds. UBS Switzerland AG, Bahnhofstrasse 45, 8001 Zürich, Postanschrift: Europastrasse 2, P.O. Box, CH-8152 Opfikon, fungiert als Schweizer Zahlstelle. Der Prospekt, die Key Investor Information Documents (KIIDs), die Satzung, die Jahres- und Halbjahresberichte der Fonds sind auf einfache Anfrage hin und kostenlos im beim Schweizer Vertreter ACOLIN Fund Services AG erhältlich. Die Prospekte sind auch über die Website www.robeco.ch verfügbar.

Einige Fonds, über die Informationen auf dieser Website angezeigt werden, fallen möglicherweise nicht in den Geltungsbereich des KAG und müssen daher nicht über eine entsprechende Genehmigung durch die Eidgenössische Finanzmarktaufsicht FINMA verfügen. Einige Fonds sind in Ihrem Wohnsitz- / Sitzstaat möglicherweise nicht verfügbar. Bitte überprüfen Sie den Registrierungsstatus in Ihrem jeweiligen Wohnsitz- / Sitzstaat. Um die in Ihrem Land registrierten Produkte anzuzeigen, gehen Sie bitte zur jeweiligen Länderauswahl, die auf dieser Website zu finden ist, und wählen Sie Ihr Wohnsitz- / Sitzstaat aus.

Weder Informationen noch Meinungen auf dieser Website stellen eine Aufforderung, ein Angebot oder eine Empfehlung zum Kauf, Verkauf oder einer anderweitigen Verfügung eines Finanzinstrumentes dar. Die Informationen auf dieser Webseite stellen keine Anlageberatung oder anderweitige Dienstleistung der Robeco Switzerland Ltd dar. Eine Investition in ein Produkt von Robeco Switzerland Ltd sollte erst erfolgen, nachdem die entsprechenden rechtlichen Dokumente wie Verwaltungsvorschriften, Prospekt, Jahres- und Halbjahresberichte konsultiert wurden.

Durch Klicken auf "Ich stimme zu" bestätigen Sie, dass Sie resp. die von Ihnen vertretene juristische Person eine der oben genannten Kategorien von Adressaten fallen und dass Sie die Nutzungsbedingungen für diese Website gelesen, verstanden und akzeptiert haben.

Nicht Zustimmen