netherlandsnl
Hoe overleven autofabrikanten de verschuiving naar elektrisch rijden?

Hoe overleven autofabrikanten de verschuiving naar elektrisch rijden?

09-07-2021 | Visie
Regelgeving, veranderende voorkeuren van consumenten en nieuwkomers voeren de druk op.
  • Daniel  de Koning
    Daniel
    de Koning
    Credit Analyst
  • Roel  Ewalds
    Roel
    Ewalds
    Credit Analyst

In het kort

  • Autofabrikanten moeten fors investeren in de transitie naar elektrisch rijden
  • Emissieregels en consumentenvoorkeuren zijn sterke prikkels voor verandering
  • Wij zoeken issuers van credits die gaan profiteren van hun investeringen 

Er is een technologische transitie gaande

De auto-industriestapt over op een elektrische toekomst.De sector is sterk gericht op het beperken van de CO2-uitstoot van het productaanbod, via efficiëntere verbrandingsmotoren en, belangrijker, hybride en volledige elektrische auto's. Daarnaast communiceren autofabrikanten steeds actiever over hun klimaatstrategie, meestal inclusief hun doelstellingen voor de verkoop van elektrische auto's, een uitlaatemissie van nul en CO2-reductie of zelfs CO2-neutraliteit. 

Voor de transitie naar elektrisch rijden moeten autofabrikanten fors investeren in research & development (R&D) en het uitbouwen van hun productiefaciliteiten op basis van nieuwe technologieën. Deze investeringen zijn voor autofabrikanten cruciaal om hun ambitieuze doelen te behalen, waarvoor op zichzelf weer een flinke stijging in de verkoop van elektrische auto's noodzakelijk is. 

De decennialange transitie is begonnen, zoals blijkt uit het aantal elektrische auto's dat nu al op de weg te zien is. Wat ons betreft is het om twee redenen belangrijk of autofabrikanten in staat zijn om over te stappen naar een elektrische toekomst. Wereldwijd gezien draagt het bij aan het streven om de CO2-uitstoot te beperken. En binnen de sector zelf is het doorslaggevend voor de overlevingskansen van een bedrijf en het handhaven van een toonaangevende positie van de sectorleiders in het nieuwe autotijdperk. Als creditbeleggers zoeken we actief naar deze kwaliteiten in issuers en willen we beleggen in bedrijven die deze transitie overleven en ervan kunnen profiteren.

Ontdek de nieuwste inzichten op het gebied van duurzaamheid
Ontdek de nieuwste inzichten op het gebied van duurzaamheid
Aanmelden

Sterke prikkel voor innovatieve verandering

De steeds strengere regelgeving voor de uitstoot van koolstof en stikstof is een belangrijke katalysator voor de technologische transitie. Over de hele wereld hebben beleidsbepalers duidelijke, strikte emissielimieten opgesteld voor nieuwe voertuigen. 

Europese toezichthouders geven wereldwijd het goede voorbeeld, met niet alleen regelgeving voor strenge emissiedoelen, maar ook boetes voor autofabrikanten die deze limieten schenden. Zulke boetes zijn een belangrijke prikkel voor de fabrikanten om geld te steken in R&D en kapitaalinvesteringen. 

Het vermogen om de winstmarges vast te houden loopt sterk uiteen per bedrijf. Over het algemeen heeft de overstap naar de verkoop van elektrische auto's aanvankelijk een negatieve impact op de marges, omdat elektrische auto's nog onvoldoende schaalvoordelen kennen en dus een lagere marge opleveren dan auto's met verbrandingsmotor. Daarom is het voor autofabrikanten essentieel om de productie van elektrische auto's zo snel mogelijk flink op te schalen. Anders gaat het ten koste van de algehele winstgevendheid. 

Figuur 1 | CO2-uitstoot personenauto's, genormaliseerd naar de New European Driving Cycle (NEDC)

Bron: International Council on Clean Transportation, gegevens tot mei 2020.
Het goede nieuws is dat steeds meer consumenten overstappen op elektrisch rijden. Veel van de typische argumenten tegen het kopen van een elektrische auto, zoals de hogere aanschafkosten, de beperkte actieradius en het gebrek aan oplaadinfrastructuur, worden steeds minder sterk. De productiekosten voor auto's met verbrandingsmotor en elektrische auto's komen naar verwachting ergens in de komende jaren gelijk te liggen en de actieradius van elektrische auto's wordt steeds beter naarmate de producten verder worden ontwikkeld. Daarnaast gaat de aanleg van oplaadinfrastructuur ook onverminderd door. Er worden zelfs de nodige elektrische voertuigen gelanceerd in het Amerikaanse segment voor pick-uptrucks, dat volgens velen pas als een van de laatste segmenten de overstap zou maken.

Covid-19 versnelt de elektrificatie

Bepaalde ontwikkelingen die de uitbraak van de Covid-19-pandemie begin 2020 veroorzaakten, zijn zeer gunstig gebleken voor de elektrificatie van de auto-industrie. Zo kwamen regeringen en andere nationale regelgevingsinstanties met aantrekkelijke regelingen voor consumenten en met subsidies voor fabrikanten om de financiële impact van de pandemie op de auto-industrie te verzachten. Deze financiële prikkels en subsidies waren voornamelijk gericht op instapmodellen en modellen in het middensegment, voor zowel volledig elektrisch als plug-inhybride. Daarnaast boden regeringen ook afdankpremies voor zeer vervuilende auto's die bijna aan het einde van hun levenscyclus zijn.  

Naarmate de pandemie zich verder ontwikkelde, werd de autoverkoop gestimuleerd door de trend om het openbaar vervoer te mijden en in plaats daarvan met eigen vervoer te reizen. Dat de wereldeconomie sneller herstelde dan verwacht, droeg hier ook aan bij. Daardoor herstelden de productievolumes ook sneller dan was voorzien, met als bijkomend voordeel dat consumenten een hoger aandeel auto's met lage uitstoot kopen dan voorheen. We moeten daar wel bij zeggen dat het huidige tekort aan halfgeleiders tijdelijk een rem zet op de autoproductie.

Gevolgen voor gevestigde autofabrikanten

Het is onvermijdelijk dat de markt voor auto's met verbrandingsmotor krimpt naarmate de penetratie van elektrische auto's groeit. Afhankelijk van het tempo waarin het gebruik van elektrische auto's toeneemt, blijft de markt voor verbrandingsmotoren zitten met een groot overschot aan productiecapaciteit. En dat overschot zal op zijn beurt de winstmarges verlagen en mogelijk leiden tot afschrijvingen en dure sluitingen van fabrieken. Bedrijven die te langzaam afstappen van de verbrandingsmotor steken bovendien onnodig geld in een krimpend segment. Dat geld zou een veel hoger rendement opleveren als het in elektrificatie gestoken zou worden.

Gevolgen voor beleggingen: de race is begonnen

De verschuiving naar elektrisch rijden kan een grote impact hebben op de kredietkwaliteit van een bedrijf en is dan ook een belangrijke component in onze fundamentele analyse van autobedrijven. 

Een belangrijk element in deze analyse is onze beoordeling van de productstrategie voor elektrische auto's. We hebben hierbij een voorkeur voor volledig elektrische auto's boven hybride auto's, omdat die de uitstoot verder beperken en profiteren van hun relatieve eenvoud. Voor hybride auto's zijn namelijk nog altijd twee aandrijfsystemen nodig: een verbrandingsmotor en een elektrische motor. Daarnaast hebben we een voorkeur voor autofabrikanten die gebruikmaken van een universeel ‘modulair’ platform, dat voor meerdere modellen ingezet kan worden. Dat levert meer schaalvoordelen op en dus hogere marges. 

Een ander aspect waar we naar kijken, is de verwachte ontwikkeling van het marktaandeel van een autofabrikant als het gaat om elektrische auto's. In het ideale geval is de autofabrikant een zogeheten early adopter en heeft die het grootste deel van de R&D- en kapitaalinvesteringen al gedaan. Zo niet, dan kijken we naar de omvang van de geplande kapitaalinvesteringen en de R&D-plannen. Zo kijken we bijvoorbeeld of het bedrijf voldoende investeert om zijn doelen te realiseren en hoe het die investeringen gaat financieren.

1Dit artikel is gebaseerd op een iets langere paper met dezelfde titel.