netherlandsnl
Verder kijken dan de headlines

Verder kijken dan de headlines

25-01-2021 | Column
De gebeurtenissen in het afgelopen kwartaal hebben onze positieve houding over wereldwijde aandelen verder ondersteund. Er werden enkele zeer effectieve vaccins goedgekeurd en de uitslag van de Amerikaanse verkiezingen was duidelijk. De nieuwe Amerikaanse regering, die meer slagkracht heeft nu de Democraten ook de baas zijn in de Senaat, gaat met meer stimulering komen. Tel daar de aanhoudende verruiming door de belangrijkste centrale banken bij op en je kunt concluderen dat er een stevig fundament onder de aandelenmarkten ligt.
  • Fabiana Fedeli
    Fabiana
    Fedeli
    Global Head of Fundamental Equities

In het kort

  • Het is niet ‘groei versus waarde’, maar ‘headlines versus fundamentals’
  • De wereldeconomie is aan de beterende hand: we verhogen de winstfactor
  • Tijd om dieper te graven: de enablers en de parallelle verhalen

Op dit moment is het grootste risico dat er een virusvariant opduikt die resistent is tegen de vaccins

We moeten onszelf natuurlijk niet voor de gek houden: dit wil allemaal nog niet zeggen dat er een mooie rechte weg voor ons ligt. Ten eerste kwam de distributie van de vaccins traag op gang in de meeste landen. Ten tweede zorgden de twee zetels die de Democraten op 5 januari 2021 binnensleepten in Georgia de facto voor een ‘blauwe’ meerderheid in de Senaat. Vicepresident Harris heeft bij een gelijke stand namelijk de doorslaggevende stem. Dat betekent echter niet dat Biden en zijn regering vrij spel hebben om al hun plannen door te voeren, want wetsvoorstellen kunnen in de Senaat geblokkeerd worden met filibusters.

De weg voor ons kent dus wel degelijk nog de nodige obstakels, maar deze twee problemen zijn in onze ogen allebei geen reden om niet meer positief te zijn over wereldwijde aandelen. Wel kunnen ze zo nu en dan voor een negatieve marktreactie zorgen. De Covid-19 pandemie en de impact daarvan op het economische herstel blijven de belangrijkste factoren voor de aandelenmarkten, net als de afgelopen kwartalen.

De middelen die regeringen en de gezondheidszorg wereldwijd inzetten om de vaccinatiegraad te verhogen zijn ongekend. Dat voorspelt veel goeds voor een snelle verbetering, al zal het zeker niet op topsnelheid gaan. Op dit moment is het grootste risico dat er een virusvariant opduikt die resistent is tegen de vaccins. Tot dusver lijkt daar nog geen sprake van te zijn.

Amerikaanse verkiezingen: een Goldilocks-scenario

De uitslag van de tweede ronde van de Senaatsverkiezingen in Georgia heeft het speelveld voor aandelenbeleggers veranderd, waarschijnlijk ten goede. Verstoringen door eventuele filibusters daargelaten, kunnen veel plannen van de regering-Biden worden doorgevoerd met een kleine meerderheid in het Congres. Dat geldt onder meer voor het goedkeuren van beleidsmakers. En er zullen ook meer voorstellen voor stimulering, milieubeleid en veranderingen in het Amerikaanse zorgstelsel worden goedgekeurd dan bij een verdeeld Congres. 

De hoogte van de financiering voor initiatieven op het gebied van stimulering, klimaat en gezondheidszorg wordt echter wel beperkt door het afstemmingsproces dat daarvoor nodig is. Deze uitkomst is niet slecht voor de aandelenmarkten, omdat het een lichtpuntje is voor Amerikaanse beleggers die zich zorgen maken over het mogelijk linksere beleid van een Democratische regering. Wat dat betreft kunnen we nu spreken van een Goldilocks-scenario: niet te heet, niet te koud. 

Binnen aandelen zijn er echter twee gebieden die een negatieve impact kunnen gaan voelen. Aangezien voor de goedkeuring van beleidsmakers slechts een gewone meerderheid in de Senaat nodig is, zonder dat filibusters roet in het eten kunnen gooien, gaan we waarschijnlijk kandidaten zien die het toezicht op de financiële sector, big data en industrieën met een grote milieu-impact verscherpen. Voor met name de financiële sector geldt dat het negatieve effect van strenger toezicht gecompenseerd kan worden door een economisch herstel, maar dat hangt helemaal af van de omvang van het herstel.

Ook de sector gezondheidszorg krijgt mogelijk te maken met een negatieve impact. Gezien de krappe meerderheid in het Congres is de uitkomst van de Amerikaanse verkiezingen toch grotendeels positief voor deze sector, omdat drastische hervormingen waarschijnlijk van tafel zijn. De impact verschilt echter per subsector. 

Zo profiteren producenten van lifesciencetools waarschijnlijk van het extra geld dat naar Amerikaans wetenschappelijk onderzoek gaat, vooral met het oog op de huidige pandemie. Aan de andere kant gaan we mogelijk een terugval zien in het herstellende sentiment over de farmaceutische industrie. De markt heeft namelijk zijn verwachting voor hervormingen op het gebied van geneesmiddelenprijzen verhoogd. In werkelijkheid blijven zulke hervormingen waarschijnlijk relatief beperkt, gezien de krappe meerderheid in de Senaat, en worden ze ook opgeschoven.

Ontdek de nieuwste inzichten
Ontdek de nieuwste inzichten
Aanmelden

Het probleem met waarderingen is dat het om gemiddelden gaat

Hoewel de waarderingen gemiddeld genomen zijn gestegen op de aandelenmarkten, denken we niet dat ze al zo hoog zijn dat ze het opwaartse potentieel van aandelen beperken. Niet alle markten hebben een hoge waardering, en zeker niet alle aandelen. De afgelopen drie kwartalen waren de verschillen in de performance van aandelen uitzonderlijk groot, waardoor er ook nu nog aantrekkelijke aandelen te vinden zijn met een redelijke waardering. 

De afgelopen drie kwartalen waren de verschillen in de performance van aandelen uitzonderlijk groot, waardoor er ook nu nog aantrekkelijke aandelen te vinden zijn met een redelijke waardering

Relatief gezien zijn in Noord-Azië en Europa meer aantrekkelijke beleggingskansen te vinden dan in de Verenigde Staten (VS). Belangrijk om daarbij te vermelden is dat je met alleen waarderingen niet de aantrekkelijkheid van een markt kunt bepalen. De echte onderscheidende factor blijft natuurlijk de relatieve winstgroei, dus dat is de belangrijkste variabele om in de gaten te houden. 

Het headline-effect

De verschillen in marktperformance in het afgelopen jaar brengen me bij wat in mijn ogen een van de meest opvallende erfenissen van 2020 kan worden. Het afgelopen jaar was een jaar van extremen. De vijf grootste aandelen in de S&P 500 Index realiseerden een rendement van 64,5%, waar een gemiddeld rendement van 9,7% voor de overige 495 namen tegenover stond. Afgelopen jaar noteerde de S&P 500 ook het hoogste aantal dagelijkse bewegingen van meer dan 1% en 2% in tien jaar tijd.

Ik kan me niet aan de indruk onttrekken dat dit te maken heeft met een ander record: de deelname van particuliere beleggers in de aandelenhandel. Volgens Bloomberg Intelligence lag de handel in individuele aandelen tot en met juni 2020 op het hoogste niveau in tien jaar, waarbij transacties van particuliere beleggers goed waren voor 19,5% van alle Amerikaanse orders. In 2010 was dit nog 10,1% en in 2019 14,9%. Dit verschijnsel zien we niet alleen in de VS. Over de hele wereld neemt het aantal beleggingsaccounts van particulieren toe. 

Ik heb geen harde bewijzen die aantonen dat de toegenomen deelname van particuliere beleggers een belangrijke oorzaak was van de grote verschillen in 2020, maar we zien op de markt wel duidelijk een zeker headline-effect. Aandelen van bedrijven met een bekend merk of een goed verhaal zijn ongekend veel gekocht in vergelijking tot de rest van de markt.

Dat levert kansen op voor beleggers die bereid zijn om een stap verder te gaan in hun onderzoek naar aandelen. Voor alle bekende namen in nieuwe energie en nieuwe voertuigen en voor alle bekende internetreuzen zijn er een aantal aandelen – ik noem ze enablers – die deel uitmaken van de keten voor producten of diensten die deze bekende spelers ondersteunen. Daarnaast zijn er ook aandelen die profiteren van dezelfde trends en een vergelijkbare groei laten zien als de bekende namen, maar dan met iets minder blitse producten. Dat is waar de ‘waarde’ te vinden is. Veel van deze aandelen hebben namelijk nog een redelijke waardering. 

Gevolgen voor onze portefeuilles

Het Developed Markets-team en het Emerging Markets-team zijn allebei positiever geworden over hun aandelenmarkten. De gemene deler is de verhoging van de winstfactor, aangezien de winstherzieningen sterk zijn verbeterd en nu positief zijn in zowel ontwikkelde als opkomende markten. Belangrijk is dat het winstherstel breedgedragen lijkt, met verbeterende winstherzieningen in de meeste sectoren.

De winstherzieningen zijn sterk verbeterd en zijn nu positief in zowel ontwikkelde als opkomende markten

De vaccinatieprogramma's en betere behandelingen moeten leiden tot een versoepeling van de Covid-19-lockdowns en een aanhoudende normalisatie van de activiteit. Daarom verwachten we een verdere rotatie weg van Covid-19-winnaars naar landen en aandelen die profiteren van de economische normalisatie. In de VS wordt deze rotatie versterkt door aanvullende stimuleringsmaatregelen. 

We maken ons geen zorgen over de recente stijging van de Amerikaanse lange rente, omdat die het gevolg was van de verwachting voor stimulering. Daarnaast verwachten we niet dat de inflatie stijgt naar een niveau waarmee die voor de rest van 2021 een rem zet op de aandelenmarkten. We blijven benadrukken dat selectie essentieel blijft, omdat niet alle bedrijven in staat zijn om te herstellen van de lange lockdowns.

Al met al blijven we regionaal gezien de voorkeur geven aan opkomende markten, de grootste overweging in onze Global-portefeuilles, gevolgd door Europa. In Japan zijn ook enkele interessante kansen te vinden, vooral in de technologiesector. Binnen opkomende markten gaat onze voorkeur nog steeds uit naar Noord-Azië (China, Taiwan en Zuid-Korea). 

Ook in opkomende markten buiten Noord-Azië zien we nu de eerste signalen dat de verspreiding van Covid-19 afneemt en dat het economische momentum omslaat. Dit rechtvaardigt uiteindelijk een verbreding van onze positionering in opkomende markten. Onze Emerging Markets-portefeuilles hebben hun positie in India al vergroot. Dit zijn echter nog relatief kleine veranderingen. Voor een aanzienlijke uitbreiding van onze relatieve posities buiten Noord-Azië willen we eerst een verder herstel zien.

Op sectorniveau is onze grootste wereldwijde overweging in technologie, al hebben we onze positie in de technologische hoogvliegers in de VS en Azië wel verder verkleind. Dat hebben we gedaan omdat de concurrentieomgeving de komende twee kwartalen uitdagender wordt en omdat strenger toezicht een blijvertje is.

We hebben ook extra winst genomen in de sector communicatiediensten. Binnen industrie & dienstverlening, consument cyclisch, speciale materialen en gezondheidszorg zien we meer kansen. Daarnaast hebben we onze positie in financiële dienstverlening selectief vergroot in de VS en opkomende markten. Binnen gezondheidszorg hebben we de exposure naar lifesciencetools vergroot.

Tot slot blijven we positief over het thema duurzaamheid. Naast de Europese Green Deal en steeds meer Aziatische markten die tussen 2050 en 2060 CO2-neutraal willen zijn, volgt nu waarschijnlijk een vergelijkbare ontwikkeling in de VS. De regering-Biden, gesteund door een verenigd Congres, gaat de investeringen in duurzaamheid waarschijnlijk opvoeren.

De grootste risico's voor onze vooruitzichten zijn nieuwe virusuitbraken en een tegenvallend vaccinatietempo. We blijven dit in de gaten houden.

Het allerbelangrijkste is dat er nog steeds aantrekkelijke kansen te vinden zijn in een markt die in 2020 werd gedomineerd door een gepolariseerde positionering. We zijn er nog niet helemaal over uit of dit het gevolg is van de toegenomen deelname van particulieren. In de tussentijd is er nog genoeg opwaarts potentieel voor actieve beleggers die bereid zijn verder te kijken dan de headlines.