Robeco High Yield Bonds Feeder Fund - zero duration IH EUR

Sander is co-hoofd van het Credit-team en portefeuillemanager van Global High Yield Bonds. Sinds 1998 richt hij zich bij Robeco op de highyieldmarkt. Daarvoor heeft Sander twee jaar als Fixed Income Analyst bij Rabobank gewerkt, waar hij in 1996 zijn carrière in de industrie is begonnen. Hij studeerde financiële economie aan de Erasmus Universiteit Rotterdam en is een CFA®-charterholder. Roeland Moraal is portefeuillemanager voor Europese highyieldobligaties in het Credit-team. Hiervoor was hij portefeuillemanager binnen het Robeco Duration-team en werkte hij als analist bij het Institute for Research and Investment Services. Roeland begon zijn carrière in de sector in 1997. Hij studeerde toegepaste wiskunde aan de Universiteit van Twente en rechten aan de Erasmus Universiteit Rotterdam. Het fonds Robeco High Yield Bonds wordt beheerd door Robeco's Credit-team, dat bestaat uit 9 portefeuillemanagers en 23 creditanalisten. De portefeuillemanagers zijn verantwoordelijk voor de samenstelling en het beheer van de creditportefeuilles, terwijl de analisten zorgen voor de fundamentele research van het team. Onze analisten hebben jarenlange ervaring binnen hun sectoren die ze wereldwijd beheren. Elke analist richt zich op zowel investment grade als high yield, waardoor ze een informatievoordeel hebben en kunnen profiteren van inefficiënties die traditioneel bestaan tussen deze twee marktsegmenten. Daarnaast wordt het Credit-team ondersteund door kwantitatieve onderzoekers en handelaren in vastrentende waarden. Gemiddeld hebben de leden van het Credit-team 17 jaar ervaring in de vermogensbeheersector, waarvan 8 jaar binnen Robeco.

Het fonds is gevestigd in Luxemburg en valt onder de fiscale wet- en regelgeving van Luxemburg. Het fonds is in Luxemburg géén vennootschaps-, inkomsten-, dividend- of vermogenswinstbelasting verschuldigd. Het fonds is in Luxemburg wel onderworpen aan een jaarlijkse abonnementsbelasting ('tax d'abonnement'). Deze belasting bedraagt 0,01% van de intrinsieke waarde van het fonds. Deze belasting wordt verrekend met de intrinsieke waarde van het fonds. Het fonds kan in beginsel door gebruikmaking van het Luxemburgse verdragennet, eventuele bronbelasting op haar inkomsten gedeeltelijk terugvragen.

Beleggers die niet onderworpen zijn (vrijgesteld) aan Nederlandse vennootschapsbelasting (o.a. pensioenfondsen) worden niet belast voor het gerealiseerde resultaat. Beleggers die zijn onderworpen aan Nederlandse vennootschapsbelasting kunnen worden belast voor het resultaat behaald op hun investering in het fonds. Nederlandse Vpb-plichtige lichamen dienen rente- en dividendinkomsten en gerealiseerde koerswinsten op te geven in hun belastingaangifte. Voor beleggers buiten Nederland geldt hun eigen nationale belastingwetgeving met betrekking tot buitenlandse beleggingsfondsen. Wij adviseren de individuele belegger om, voorafgaand aan het nemen van de beslissing om te investeren in dit fonds, voor diens specifieke situatie eerst diens financiële of fiscale adviseur te raadplegen over de fiscale gevolgen verbonden aan de belegging in dit fonds.

Het fonds integreert duurzaamheid in het beleggingsproces door middel van uitsluitingen, ESG-integratie, een minimumallocatie naar ESG-obligaties, en engagement. Op basis van het uitsluitingsbeleid van Robeco belegt het fonds niet in issuers van credits die internationale normen schenden of waarbij de activiteiten een negatieve impact hebben op de maatschappij. Financieel materiële ESG-factoren worden meegenomen in de bottom-up effectenanalyse om de impact op de fundamentele kredietkwaliteit van de issuer te beoordelen. Bij de creditselectie beperkt het fonds de exposure naar issuers met een hoog duurzaamheidsrisicoprofiel. Daarnaast belegt het fonds ten minste 2% in groene, sociale, duurzame en/of duurzaamheidsgerelateerde obligaties. Tot slot gaat Robeco de dialoog aan met issuers waarvan uit de doorlopende monitoring blijkt dat ze internationale normen schenden.

De markten zijn het jaar zeer sterk begonnen: alle beleggingscategorieën waren positief, met uitzondering van energiegrondstoffen. Dit kan worden gezien als goed nieuws voor consumenten, die vorig jaar te lijden hadden onder hogere energieprijzen. Vooral in Europa, waar gasfutures in januari bijna 25% bleven dalen. Chinese beleggingen bleven het goed doen dankzij de heropening van de economie. Dit ondersteunde een sterke rally van industriële metalen. Aan de andere kant wakkert dit de discussie over inflatoire druk uit het oosten weer aan. De angst voor een recessie in de VS was nog steeds zeer actueel afgelopen maand. Dit werd bevestigd door tegenvallende ISM-cijfers voor zowel de diensten- als de productiesector, wat de speculatie aanwakkerde dat centrale banken het einde van hun huidige verhogingscyclus naderen. Beide centrale banken ontkenden elke discussie over het beëindigen van de huidige cyclus, omdat de inflatie nog beduidend sterker was dan verwacht. De kapitaalmarkten zijn weer open: in januari kwam bijna EUR 20 miljard naar de markt. Daarnaast vonden er vijf wanbetalingen plaats (USD 5,4 miljard). De spreads en de rente verkrapten respectievelijk 50 bp en 80 bp, en staan nu op 424 bp en 7,86%.

Op basis van de handelskoers behaalde het fonds een resultaat van 1,90%. De index voor highyieldobligaties noteerde in januari een totaalrendement van 3,41% dankzij krappere spreads in combinatie met een lagere onderliggende rente. Dit laatste kwam door de gunstigere verwachtingen rond het toekomstige beleid van de Fed voor renteverhogingen. Het fonds bleef afgelopen maand achter bij de benchmark. Deze underperformance was vooral te wijten aan onze onderwogen betapositie, doordat de waarderingen onder het langetermijngemiddelde uitkwamen (-36 bp). Onze issuerselectie had ook een negatief effect op de performance (-20 bp), doordat onze voorkeur voor kwaliteit negatief uitpakte. Onze regionale overweging in Europa ten opzichte van de VS was licht negatief, doordat de Amerikaanse spreads het iets beter deden dan de Europese spreads. Op issuerniveau voegde de afwezigheid van issuers als Bausch Health (3 bp), Lumen (2 bp) en Dish Network (2 bp) waarde toe. De grootste negatieve bijdrage kwam van een grote onderweging in Carnival Cruises (-6 bp), dat zijn obligaties zag herstellen vanaf een zeer laag niveau. Dat was te danken aan goede orderboeken voor het komende seizoen.

Ons basisscenario is dat de VS en Europa in 2023 in een recessie belanden. Hoewel we verwachten dat de recessies ongeveer even zwaar zullen zijn, is de oorzaak ervan wel verschillend. De VS krijgt waarschijnlijk te maken met een klassieke boom-bustcyclus, terwijl de Europese recessie grotendeels wordt gedreven door een energietekort. Nu de kans op een recessie toeneemt en onderdeel wordt van de consensus, zullen de verschillen tussen markten groter worden. In het segment met credits van lagere kwaliteit gaat de default rate waarschijnlijk omhoog, terwijl het kwalitatief betere segment profiteert van een lagere rente en een vlucht naar kwaliteit. Als een recessie eenmaal volledig is ingeprijsd en de spreads hun eigen piek bereiken, is het tijd voor een uitgesproken longpositie, zelfs in high yield. Doorgaans wordt dat punt bereikt ruim voordat de default rates pieken. De Fed en de ECB zijn vastbesloten om het monetaire beleid krap te houden totdat ze bevestiging zien dat de inflatie op het beoogde niveau uitkomt. Het goede nieuws is dat de inflatie wat aan het afnemen is, wat betekent dat het einde van de verhogingscyclus in zicht is. Maar dat wil nog niet zeggen dat de Fed de rente binnenkort ook al gaat verlagen. De beta is iets verlaagd, omdat de waarderingen zijn gestegen tot hun langetermijngemiddelde.