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El vínculo entre ASG y rentabilidad: el crédito ODS pasa la prueba

El vínculo entre ASG y rentabilidad: el crédito ODS pasa la prueba

21-04-2020 | Visión

Un análisis de atribución confirma nuestra idea de que filtrar las posiciones en crédito según sus características de sostenibilidad resulta positivo para la rentabilidad.

  • Guido Moret
    Guido
    Moret
    Head of Sustainability Integration Credits

Lectura rápida

  • Las estrategias de crédito ODS ofrecieron resultados superiores a los de sus respectivos índices en el 1T 2020
  • El filtrado ODS mejora nuestra capacidad para descartar las inversiones con peores perspectivas...
  • … sin mermar nuestras posibilidades de generar alfa a través de la selección de crédito

Vínculo positivo con la evolución del sector

En 2018, Robeco desarrolló un enfoque de filtrado único basado en los Objetivos de Desarrollo Sostenible (ODS) de Naciones Unidas, que se aplica en diversas estrategias de Robeco. El año pasado, un estudio revelaba como los sectores que se alinean positivamente con los ODS presentaban un menor riesgo crediticio y que, a lo largo de un período de cinco años, los sectores con una calificación de impacto positivo a los ODS o neutral tenían una relación rentabilidad/riesgo superior a la de aquellos con puntuaciones ODS negativas.

Figura 1 | Crédito Grado de Inversión: relación rentabilidad/riesgo histórica a cinco años

Fuente: Barclays, y cálculos de Robeco basados en el universo IG global. Datos históricos de los últimos cinco años, hasta agosto de 2019. El contenido del gráfico anterior es meramente ilustrativo, y no representa los resultados de ninguna estrategia de inversión concreta de Robeco.

“Ahora que las estrategias de crédito ODS ya cuentan con cierta trayectoria, se ha dado un paso más para evaluar los resultados en cada cartera, con el objetivo de determinar cómo el marco de medición ODS aporta valor en la práctica”, afirma Guido Moret, Responsable de integración de sostenibilidad en crédito de Robeco. Concretamente, se han analizado los resultados en relación con el sell-off del mercado como consecuencia del Covid-19.

Sólido comportamiento durante la crisis de Covid-19

Tras un inicio positivo, 2020 ha resultado ser un año sin precedentes, en el que ha tenido lugar un drástico sell-off de los mercados globales de crédito como consecuencia de la crisis del Covid-19. Los diferenciales pasaron de estar en niveles ajustados, propios del final de un mercado alcista, a alcanzar cotas propias de una recesión, tanto en la categoría Investment Grade1 como en High Yield2, en tan solo cuatro semanas. El índice global de crédito Investment Grade cayó un -6,07% (EUR) en marzo y un -3,6% en el conjunto del trimestre, y el índice global de crédito High Yield cayó con más fuerza, del -12% (EUR) en marzo y del -13,7% en el trimestre.

En este análisis se pone de manifiesto que promover los ODS no solo es una buena forma de marcar la diferencia, sino que también incide positivamente sobre los resultados financieros

Moret afirma que, según el análisis detallado de atribución que se ha efectuado sobre cada cartera, la metodología de filtrado ODS de Robeco para crédito ha ofrecido resultados positivos durante la crisis.

Resultados de la estrategia RobecoSAM Global SDG Credits3
La estrategia Global SDG Credits de RobecoSAM ha batido a su índice Bloomberg Barclays Global Aggregate Corporate en +90 puntos básicos en marzo, de manera que el diferencial de rentabilidad positiva del primer trimestre se sitúa en +103 p.b. (clase DH EUR, antes de comisiones). Desde su creación en junio de 2018, la estrategia ha superado al índice en 128 puntos básicos al año, y el diferencial de rentabilidad acumulado durante este período ha sido de 239 puntos básicos (clase de acciones DH EUR, antes de comisiones).

“Cabe resaltar que la mitad de este diferencial acumulado de rentabilidad positiva es resultado directo del filtrado ODS, que ha permitido descartar los peores títulos”, apunta Moret. Los resultados muestran que:

  • El hecho de evitar los nombres con puntuaciones ODS negativas ha aportado 81 puntos básicos, en términos acumulados, desde junio de 2018: casi el 70% del diferencial de rentabilidad asociado a los ODS. Esto supuso evitar a las grandes empresas integradas de petróleo y gas con puntuación ODS negativa, así como a grandes fabricantes de automóviles con ingresos reducidos o nulos por venta de vehículos eléctricos, y eludir a otras conocidas entidades bancarias y de servicios públicos de suministro también con puntuación ODS negativa (incluidos, por ejemplo, los bancos cuyas puntuaciones ODS son negativas debido a cuestiones inciertas relacionadas con su conducta corporativa).
  • 43 puntos básicos del diferencial de rentabilidad son resultado de favorecer a las empresas que contribuyen positivamente a la consecución de los ODS. La metodología ODS de Robeco ha permitido incluir en las carteras a varias empresas que presentan puntuaciones ODS positivas debido a sus prácticas comerciales, entre ellas una productora global de pasta de papel, una operadora india de telecomunicaciones y una productora alemana de piezas de automoción –entre otras– que contribuyeron positivamente a la rentabilidad relativa.

Moret añade: “Además del proceso de filtrado ODS, se observa que la selección de emisores también contribuye muy notablemente: 161 puntos básicos desde junio de 2018. Esto reafirma nuestra convicción de que el filtrado ODS no menoscaba nuestra capacidad para generar rentabilidad a través de la selección bottom-up de emisores, lo que sin duda mejora los resultados de todas nuestras capacidades en crédito”.

Resultados de la estrategia RobecoSAM Euro SDG Credits4
En enero de 2019 comenzó a aplicarse el filtrado ODS en la estrategia RobecoSAM Euro SDG Credits. Durante el período comprendido entre enero de 2019 y marzo de 2020, la estrategia superó al índice Bloomberg Barclays Euro Aggregate Corporate en +6 puntos básicos. En este caso se observa un resultado similar con respecto a la contribución del filtrado ODS sobre la rentabilidad relativa, aunque durante un período más corto.

El filtrado ODS aportó 68 puntos básicos, y tanto evitar los títulos con puntuación ODS negativa como sobreponderar aquellos con puntuación ODS positiva contribuyeron por igual a este resultado. También resulta evidente en este caso la sólida contribución de la selección de emisores (79 puntos básicos).

Cómo funciona el filtrado ODS

Robeco delimita el universo de crédito ODS elegible empleando una metodología propia de filtrado ODS desarrollada en 2018 en colaboración con RobecoSAM. Este proceso, en el que se criban las empresas y se les otorga a cada una de ellas una puntuación ODS, se compone de tres fases: se determina en qué medida los productos o servicios producidos por la empresa contribuyen, positiva o negativamente, a la consecución de los ODS, se analiza cómo contribuye a ellos la conducta de la propia empresa, y se esclarece si se ha visto envuelta en alguna controversia y, en caso afirmativo, si la directiva ha adoptado medidas para evitar que la situación vuelva a producirse. Las puntuaciones ODS van de +3 a -3. Solamente los bonos con una puntuación ODS positiva o neutral pueden tenerse en cuenta para su inclusión en la cartera; y se descartan directamente aquellos cuya puntuación es negativa.

1Índice global de crédito investment grade: Bloomberg Barclays Global Aggregate Corporate Index
2Índice global de crédito high yield: Bloomberg Barclays US Corporate High Yield + Pan Euro HY ex Financials 2.5% Issuer Cap
3Fuente: Robeco. RobecoSAM Global SDG Credits DH EUR, antes de comisiones, según el valor bruto de los activos. Índice de referencia: Bloomberg Barclays Global Aggregate Corporate. En realidad se aplican comisiones de gestión y otros costes. Eso ejerce un efecto desfavorable sobre los rendimientos mostrados. El valor de las inversiones puede fluctuar. Los resultados obtenidos en el pasado no garantizan rendimientos futuros.
4Fuente: Robeco. RobecoSAM Euro SDG Credits, antes de comisiones, según el valor bruto de los activos. En realidad se aplican comisiones de gestión y otros costes. Eso ejerce un efecto desfavorable sobre los rendimientos mostrados. Las cifras correspondientes a periodos inferiores a un año no se anualizan. El valor de las inversiones puede fluctuar. Los resultados obtenidos en el pasado no garantizan rendimientos futuros.

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