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Pourquoi les dépenses d'investissement sont la clé d'une reprise économique capable de s'auto-alimenter

Pourquoi les dépenses d'investissement sont la clé d'une reprise économique capable de s'auto-alimenter

08-07-2021 | Perspectives mensuelles
Les dépenses d'investissement visant à remédier aux pénuries d'approvisionnement et à répondre à une demande en plein essor devraient occuper une place importante dans la reprise post-Covid.
  • Peter van der Welle
    Peter
    van der Welle
    Strategist Global Macro team

Points clés

  • Les entreprises doivent accroître leurs capacités pour répondre à une demande croissante
  • La hausse des coûts unitaires de la main-d'œuvre incite à passer à une production à forte intensité de capital 
  • Les dépenses d'investissement finissent par prolonger le cycle des bénéfices des entreprises 

Les entreprises devraient investir massivement dans de nouveaux équipements et de nouvelles capacités, car elles cherchent à répondre à une demande croissante suite à la réouverture des économies.

« Le monde émerge de la pandémie et se focalise sur la libération de l'énorme demande en attente de biens et de services qui étaient inaccessibles pendant une grande partie de l'année dernière », affirme Peter Van der Welle, stratégiste de l'équipe multi-actifs de Robeco.

« Mais il y a un problème plus important concernant la capacité des entreprises à fournir ces biens et services, en raison des contraintes liées à l'approvisionnement qui sont apparues avec la réouverture des économies. Nous pensons que cela favorise une reprise des dépenses d'investissement des entreprises, et les titres de celles qui investissent dans de nouveaux équipements pour répondre à une demande accrue seront les plus recherchés. »

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Intentions en matière de dépenses d'investissement

Van der Welle says this trend can already be seen in the US Federal Reserve’s Capex Intentions Index, which shows that steep year-on-year increases in capital expenditures are planned.

“So, that's promising for a near-term rebound in the capex cycle,” he says. “The market has already picked up on that theme because you can see a clear outperformance of capex-intensive stocks compared to the broader market year to date.”

Les dépenses d'investissement des entreprises américaines (ligne bleue), qui ont plongé pendant la pandémie, devraient se redresser compte tenu de la forte hausse des intentions d'investissement au cours des 12 prochains mois (ligne orange). Source : Refinitiv Datastream, Robeco

Fiscal dominance

D'après Peter van der Welle, l'opinion de l'équipe multi-actifs selon laquelle les dépenses d'investissement vont augmenter à partir de maintenant est soutenue par cinq éléments. « Le premier est la situation macroéconomique générale, dans la mesure où nous nous dirigeons de plus en plus vers un environnement à dominante budgétaire, et non plus vers un environnement à dominante monétaire via l'assouplissement quantitatif », explique-t-il. 

« Les banques centrales ont mené des politiques monétaires très accommodantes, mais elles ont atteint les limites inférieures nominales en matière de taux directeurs.

Il s'agit d'une contrainte dure, car il est difficile pour les banques centrales de pousser les taux réels encore plus bas qu'ils ne le sont aujourd'hui, étant donné le fort consensus, tant chez les banquiers centraux que chez les acteurs du marché, sur le caractère temporaire de l'inflation. » 

Grands projets de dépenses

En ce qui concerne les mesures de relance, la politique budgétaire est mieux adaptée pour faire face au choc d'offre négatif provoqué par le Covid-19. La dominance budgétaire se manifeste par les énormes dépenses d'infrastructures prévues aux États-Unis, avec le plan de sauvetage américain de 1 900 milliards de dollars déjà adopté, et le plan pour l'emploi américain de 2 000 milliards de dollars en cours d'examen au Congrès. En Europe, l'attribution des 750 milliards d'euros du Fonds européen de relance économique devrait commencer plus tard en juillet. 

« Une ère de dominance budgétaire permet de dire adieu à la thèse de la stagnation séculaire, selon laquelle l'économie souffre d'un sous-investissement », explique Peter van der Welle. « Le sous-investissement dû à une demande insuffisante, qui était le principal problème après la crise financière mondiale, est devenu moins probable. 

Nous avons assisté à une croissance très modérée de la consommation, tant aux États-Unis qu'ailleurs, entre 2009 et 2019. Cette situation est en train de s'inverser aux États-Unis Le revenu des ménages a été soutenu par la politique budgétaire pendant la récession liée au Covid-19, tandis que la demande de consommation en plein essor dans la phase de réouverture pourrait s'avérer plus durable, car les perspectives d'emploi continuent de s'améliorer à moyen terme. » 

Le Q de Tobin semble favorable

Une troisième raison de s'attendre à des dépenses d'investissement plus élevées est liée au « Q de Tobin » – la valeur boursière d'une entreprise divisée par le coût de remplacement de ses actifs. Si ce ratio est supérieur à un, les entreprises sont incitées à investir directement dans les actifs sous-jacents plutôt que d'acheter une autre société à sa valeur de marché pour acquérir les mêmes actifs. 

Le ratio Q de Tobin est actuellement de 1,7 aux États-Unis. « Il est donc très coûteux de procéder à des fusions et acquisitions, et il est plus sage pour les entreprises d'investir elles-mêmes dans les biens d'équipement sous-jacents », explique Peter van der Welle. 

« Nous devrions donc assister à une diminution progressive des activités de fusions-acquisitions de la part des entreprises qui auront plus tendance à privilégier les investissements directs dans les biens d'équipement. »

Le Q de Tobin a atteint 1,7 aux États-Unis, les dépenses d'investissement des entreprises commençant à augmenter. Source : Refinitiv Datastream, Robeco

Contraintes liées à l'offre

Le quatrième élément est la forte contrainte liée à l'approvisionnement observée dans l'économie mondiale, les capacités ayant été mises hors service au cours de la pandémie. 

« Cela se reflète dans l'indice ISM des prix payés, qui a atteint un niveau record en juin, reflétant les pénuries généralisées de matières premières et de main-d'œuvre », explique Peter van der Welle. 

« Il est clair que suite à la pandémie, le problème aujourd'hui n'est pas lié à la demande, mais à l'offre. Cela favorisera également une volonté accrue d'augmenter la productivité et encouragera les dépenses d'investissement. » 

Moins de dépendance à la main-d'œuvre

Le cinquième élément est la substitution partielle du travail par le capital aux États-Unis, dans un contexte de pénurie persistante de main-d'œuvre. 

« Une baisse du taux de participation de la population active montre que les gens ne réintègrent pas rapidement le marché du travail, car ils ont été dissuadés par les subventions et les chèques obtenus grâce aux plans de relance, et/ou par les changements structurels dans leur équilibre entre vie professionnelle et vie privée dus à la pandémie », explique Peter van der Welle. 

« Lorsque le coût de la main-d'œuvre devient plus élevé, la substitution du travail par le capital devient plus intéressante pour les employeurs. Généralement, le point d'inflexion pour que les intentions d'investissement deviennent positives est lorsque les coûts unitaires de la main-d'œuvre augmentent de plus de 2 % en glissement annuel, ce qui est le cas actuellement. »

Les dépenses d'investissement prolongeront le cycle des bénéfices

En ce qui concerne les bénéfices, il y a une relation significative entre les intentions d'investissement et la productivité, même si le décalage entre l'intention d'investir et la réalisation effective d'un gain de productivité est assez long et peut prendre plusieurs années. 

Peter van der Welle estime que l'augmentation des dépenses d'investissement qui, à terme, entraîne une hausse de la productivité, soutiendra le cycle des bénéfices. Une productivité accrue donne aux entreprises un plus grand pouvoir de fixation des prix car elle diminue les coûts unitaires de la main-d'œuvre, ce qui permet aux marges bénéficiaires de rester élevées plus longtemps.

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