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Comment générer des rendements obligataires attractifs dans un environnement de taux bas

Comment générer des rendements obligataires attractifs dans un environnement de taux bas

21-06-2016 | Vision

Une gestion active de la sensibilité d'un portefeuille aux fluctuations des taux d'intérêt est essentielle pour les rendements des fonds obligataires, car ils sont tirés par l'évolution des taux des obligations d'État. Pour prévoir les variations de taux, Robeco a développé dans les années 90 un modèle quantitatif qui a démontré son excellente capacité prévisionnelle.

  • Johan Duyvesteyn
    Johan
    Duyvesteyn
    Senior Quantitative Researcher and Portfolio Manager
  • Olaf  Penninga
    Olaf
    Penninga
    Portfolio Manager
  • Martin Martens
    Martin
    Martens
    Researcher

Points clés

  • Les variations des taux des obligations d'État sont le moteur clé des rendements obligataires
  • Le modèle de duration est capable de générer des rendements tant que les taux évoluent
  • Le modèle s'avère payant aussi bien en périodes de hausse que de baisse des taux, et tant pour les courbes de taux pentues que plates

Depuis le début de l'année 1998, le positionnement de duration de Robeco Lux-o-rente est déterminé par le modèle quantitatif de duration, ce qui lui a permis de générer des rendements attractifs et de protéger ses investisseurs contre les hausses de taux. Nous privilégions une approche quantitative dont la mise en œuvre disciplinée permet d'éviter les biais comportementaux humains bien connus. Elle peut même tirer parti de ces biais lorsque les marchés s'écartent des fondamentaux sous l'effet des émotions. Le biais d'ancrage se laisse par exemple entrevoir quand les investisseurs déclarent que « les taux ne peuvent pas continuer de baisser » étant donné « qu'ils sont déjà très bas ». C'est pour cela que nous suivons rigoureusement les signaux du modèle et que nous ne passons jamais outre.

Le modèle quantitatif de duration de Robeco prévoit l'orientation des principaux marchés développés d'obligations d'État, à savoir les États-Unis, l'Allemagne et le Japon. Ses prévisions sont basées sur des moteurs fondamentaux du marché obligataire, combinés à la valorisation et à des indicateurs techniques tels que la tendance. Le modèle utilise les données des marchés financiers pour tirer parti des attentes en matière de variables fondamentales que sont la croissance, l'inflation et la politique monétaire.

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Stratégie d'investissement : Robeco Lux-o-rente

Au sein de Robeco Lux-o-rente, les signaux du modèle sont mis en œuvre par le biais de contrats à terme sur obligations d'État. Si le modèle est positif pour un marché, nous augmentons de 2 ans la duration du portefeuille. Inversement, si le modèle est négatif pour un pays, nous réduisons de 2 ans cette même duration. L'exposition totale du fonds à la duration peut dévier de 6 ans par rapport à celle de l'indice mondial des obligations d'État. La duration de cet indice étant actuellement d'environ 8 ans, la duration du fonds peut aller de 2 à 14 ans.

De janvier 1998 à février 2016, le rendement annuel de Lux-o-rente est de 6,0 %, contre 4,9 % pour l'indice de référence. Cela correspond à une surperformance de 1,1 % par an avec un tracking error de 2,5 %. Le ratio d'information du modèle de duration est de 0,5 sur plus de 18 ans. Nous pouvons donc en conclure à juste titre que le modèle a une excellente capacité prévisionnelle et a permis de générer une surperformance considérable.

Une bonne performance dans diverses conditions de marché

Le modèle de duration s'avère performant dans des conditions économiques et de marché très variées – en périodes de hausse ou de baisse de taux, pour les courbes de taux pentues ou plates, en périodes de croissance ou de récession, etc. Les signaux du modèle génèrent le plus de valeur lorsque les marchés obligataires montrent une réelle évolution et c'est précisément à ce moment-là que le market timing est le plus nécessaire.

L'ensemble des recherches réalisées à partir du modèle de duration est assuré par nos analystes quantitatifs en étroite collaboration avec les gérants. Cela permet de garantir que toutes les décisions sont basées sur un back-testing quantitatif rigoureux, combiné à des connaissances fondamentales approfondies et à une expérience pratique de l'investissement. Le gérant principal du fonds Robeco Lux-o-rente, le responsable de l'équipe obligataire internationale et les analystes les plus impliqués dans le modèle (y compris le responsable de l'analyse d'allocation) travaillent ensemble sur cette stratégie depuis plus de 10 ans.

Pour plus d'informations sur le modèle de duration, lisez l'étude intitulée « Robeco’s Duration Model » rédigée par Olaf Penninga, Kommer van Trigt, Martin Martens et Johan Duyvesteyn.

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