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Robeco High Yield Bonds : en avoir pour son argent

Robeco High Yield Bonds : en avoir pour son argent

02-03-2016 | Vision

Le processus d'investissement de Robeco High Yield Bonds doit démontrer son efficacité sur le marché volatil des obligations High Yield. Morningstar est convaincu qu'il en est capable. « En raison de son équipe de gestion stable et expérimentée, de son solide historique de performances et de ses faibles coûts, ce fonds mérite une note Morningstar Argent. »

  • Sander  Bus
    Sander
    Bus
    Co-head Credit team

Points clés

  • Des opportunités d'investissement se présentent, notamment sur les marchés sous pression
  • Robeco High Yield Bonds bénéficie d'un risque baissier réduit par rapport à ses homologues
  • Le processus d'investissement offre une grande liberté

Les incertitudes persistent sur le marché du High Yield. La volatilité est alimentée par les récentes craintes d'une récession aux États-Unis, les inquiétudes persistantes liées à la croissance économique chinoise et les faibles prix du pétrole et des matières premières qui en résultent. S'il est vrai que des problèmes sont bien présents, certains sont plus une question de perception. D'après Sander Bus, gérant de portefeuille du fonds Robeco High Yield Bonds, certains secteurs au sein du marché du High Yield présentent une faiblesse significative. Toutefois, cette classe d'actifs peut dans son ensemble offrir aux investisseurs de solides performances à condition d'adopter une approche prudente et concentrée. « Des opportunités d'investissement se présentent, notamment dans les marchés sous pression. Le marché du High Yield est un marché à long terme et les investisseurs doivent garder leur sang-froid et ne pas se laisser décourager par la volatilité à court terme. »

Un processus d'investissement qui fait ses preuves

La période actuelle est l'occasion idéale pour le processus d'investissement « bottom-up » de Robeco High Yield Bonds de démontrer ses capacités, comme il l'a fait par le passé. Le fonds a en fait augmenté son exposition au bêta pour atteindre 1,1. Cette décision s'appuie sur la ferme conviction que ceux qui font preuve de patience seront récompensés par des performances positives. Un bêta supérieur à 1 signifie que l'évolution du portefeuille est supérieure à celle du marché. Ainsi, si les marchés évoluent à la baisse, ce repli sera supérieur pour le Fonds. À l'inverse, si les marchés évoluent à la hausse, cette progression sera supérieure pour le fonds.

Sander Bus explique que son équipe recherche activement des opportunités dans les secteurs où le sentiment et le comportement de gestion basculent en faveur des obligataires. Il ajoute avoir réduit les sous-pondérations du fonds sur les secteurs de l'énergie et des métaux et mines en investissant dans des entreprises jugées susceptibles de survivre et qui ont été tirées vers le bas par la faiblesse de ces secteurs. Le fonds reste toutefois sous-pondéré sur les obligations de moindre qualité.

Dans le secteur des métaux et des mines, son équipe a adopté une position légèrement surpondérée. Elle estime en effet que le consensus est devenu trop baissier et que les cours des métaux semblent se stabiliser. De manière générale, il s'agit d'identifier les entreprises qui sont suffisamment capitalisées pour faire face aux perturbations. D'après Sander Bus, il y a au sein du secteur des métaux et des mines des entreprises qui renforcent activement leurs bilans en réduisant leurs dettes. « Si cela n'est pas apprécié par les investisseurs en actions, cela est favorable aux gérants obligataires comme nous. »

D'après Sander Bus, les entreprises les plus faibles entraînent également les autres à la baisse dans le segment des obligations notées CCC du marché High Yield. Depuis une longue période le gérant du fonds est sous-pondéré sur les entreprises disposant d'une notation de crédit CCC et surpondéré sur les émetteurs de plus haute qualité ayant une notation B ou supérieure. Il estime en effet que la contrepartie du risque est généralement insuffisante dans ce segment risqué du marché High Yield. Il indique toutefois que pour la première fois depuis une longue période, son équipe trouve en ce moment de la valeur dans certaines obligations spécifiques CCC qui se négocient à des niveaux fondamentalement injustifiés. Dans l'ensemble, il maintiendra sa préférence pour la qualité ce qui revient là aussi à identifier des opportunités d'investissement spécifiques dans des entreprises spécifiques.

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Générer de la valeur tant sur les marchés haussiers que baissiers

L'approche cohérente de Sander Bus a convaincu l'Analyste de Morningstar, Niels Faassen, d'attribuer à Robeco High Yield Bonds une note Argent. Cela signifie que selon Niels Faassen, le fonds devrait structurellement surperformer les autres fonds similaires et/ou l'indice de référence sur un cycle économique.

D'après Niels Faassen, le gérant du fonds se concentre sur le segment supérieur du marché High Yield. Il a en outre une approche conservatrice mais qui lui permet toutefois de générer de la valeur pour les investisseurs aussi bien sur les marchés haussiers que sur les marchés baissiers. « Il est intéressant de voir comment Sander Bus s'y prend avec les entreprises du secteur de l'énergie. Il a longtemps été pessimiste vis-à-vis de ce secteur dont les entreprises sont fortement endettées. Nous sommes d'avis que le fonds présente une gestion saine du risque et utilise un processus d'investissement discipliné. »

« Nous apprécions le fait que les gérants investissent dans leur propre fonds »

D'après Niels Faassen, Sander Bus n'est pas prêt à faire n'importe quoi pour générer des performances. Pour Robeco High Yield Bonds, le risque baissier est inférieur comparé à d'autres fonds. Il affiche en outre de bonnes performances aussi bien sur les marchés orientés à la hausse qu'à la baisse, principalement par le biais d'une solide sélection « bottom-up ». Sur une période de 10 ans, Robeco High Yield Bonds a généré une performance annualisée de 5,71 %1. Il a en outre surperformé légèrement l'indice de référence (Barclays US Corp. HY & Pan Eur. HY. ex Financials) de 27 points de base et largement la catégorie Morningstar (Global High Yield Bonds - EUR hedged) de 137 points de base. Pour Niels Faassen, il s'agit là d'une excellente performance si l'on tient compte des frais de transaction élevés sur le marché du High Yield et en particulier sur les marchés sous pression, et du fait que les performances du fonds sont comparées à un indice qui n'a pas de frais de transaction.

Le processus d'investissement offre aux gérants de fonds Robeco une grande liberté. Cela signifie qu'il leur est possible de prendre des positions hors indice sur les obligations Investment Grade, les financières et les titres adossés à des actifs (ABS). D'après Sander Bus, l'exposition du fonds aux financières est faible et représentait environ 4 % de la valeur du fonds à fin janvier 2016. Il indique en outre que son équipe investit exclusivement dans les banques de qualité supérieure. En termes de diversification et de performances optimisées, cela constitue pour le portefeuille un excellent complément. Pour l'analyste Niels Faassen, cette liberté n'est en aucun cas un problème en raison de la solide gestion du risque du fonds et de sa stratégie qui a fait ses preuves sur le long terme.

Longue affectation et faibles frais

Morningstar a une haute opinion du gérant principal Sander Bus et du co-gérant Roeland Moraal. Niels Faassen explique que les deux gérants sont hautement expérimentés et qu'ils travaillent pour ce fonds depuis plus de dix ans. Sander Bus est en réalité actif dans le fonds depuis son lancement en 1998. Au sein de la catégorie Morningstar des gérants de fonds obligataires High Yield, il est l'un des gérants qui disposent de la plus longue affectation « Nous sommes également satisfaits de constater que le nombre d'analystes évolue avec la croissance des actifs sous gestion. Enfin, et ce n'est pas le moins important, nous apprécions le fait que les gérants investissent dans leur propre fonds. Selon nous, cela garantit que les intérêts des investisseurs sont mieux alignés avec ceux des gérants du fonds. »

Les frais courants estimés à 0,67 %2 pour Robeco High Yield Bonds sont inférieurs à la médiane de 0,85 % pour les fonds similaires sans rebate au sein de la catégorie Morningstar Global High Yield Bonds - EUR Hedged. D'après Niels Faassen, Robeco Global High Yield Bonds est l'un des fonds les moins onéreux de sa catégorie, ce qui lui donne un avantage considérable. Dans ce cas-là, la faiblesse des frais n’a pas de corrélation avec la qualité du fonds – vous en avez pour votre argent.

Pour Niels Faassen, il est bien difficile de trouver des aspects négatifs au fonds Robeco High Yield Bonds. Le fonds obtient un bon score en matière d'équipe de gestion, de processus d'investissement, de performance et de frais. « Il est bon de constater qu'un fonds disposant d'une telle qualité, d'une si grande expérience et d'un historique de performance satisfaisant soit aussi stable. Robeco High Yields Bonds est l'un de nos fonds favoris dans la catégorie global High Yield. »

1 Source : les données concernent la part FH EUR, la performance nette se base sur la valeur nette d'inventaire en euros. La valeur de vos investissements peut fluctuer. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures.
2 Part sans rétrocession FH EUR

Notation Morningstar pour Robeco High Yield Bonds FH EUR

**** (octobre 2015)

Notation des Analystes Morningstar pour Robeco High Yield Bonds FH EUR
Argent (octobre 2015)

Processus : Positif
Performance : Positif
Personnes : Positif
Maison mère : Neutre
Prix : Positif

Morningstar opère de manière indépendante et utilise deux méthodes différentes pour analyser et noter les fonds communs de placement : la première est quantitative - basée sur l'historique des performances (le Rating Morningstar connu sous le nom de Rating en étoiles) ; la seconde est de nature qualitative et se concentre sur plusieurs caractéristiques d'un fonds spécifique (la Note des Analyste Morningstar).

Le Rating Morningstar est basé sur un processus automatisé avec une échelle de une à cinq étoiles permettant d'évaluer l'historique de performances d'un fonds. Ces performances sont sur une base corrigée du risque et comparée à celles des homologues du fonds. Les fonds qui ont enregistré une performance supérieure à celle de leurs homologues sur une période de plusieurs années se voient attribués quatre ou cinq étoiles. Les fonds qui affichent une performance inférieure se voient quant à eux attribués une ou deux étoiles. Ceux qui se situent dans la catégorie intermédiaire reçoivent trois étoiles.

Analyse prospective
Étant donné que Morningstar utilise exclusivement des données historiques dans le calcul de son Rating en étoiles, la valorisation est rétrospective et ne donne aucune indication sur la performance future d'un fonds. C'est là qu'intervient la Note des Analystes Morningstar qui est quant à elle prospective et prend en compte des facteurs ayant une influence sur la performance future. La Note des Analystes Morningstar est attribuée par un analyste après une analyse approfondie du fonds. Il peut attribuer les notes suivantes : Gold, Silver, Bronze, Neutral ou Negative. Pour déterminer la Note des Analystes, l'analyste de Morningstar évalue cinq caractéristiques clés (les 5 P) d'un fonds commun de placement : Personnes (équipe de direction), Parent (société du fonds), Process (processus d'investissement), Performance (rendement corrigé du risque) et Prix (frais courants). Chaque P reçoit une des trois notes suivantes : Positive, Neutral ou Negative.

À partir de l'analyse globale, l'analyste attribue une note positive (Gold, Silver ou Bronze), neutre (Neutral) ou négative (Negative). Les fonds communs de placement classés comme Negative ont un faible score pour un ou plusieurs P. Dans le cas d'une note Neutral, les analystes de Morningstar jugent que le fonds ne fera à l'heure actuelle aucune différence positive ou négative. Les fonds qui reçoivent une médaille Gold, Silver ou Bronze sont ceux qui devraient structurellement surperformer les autres fonds similaires et/ou l'indice de référence à long terme sur un cycle économique. Ce sont les gagnants du futur.

Under Review
Un fonds commun de placement peut aussi avoir le statut Under Review (en cours d'examen). Les analystes de Morningstar attribuent le statut Under Review à un fonds lorsque celui-ci ou la société dont il dépend fait l'objet d'un changement majeur, comme le départ du gérant du fonds. Ils déterminent ensuite si le changement en question a un impact sur la philosophie d'investissement et revoient si nécessaire leur note.

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