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Cambian los vientos para la inversión value

Cambian los vientos para la inversión value

09-12-2019 | Visión

"Comienza el juego" para las acciones value a partir del año que viene, tras un periodo muy complicado para este estilo de inversión, según el gestor Josh Jones.

  • Josh Jones
    Josh
    Jones
    Portfolio Manager Boston Partners Asset Management

Lectura rápida

  • El factor value lleva 11 años ofreciendo resultados inferiores a los del factor crecimiento
  • La inversión de la curva de tipos tradicionalmente es augurio de un cambio de ciclo
  • Se prevé que el ciclo value se reactive en febrero de 2020

El factor value lleva ofreciendo resultados inferiores a los del factor crecimiento desde el fin de la crisis de 2008. Históricamente, el catalizador del resurgimiento del value ha sido la inversión de la curva de tipos de interés en EE.UU., cosa que sucede cuando el interés de los bonos con vencimiento a más largo plazo pasa a ser menor que el de aquellos con vencimiento más corto, y que tradicionalmente se considera augurio de recesión.

La curva de tipos se invirtió por primera vez en mayo, y los primeros signos de mejora de la rentabilidad relativa de las acciones value sobre las de crecimiento llegaron pocos meses después, a mediados de agosto. Si el ciclo económico sigue la misma trayectoria que en episodios anteriores de inversión de la curva de tipos, como en el año 2000, cuando estalló la burbuja de las "puntocom", el factor value ofrecerá regularmente una rentabilidad relativa destacada a partir de principios de año, según Jones.

“Históricamente, lo que suele suceder es que la curva de tipos se invierte y seguidamente se produce un gran repunte del value, aunque el factor crecimiento normalmente reacciona y trata de reafirmarse, pero el value finalmente termina por alzarse como protagonista,” explica Jones, gestor del fondo Boston Partners Global Premium Equities. 

“Si nos remontamos al año 2000, la curva se invirtió en enero, y el crecimiento repuntó. Pero se produjo una enorme reversión tres meses más tarde, en abril, y el auténtico ciclo value finalmente arrancó en septiembre. Las acciones value subieron, e incluso los valores cíclicos registraron incrementos en ese periodo.”

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¿Comienza el juego en febrero?

“Yo creo que hoy en día está sucediendo esencialmente lo mismo. La inversión de la curva de tipos se produjo en mayo, la curva tocó fondo en agosto y, durante los dos meses siguientes, los valores de crecimiento intentaron volver a repuntar sin conseguirlo. Llevábamos registrando sistemáticamente resultados relativos inferiores en todos y cada uno de los sectores hasta el 15 de agosto, y desde entonces estamos cosechando resultados sistemáticamente superiores en todos los sectores, a excepción del financiero. Si se cumplen los mismos intervalos que en el pasado, en febrero del año que viene debería 'comenzar el juego' para las acciones value.” 

Y la espera bien podría merecer la pena. “El value lleva once años ya situándose por detrás del factor crecimiento y, desde nuestra perspectiva, los últimos dos han sido especialmente destructivos. Lo que tiende a suceder es que hay periodos durante los cuales el modelo value queda rezagado pero, cuando da un vuelco, la rentabilidad subsiguiente compensa con creces el terreno perdido.”

“En 1999, la diferencia acumulada era cercana al 25%, y el modelo value logró después ofrecer una rentabilidad superior del 50% en términos comparativos. Entre 2000 y 2008, el descenso del 12% vino seguido por un ascenso del 35-40% a favor del value. Históricamente, desde este punto de partida, una vez que el ciclo se pone en marcha tiende a ser imponente.”

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