Según nuestro experto, el crecimiento global no se reanudará hasta que los recientes repuntes de los precios y las subidas de tipos empleadas para combatirlos no alcancen su cénit. Ambos factores empezarían entonces a debilitar el dólar, cuya revalorización ha hecho subir los costes del comercio exterior y ejercido presión sobre las economías de los mercados emergentes.
Como sucede en la famosa carrera llamada el “Reto de los Tres Picos”, en el Reino Unido, en la que los corredores deben coronar las cumbres de las montañas más altas de Escocia, Inglaterra y Gales dentro de un límite de tiempo, en el segundo semestre de 2022 deberíamos poder ver esos tres picos económicos para que los mercados puedan estabilizarse, según Graham.
El Reto de los Tres Picos, nº 1: Inflación
El primer pico que coronar es el de la inflación, que se ha disparado a causa de las enormes subidas de los precios de la energía y los alimentos derivadas del final de la pandemia de Covid-19 y de las repercusiones del conflicto entre Rusia y Ucrania. La inflación ha llegado al 8,6% en EE.UU., su nivel más alto desde 1981, y al 8,1% en la zona euro, un máximo histórico. Antes de la pandemia, la inflación se mantuvo con regularidad en niveles del 2%, o inferiores, durante muchos años.
“La inflación ha sido un indicador benigno para los inversores durante más de cuatro décadas, desde que Paul Volcker, el entonces presidente de la Reserva Federal de Estados Unidos, logró controlar la desenfrenada inflación estadounidense, que alcanzó el 20%, y restableció la credibilidad de este banco central a principios de la década de 1980”, explica Graham, director de estrategias multiactivos de Robeco.
“Sabemos que los bancos centrales disponen de herramientas para controlar la inflación subiendo los tipos de interés, lo que reduce la creación de crédito (desaparece el “dinero gratis”) y enfría el mercado inmobiliario (desaparecen las refinanciaciones hipotecarias como medio para generar dinero), a lo cual se une la disminución de la demanda agregada y el aumento del desempleo.”
“Este tipo de deceleración económica va a ser decisiva para alcanzar el pico de inflación, aunque somos conscientes de que el empleo de una herramienta tan contundente como los tipos de interés hará que los inversores se debatan entre el miedo a un endurecimiento monetario excesivo, que puede provocar una recesión, y el temor a que dicho endurecimiento no resulte suficiente. Así que todavía tienen que suceder muchas cosas.”
En Estados Unidos, la inflación se sitúa en niveles que no se registraban desde 1981, incluso sin tener en cuenta los costes de la energía y los alimentos.
Fuente: Bloomberg
While the main focus on inflation is higher prices in the shops, it is bad for both the equities and fixed income markets. Inflation eats into corporate profits if prices cannot be passed on, and it also reduces the values of longer-term bonds.
“The rise in energy prices permeates the whole economy, affecting business and consumers alike, acting a tax on growth and reducing demand for services and other goods,” Graham says. “In addition, the increased uncertainty about corporate earnings and the ability of companies to protect margins by passing on rising input costs (including labor and debt costs) will add to equity and high yield volatility.”
“The Fed’s broadening focus from using only Core PCE (excluding energy and food) as its preferred measure to tackle headline inflation means there is hope that peak inflation is on its way in the third quarter of 2022.”
The Three Peaks Challenge, No. 2: US rates
The next mountain to climb is interest rates, which have been raised across the world to combat inflation. Raising rates makes borrowing more expensive, leaving consumers with less money to spend. But it has side effects, including raising the value of an already expensive US dollar.
“The US Fed funds rate is projected to be around 3.5%, up from 1.75% at the end of June, which would be the largest rate rise in a calendar year since 1980,” says Graham. “In 1994, which saw what is generally considered to be an engineered ‘soft landing’, US rates jumped to 2.5%. So, the tightening cycle today is harder, because the economy needs that reaction function.”
“In our view, peaks in the various inflation data will point to lower inflationary pressures and signal that rate rises are working through the economy. In the second half, we expect a more benign outlook for financial conditions: we believe that rate expectations will drop, and the Fed Funds target rate will not reach 3.75% as is implied by the market by the year end.”
“All things being equal, this market consensus would imply an inverted yield curve, with recession indicators becoming more aligned and conclusive. Our core scenario is that we don’t expect a US recession in the next 12 months, although China, Japan and Europe may suffer that fate.”