Robeco High Yield Bonds Feeder Fund - zero duration FH EUR

Sander Bus es CIO y gestor de cartera jefe de Global High Yield Bonds. Desde 1998 se ha dedicado a la deuda High Yield en Robeco. Con anterioridad, Sander había trabajado dos años como analista de renta fija en Rabobank, donde iniciara su carrera en el sector en 1996. Tiene un máster en Economía Financiera de la Universidad Erasmo de Róterdam y posee la acreditación de analista financiero CFA®. Roeland Moraal es gestor de cartera jefe de European High Yield en el equipo de Crédito. Antes de ocupar este puesto, fue gestor de cartera en el equipo de Duración de Robeco, y trabajó como analista para el Institute for Research and Investment Services. La carrera de Roeland en el sector se inició en 1997. Tiene un Máster en Matemáticas aplicadas de la Universidad de Twente y otro en Derecho de la Universidad Erasmus en Róterdam. El fondo Robeco High Yield está gestionado por nuestro equipo de crédito, compuesto por nueve gestores de cartera y veintitrés analistas de crédito. Los gerentes de cartera son responsables del diseño y la gestión de las carteras de crédito, mientras que la función de los analistas se centra en la investigación fundamental del equipo. Nuestros analistas tienen una gran experiencia en sus respectivos sectores, que abarcan a nivel mundial. Cada analista cubre créditos tanto de grado de inversión como high yield, lo que les proporciona una ventaja de cara a la información y beneficios por las ineficiencias que existen tradicionalmente entre ambos mercados segmentados. Además, el equipo de crédito está asistido por competentes investigadores cuantitativos y operadores bursátiles de renta fija. Como media, los miembros del equipo de crédito tienen diecisiete años de experiencia en el sector de gestión de activos, y ocho de esos años en Robeco.

El fondo está establecido en Luxemburgo y está sujeto a las regulaciones y leyes fiscales de Luxemburgo. El fondo no está obligado a pagar ningún impuesto sobre sociedades, ingresos, dividendos o plusvalías en Luxemburgo. El fondo está sujeto a un impuesto de suscripción anual ('taxe d'abonnement') en Luxemburgo, el cual asciende al 0,05% del valor liquidativo del fondo. Este impuesto está incluido en el valor liquidativo del fondo. El fondo puede usar en principio las redes de tratados de Luxemburgo para recuperar parcialmente cualquier retención fiscal sobre sus ingresos.

Las consecuencias fiscales de la inversión en este fondo dependen de la situación personal del inversor. Para inversores privados residentes en los Países Bajos, el interés real y los ingresos sobre los dividendos o plusvalías recibidos por sus inversiones no son relevantes para fines fiscales. Cada año, los inversores pagan impuestos sobre el valor de sus activos netos a fecha 1 de enero, siempre y cuando dichos activos netos superen el capital exento de impuestos. Toda cantidad invertida en el fondo forma parte de los activos netos del inversor. Los inversores privados que residen fuera de los Países Bajos no tributarán en dicho país por sus inversiones en el fondo. Sin embargo, tales inversores podrían tributar en su país de residencia por cualquier ingreso derivado de la inversión en este fondo, de conformidad con la legislación fiscal nacional que sea de aplicación. Para las personas jurídicas o los inversores profesionales son de aplicación otras normas fiscales. Aconsejamos a los inversores que consulten con su asesor fiscal o financiero sobre las consecuencias fiscales de una inversión en este fondo en sus circunstancias específicas antes de decidir invertir en el mismo.

El fondo incorpora la sostenibilidad al proceso de inversión mediante exclusiones, integración de criterios ASG, asignación mínima a bonos calificados como ASG e interacción. El fondo no invierte en emisores de crédito que incumplen normas internacionales o cuyas actividades se consideran perjudiciales para la sociedad según la política de exclusión de Robeco. Se integran factores ASG financieramente relevantes en el análisis de valores bottom-up para evaluar el impacto en la calidad del análisis fundamental crediticio del emisor. En la selección de créditos, el fondo limita la exposición a emisores con un perfil de riesgo para la sostenibilidad elevado. Además, el fondo invierte al menos un 2% en bonos verdes, sociales, sostenibles o vinculados a la sostenibilidad. Por último, el fondo iniciará un proceso de interacción con los emisores cuando la supervisión continua detecte que infringen normas internacionales.

Tras un sólido comienzo del año para los mercados financieros, pudimos observar cierto retroceso en febrero. Aunque los diferenciales HY se estrecharon ligeramente durante el mes, el alza en las rentabilidades de la deuda soberana subyacente lastró los rendimientos totales a terreno negativo. A comienzos de mes se publicaron sólidas cifras para el empleo estadounidense, y el desempleo descendió a un nivel récord en EE.UU. Aunque estas cifras incluyen buenas noticias a nivel macro, los datos generaron inquietudes acerca de que la inflación sería más persistente de lo considerado anteriormente. Estas inquietudes se aceleraron por la revisión al alza de las (suaves) cifras de inflación a finales del año pasado. Ello condujo a que los mercados reevaluaran la presteza con que los bancos centrales reaccionarían a estas cifras de inflación y a un posible escenario de 'no aterrizaje'. Lo que significa que el crecimiento económico se mantendrá sólido y que la senda actual de subidas no será suficiente para hacer descender las cifras de inflación. Los beneficios y las previsiones para las compañías HY siguen inclinándose hacia el lado positivo para el 4T, lo cual es coherente con el argumento macroeconómico. Este ánimo centrado en una línea dura, impulsó la ampliación de la deuda pública y del bono alemán. La actividad en los mercados de capital disminuyó ligeramente, con el alza de las rentabilidades. Los diferenciales se estrecharon 11 pb; las rentabilidades se ampliaron 44 pb, y se sitúan ahora en 413 pb y en el 8,30%, respectivamente.

Según los precios de negociación, el rendimiento del fondo fue del 0,17%. El índice de bonos HY registró una rentabilidad total negativo en febrero, del -1,23%, debido a diferenciales más estrechos, en combinación con tipos subyacentes más amplios. Este último, impulsado por mayores inquietudes en torno a la futura política en línea dura de subidas de tipos por parte de la Fed. El fondo no alcanzó la rentabilidad de su índice de referencia durante el mes. La rentabilidad inferior se debió, principalmente, a nuestra beta infraponderada, pues los diferenciales del crédito se estrecharon (-10 pb). Nuestra selección del emisor contribuyó ligeramente a la rentabilidad del mes (+3 pb). Nuestro sesgo favorable a la calidad restó a la rentabilidad del mes, pues la calificación BB estadounidense reajustó su precio de forma más agresiva, tras la salida de efectivo ETF. Nuestra sobreponderación regional en Europa frente a Estados Unidos contribuyó ligeramente a la rentabilidad, pues los diferenciales estadounidenses no alcanzaron la rentabilidad de los europeos. A nivel de emisor, nos favoreció el hecho de no mantener posición en emisores como Rakuten (2 pb), Lumen (4 pb) y Dish Network (1 pb). El mayor detractor fue nuestra sobreponderación en Level 3 (-7 pb). Esta estructura registró una rentabilidad deficiente, pues las cifras de ingresos totales no alcanzaron las expectativas del mercado. Nos benefició nuestra sobreponderación en Transocean (+8 pb). Los ingresos de esta compañía de servicios petrolíferos en alta mar están mejorando, gracias a sólidos incrementos en los índices diarios, ya que el sector atraviesa una fase de recuperación.

Nuestro argumento de partida es que Estados Unidos, así como Europa, sufrirán una recesión en 2023. Aunque esperamos que las recesiones se refuercen mutuamente, la causa raíz será diferente. EE.UU. probablemente sufra un clásico ciclo auge-caída, mientras que la recesión europea estará impulsada, principalmente, por una sacudida en el suministro de energía. A medida que aumente la probabilidad de recesión y se convierta en parte de la opinión de consenso, se incrementará la dispersión del mercado. El extremo de baja calidad del crédito probablemente presencie un mayor índice de impago, mientras que el extremo superior podría beneficiarse de menores tipos y de la huida hacia la calidad. Cuando la recesión esté plenamente descontada y los diferenciales alcancen su máximo, será el momento de ponerse en largo, incluso en la HY. Por lo general, ese punto se alcanza mucho antes de que los índices de impago marquen un pico. La Fed y el BCE están decididos a mantener una política monetaria restrictiva, hasta ver confirmación de que la inflación vaya a alcanzar su objetivo. La buena noticia es que la inflación ha comenzado a moderarse, lo que significa que se vislumbra el fin del ciclo de subidas. Pero eso no significa que la Fed esté de ningún modo cercana a recortar los tipos. La beta ha descendido ligeramente, pues las valoraciones han avanzado hacia las medias a largo plazo.