Robeco Financial Institutions Bonds Feeder Fund - zero duration IH USD

Jan Willem de Moor ist co-leitender Portfoliomanager für Investment Grade im Credit-Team. Bevor er 2005 zu Robeco kam, arbeitete er bei der niederländischen Pensionskasse für Mediziner als Aktienportfoliomanager und bei SNS Asset Management als Aktienportfoliomanager. Jan Willem de Moor arbeitet seit 1994 in der Finanzbranche. Er hat einen Master in Economics von der Universität Tilburg.

Der Fonds ist in Luxemburg aufgelegt und unterliegt den Steuergesetzen und Bestimmungen in Luxemburg. Für den Fonds fällt in Luxemburg weder Körperschaftssteuer noch Gewerbesteuer an, auch die Kapitalerträge und Dividenden werden nicht besteuert. Der Fonds hat in Luxemburg eine jährliche Abonnementssteuer ('taxe d'abonnement') von 0,01 Prozent des Nettoinventarwerts des Fonds zu zahlen. Diese Steuer wird bei der Bestimmung des Nettoinventarwerts des Fonds berücksichtigt. Grundsätzlich kann der Fonds die Luxemburger Verträge nutzen, um Quellensteuer auf seine Erträge zurückzufordern.

Anleger, die nicht unter die niederländische Körperschaftsteuer fallen bzw. von ihr befreit sind (u. a. Pensionsfonds), zahlen keine Steuern auf das erzielte Ergebnis. Anleger, die unter die niederländische Körperschaftsteuer fallen, können für den auf ihre Anlage in den Fonds entfallenden Teil des Ergebnisses besteuert werden. Körperschaftsteuerpflichtige niederländische Körperschaften müssen Zins- und Dividendeneinkünfte in ihrer Steuererklärung angeben. Für Anleger außerhalb der Niederlande gilt ihre jeweilige nationale Steuergesetzgebung in Bezug auf ausländische Investmentfonds. Wir empfehlen dem individuellen Anleger, sich vor einer Anlage in diesen Fonds zunächst bei seinem Finanz- oder Steuerberater über die steuerlichen Folgen seiner Anlage zu erkundigen. Die steuerliche Behandlung hängt von den persönlichen Verhältnissen des Kunden ab und kann künftigen Änderungen unterworfen sein.

Der Fonds bindet Nachhaltigkeit über Ausschlüsse, ESG-Integration, eine Mindestallokation auf Anleihen mit ESG-Kennzeichnung und Engagement in den Investmentprozess ein. Der Fonds investiert nicht in Emittenten von Unternehmensanleihen, die gegen internationale Normen verstoßen oder deren Aktivitäten laut Ausschlusspolitik von Robeco als gesellschaftlich schädlich eingestuft wurden. In die Bottom-up-Wertpapieranalyse werden finanziell bedeutende ESG-Faktoren einbezogen, um deren Auswirkungen auf die grundlegende Kreditqualität eines Emittenten zu beurteilen. Bei der Auswahl von Unternehmensanleihen schränkt der Fonds seine Positionen bei Emittenten mit erhöhten Nachhaltigkeitsrisiken ein. Darüber hinaus investiert der Fonds mindestens 5 % in grüne, soziale, nachhaltige und/oder nachhaltigkeitsbezogene Anleihen. Und schließlich werden Emittenten, die in der laufenden Überwachung für Verstöße gegen internationale Normen ausgesondert werden, Gegenstand eines Engagements.

Die europäischen Anleihemärkte begannen den Monat stark mit einer Fortsetzung der Spread-Rallye vom Januar. Die Stimmung änderte sich jedoch nach der ersten Woche und die Spreads weiteten sich in den folgenden Februarwochen aus. Der durchschnittliche Index-Spread schloss den Monat dennoch etwas niedriger ab als Ende Januar. Die Renditen zugrundeliegender Staatsanleihen stiegen im Laufe des Monats beträchtlich an, was auch der Hauptgrund für die schwächere Stimmung an den Anleihemärkten in der zweiten Monatshälfte war. Die Makrodaten waren diesen Monat der stärkste Treiber. Stärker als erwartet ausgefallene Arbeitsmarktdaten in den USA, höher als erwartete Inflationszahlen weltweit und eine entsprechend offensive Rhetorik der Zentralbanken trieben die Renditen von Staatsanleihen in die Höhe. Die Markterwartungen für künftige Zinserhöhungen sind gestiegen; in den USA werden nun weitere 75 Bp. für Zinserhöhungen diskontiert, während in Europa weitere 150 Bp. eingepreist sind. Die Reaktion der Aktien- und Creditmärkte auf die schlechteren Zinsaussichten kann als relativ ruhig bezeichnet werden. Im Februar wurden einige neue Anleihen emittiert. Wir beteiligten uns an neuen Tier 2-Emissionen von NatWest Group und Sabadell.

Basierend auf den Transaktionskursen erzielte der Fonds eine Rendite von 0,35%. Das Portfolio erzielte im Februar eine negative Rendite. Höhere Renditen zugrundeliegender Staatsanleihen waren der Hauptgrund für das negative Ergebnis. Der durchschnittliche Index-Spread schloss den Monat mit 256 Bp. ab, 2 Bp. niedriger als Ende Januar. Die Index-Überschussrendite nachrangiger Anleihen ggü. zugrunde liegender Staatsanleihen war deshalb mit 0,5 % positiv. Die Performance des Portfolios war niedriger als die des Index. Das Portfolio hatte im Monatsverlauf eine kleine Beta-Übergewichtung (ca. 1,1). Der Beitrag dieser Übergewichtung war positiv. Die Emittentenauswahl leistete jedoch einen negativen Beitrag. Ein wichtiger Faktor für diesen negativen Beitrag war die Erholung der Spreads für Immobilienwerte, in denen der Fonds eine untergewichtete Position hält. Bank und Versicherungs-CoCos schnitten risikobereinigt schlecht ab, was auch negativ war. Das Portfolio verlor relativ durch die Untergewichtung in Aroundtown und Grand City Properties und durch die Übergewichtung in Raiffeisen Bank. Die Spreads der letztgenannten Bank erweiterten sich, nachdem die USA mehr Informationen über das Russland-Geschäft der Bank anforderte.

Ein Zinserhöhungszyklus endet häufig in einer Rezession, wobei die Zinssätze vor den Credit Spreads ihren Höhepunkt erreichen. Die Zinsen beginnen zu sinken. In einigen Märkten könnte der Spitzenwert bei abflauender Inflation überwunden sein. Unser Basisszenario sieht eine Rezession in 2023 sowohl in den USA als auch in Europa vor. In den USA wird es wohl zu einem klassischen Boom-Bust-Zyklus kommen. Die Rezession in Europa beruht vorwiegend auf einem Schock bei der Energieversorgung. Europäische Swap-Spreads sind weiterhin erhöht, mit 5-jährigen Spreads bei 65 Bp. Angesichts der zunehmenden Emission von Staatsanleihen und der Aussicht auf eine quantitative Straffung (QT) im nächsten Jahr dürften sich die Swap-Spreads auf dem langfristigen Durchschnittsniveau von 40 Bp. normalisieren. Das ist günstig für Euro IG, weil die Swap-Spreads eine große Komponente des Gesamtspreads ggü. Staatsanleihen sind. Innerhalb von Euro IG sind Finanztitel relativ billig. In vergangenen Zyklen wurde Finanztiteln ein hohes Beta zugeschrieben, weil sie die Wirtschaftsleistung gehebelt abbilden. Dieses Mal dürften Banken wegen deutlich besserer Kapitalpuffer und der günstigen Auswirkungen der endlich normalisierten Zinsumgebung weniger empfindlich sein.