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“股票狂欢派对”继续进行时

“股票狂欢派对”继续进行时

12-08-2021 | 专栏
2021年下半年,自去年3月以来推动全球股市回暖的诸多因素仍在发挥作用。荷宝认为股市投资者的“狂欢派对”将持续到本季度末。4月以来,新冠确诊病例一度大幅下降,疫苗接种也在发达市场和主要新兴市场国家加速推进。
  • Arnout  van Rijn
    Arnout
    van Rijn
    Portfolio Manager
全球经济逐步复苏,宏观经济指标上升势头虽稍有回落,但已足以令市场满意,企业收益前景也一片利好。今年以来,收益报告总体良好。根据普遍预期,2021年全球每股收益增长有望达到39%1。而2020年由于欧洲银行收益疲软,全球收益最高下降达11%2。现在,随着盈利创造新高,市场也将紧随其后。

图1 | MSCI全球指数股票收益调整持续恢复

资料来源:机构经纪人估测系统(IBES)、荷宝,2021年6月

从估值倍数角度看,全球股票虽然昂贵(预期收益的20倍、账面价值的3倍),但相较债券市场估值仍更具吸引力。在当前价格水平下,MSCI全球指数股票平均净收益率仍接近5%3。另外,尽管一些新兴市场国家面临疫情后经济复苏的困难,但其估值或许更为诱人。

目前来看,财政和货币支持有望继续保持充足。虽然全球货币供应增速放缓,但供应量仍然充裕;同时各国央行竭力向投资者保证近期不会取消货币宽松。自6月份市场震荡后,美联储近期又费尽心思从强硬倾向折返即为例证。

从长远来看,过度宽松的货币政策可能产生危险,但这些政策让我们几乎不可能建议在当下降低风险。由于流通货币太多,任何市场调整都很可能导致快速买入。虽然我们很清楚股市的走向有赖于央行的配合,但行情让我们选择“押宝”上涨。

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看好发达市场和新兴市场

实际上,荷宝发达市场和新兴市场股票团队均看好本季度各自负责的股市。荷宝认为当前通胀和经济增长均适中的市场环境将持续一段时间。

美国政府和美联储已使出浑身解数,又一次延长量化宽松政策期限、大幅印发货币并上调工资、再度加码基建支出。在这些政策刺激下,美国经济重回正轨,失业率下降,消费者将重启消费并摘下已经戴了一年多之久的口罩。

欧洲近期经济形势也令人鼓舞。在经历相当沮丧的春季之后,欧洲各国政府从关注每日新增新冠确诊病例,转而关注振兴经济、公众信心和与病毒共存之道。

日本国内需求依然低迷,但在全球经济复苏背景下,强劲的出口将拉动经济发展。值得注意的是,日元兑美元出现下跌,但荷宝认为这种避险货币仍有上涨空间。可惜现在我们没法使用便宜的日元去现场看奥运会,只能通过电视屏幕观看赛事。

新兴市场近期表现欠佳,最初因为前期疫苗接种推广缓慢,再者中国市场在2020年发力之后有所增长放缓,但荷宝仍然看好新兴市场。

图2 | 新兴市场和发达市场日疫苗接种率

资料来源:瑞银集团,2021年6月

新兴市场与发达市场之间高达30%左右的估值差距呈明显缩小趋势。不可否认,新兴市场估值倍数通常低于发达市场,但荷宝认为差距将日益缩小,尤其是考虑到新兴市场正愈发以技术为导向。

如前文所言,始于今年夏季的“股票派对”目前看来仍势不可挡。然而,某些因素却不如想象的那般乐观。

通胀,通胀,还是通胀

通胀压力是另一大问题。最近数月,市场收到数个警示信号。半导体、集装箱、原油等关键领域出现短缺。许多公司已通过提价来应对。本季度出现的任何有关通胀动向的新证据都将被谨慎研究,作为调整货币政策的依据。

因此,将于8月底在杰克逊霍尔举行的美联储全球央行年会将备受瞩目。自2007-2009年金融危机以来,市场密切关注央行的每一次表态。目前,各大央行认为通胀是暂时的,不大可能改变行动方针。许多地区房价仍在上涨,但商品价格似乎已经开始回落。

另外,纵观近期围绕通胀的所有讨论,我们必须承认消费价格快速上涨基本算是美国的特有现象。美国5月消费价格同比上涨5%,创近13年来新高;而其他地区通胀率则要低得多。例如,中国和欧元区消费价格分别上涨约1%和2%4。日本基本持平,尚未出现通胀迹象。

图3 | 全球通胀预期

资料来源:IBES、荷宝,2021年6月

央行不急于收紧货币政策的另一原因是宽松金融环境更有助于企业为低碳经济转型投资。央行以暂时通胀上扬为代价保持货币流通,根本原因可能是在当前气候危机下,未来几年公私部门都需要大量资金支持。

1资料来源:机构经纪人估测系统(IBES)、荷宝,2021年6月
2资料来源:机构经纪人估测系统(IBES)、荷宝,2021年6月
3资料来源:MSCI、荷宝,2021年6月
4资料来源:IBES、荷宝,2021年6月

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