belgiumnl
Amerikaanse verkiezingen: de kansen afwegen

Amerikaanse verkiezingen: de kansen afwegen

20-10-2020 | Visie
De eindsprint voor de Amerikaanse presidentsverkiezingen is ingezet. In de peilingen en bij de bookmakers staat voormalig vicepresident Joe Biden ruim voor op president Donald Trump, maar er is nog kans op een October surprise.
  • Regina Borromeo
    Regina
    Borromeo
    Portfolio Manager
  • James Stuttard
    James
    Stuttard
    Head of Global Macro team and Portfolio Manager, Robeco
  • Rikkert  Scholten
    Rikkert
    Scholten
    Portfolio Manager

In het kort

  • Amerikaanse verkiezingen slechts een van een cluster zeer volatiele gebeurtenissen 
  • Aanvullende stimulering is essentieel, maar wanneer die er komt is onzeker 
  • We blijven in onze Global Macro-portefeuilles kiezen voor hoge kwaliteit 

Met nog maar twee weken te gaan is de eindsprint voor de Amerikaanse presidentsverkiezingen ingezet. In de peilingen en bij de bookmakers staat voormalig vicepresident Joe Biden ruim voor op president Donald Trump, maar er is nog kans op een October surprise.  

In 1968 en 1980 vond zelfs 48 uur voor de verkiezingen nog een belangrijke gebeurtenis plaats, respectievelijk de zogenoemde Halloween Peace in Vietnam en het slotdebat. De voorbije maand zagen we al het overlijden van een van de rechters van het Hooggerechtshof en de nominatie van een vervanger, een debat vol rancune en de ziekenhuisopname van Trump met Covid-19. En nu doen er weer allerlei geruchten de ronde over de betrokkenheid van Bidens zoon Hunter bij verschillende buitenlandse zakendeals met mogelijke belangenverstrengeling.  

De derivatenmarkten prijzen al meer volatiliteit in rond 3 november, maar tot voor kort hielden aandelen en credit spreads nog helemaal geen rekening met mogelijke grote risico's. Wij denken dat de Amerikaanse presidentsverkiezingen – en, misschien nog wel belangrijker voor Amerikaanse Treasuries en de dollar, de verkiezingen voor de Senaat – slechts één gebeurtenis zijn in een cluster gebeurtenissen die allemaal voor veel volatiliteit kunnen zorgen, zoals besproken in onze laatste Global Macro Quarterly Outlook.

Ontdek de nieuwste inzichten
Ontdek de nieuwste inzichten
Aanmelden

Biden aan kop bij bookmakers en in peilingen

Sinds de zomer denken we al dat het momentum voor de verkiezingen het pad volgt van de pandemie en het economische herstel. Hoe Trump omgaat met de coronapandemie wordt vergeleken met de slechte manier waarop George W. Bush reageerde op de ramp met orkaan Katrina. Dat ging toen gepaard met een forse daling in de peilingen voor de verkiezingen en in zijn waarderingscijfer. Biden staat op dit moment ruim aan kop bij de bookmakers en in de peilingen en lijkt voor te staan in belangrijke swing states, zoals Pennsylvania, Wisconsin en Michigan, na het chaotische eerste debat en de daaropvolgende ziekenhuisopname van Trump met Covid-19. 

In de nationale peilingen is de voorsprong van Biden de laatste tijd gegroeid naar meer dan 10% – een groter verschil dan in 2016 toen Hilary Clinton in een strijd was verwikkeld met Trump. We moeten echter niet vergeten dat het Amerikaanse systeem met kiesmannen ervoor zorgt dat een voorsprong van 3% op nationaal niveau niet per se ook winst op staatniveau betekent, zoals we ook zagen in 2016. 

Met het oog op de recente stijging van Biden prijst de markt nu een basisscenario in dat de Democraten in zowel de Senaat als het Huis van Afgevaardigden met de winst aan de haal gaan – in een zogenoemde blue wave. De kans dat de Democraten winnen in het Huis, ligt nog steeds boven de 90% en dus zijn de verkiezingen voor de Senaat cruciaal. Om daar een meerderheid te krijgen moeten de Democraten drie extra zetels bemachtigen als Biden wint, of vier als hij verliest. Modellen van PredictIT en FiveThirtyEight schatten de kans op een Democratische overwinning in de Senaat op 66%, waarbij de richting van de trend vergelijkbaar is met die van de presidentsverkiezing. 

Bidens plannen en een mogelijke blue wave

Het verkiezingsprogramma van Biden is progressiever en liberaler dan wat beleggers historisch gezien verwachten van een gematigde kandidaat. Zijn voorgestelde investeringsplannen van meer dan USD 6 biljoen in de komende tien jaar zijn gericht op de infrastructuur (USD 1,3 biljoen), klimaatverandering (USD 1,7 biljoen), gezondheidszorg (USD 750 miljoen) en het hoger onderwijs (USD 1,5 biljoen). Volgens zijn plannen wordt dit alles hoofdzakelijk gefinancierd door de inkomstenbelasting, vermogenswinstbelasting en de vennootschapsbelasting (tarief van 28%) te verhogen. Daarnaast wil hij ook fiscale achterdeurtjes sluiten. In de praktijk kan het echter moeilijk zijn om deze veranderingen wettelijk te regelen. Ook al winnen de Democraten zowel het presidentschap als de Senaat, dan moet de wetgeving alsnog ook worden goedgekeurd door de gematigde Democraten in het Congres. Bovendien is voor sommige voorgestelde maatregelen in de Senaat een supermeerderheid van 60 stemmen nodig, of ze krijgen te maken met een moeilijk goedkeuringsproces.  

De recente positieve reactie op de toegenomen kans op een blue wave wijst erop dat de markt van mening is dat een uitgebreid stimuleringsplan, in combinatie met minder onzekerheid over het buitenlandbeleid, de negatieve effecten van hogere belastingen en meer financiële regelgeving compenseert. Dat was een paar maanden geleden nog niet het geval, want toen was het scenario van een blue wave nog reden tot zorg vanwege de hogere belastingen. In onze ogen zijn er vier belangrijke scenario's voor de uitkomst van de verkiezingen, die zijn weergegeven in onderstaande tabel. 

Tabel 1 | Belangrijke scenario's verkiezingen en verwachte gevolgen

Bron: Robeco

Gevolgen voor Fed-beleid en rente

Of er vóór de verkiezingen overeenstemming wordt bereikt over aanvullende fiscale stimulering, is op dit moment een bepalende factor voor de rentemarkten. Een deal is hard nodig, zoals nog eens extra werd benadrukt in de notulen van de FOMC-vergadering van september. Als er nog voor de verkiezingen een deal komt, zou dat leiden tot een hogere rente op Treasuries en een steilere curve. Zo niet, dan verwachten we er later alsnog een, maar alleen bij een duidelijke verkiezingsuitslag. In dat scenario krijgt onzekerheid op korte termijn de overhand, op zowel fiscaal als electoraal vlak. Wij schatten de kans op 70% dat er voor de verkiezingen nog geen deal is. 

Een betwiste verkiezing is op korte termijn het grootste risico voor een fiscaal stimuleringspakket. Er is slechts één scenario (winst Trump, verdeeld Congres) waarbij we denken dat ook op langere termijn een deal over aanvullende stimulering uitblijft. 

2000 als leidraad

Nu Biden zijn voorsprong in de peilingen heeft vergroot, wordt het risico van een betwiste verkiezing en/of een vertraagde uitslag met juridische procedures en onrust ondergewaardeerd door de markten. Dit scenario zou op korte termijn zeker leiden tot een risicomijdend sentiment en hogere volatiliteit.  

Ook al staat Biden ruim voor in de peilingen, Trumps waarderingscijfer blijft relatief stabiel, met een solide onderliggend steunniveau boven de 35%. Met ruim 40% heeft de zittende president nog altijd een goede kans om te winnen. Volgens opiniepeilers heeft hij daarvoor demografisch gezien echter wel de steun nodig van hoogopgeleide vrouwen – vandaar zijn focus op gezinnen in de rijke voorsteden. Voor de komende twee weken, vooral als er op 3 of 4 november geen duidelijke winnaar uit de bus komt, verwachten we dat het risicosentiment kwetsbaar is en dat de volatiliteit op korte termijn toeneemt. 

De geschiedenis zal ons leren of het coronavirus voor Trump is wat orkaan Katrina was voor George W. Bush. 

Logo

Disclaimer

De informatie op deze website is uitsluitend bedoeld voor professionele partijen. Een professioneel belegger is: een belegger die beroepsmatig over voldoende kennis, deskundigheid en ervaring beschikt om de financiële risico’s van de zelf genomen beleggingsbeslissing(en) adequaat in te schatten.

Bezoekers van deze website dienen zich ervan bewust te zijn dat zij zelf verantwoordelijk zijn voor naleving van alle in hun eigen land geldende wetten en voorschriften.

Door op Akkoord te klikken, bevestigt u dat u een professionele belegger bent. Indien u op Niet akkoord klikt, wordt u doorverwezen naar de omgeving voor particulieren.

Niet akkoord