By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Op zoek naar evenwicht op valutamarkten

Visie | Peter van der Welle

Wisselkoersen hebben op lange termijn de neiging om terug te keren naar een evenwichtsniveau op basis van verschillen in inflatieniveaus. Peter van der Welle, strateeg van Robeco, blikt aan de hand van dit patroon vooruit op de bewegingen van de euro ten opzichte van dollar, pond en yen.

In het kort:
  • Valutabewegingen op lange termijn laten zich lastig vangen in fundamentele modellen
  • Wisselkoersen keren op termijn terug naar evenwichtsniveau op basis van KKP
  • Op basis van dit model is de euro ondergewaardeerd ten opzichte van dollar en pond

Er zijn verschillende methodes om een prognose  te maken van de  bewegingen op deze markt. “In de jaren 70 werden verschillende fundamentele modellen ontwikkeld gebaseerd op verschillen in geldhoeveelheid, reële inkomens en rentes”, vertelt Van der Welle: “De voorspellende waarde was volgens een studie van Mees-Rogoff uit 1983 niet groter dan het random walk model. Die aanpak wordt ook wel de dronkemanswandeling genoemd en dit model is nu in gebruik bij onder meer het IMF, de Wereldbank en de OECD.

”De random walk-theorie veronderstelt dat markten volledig efficiënt zijn en alle beschikbare  informatie over de toekomst al in de huidige wisselkoers is verwerkt. Volgens het model is de huidige wisselkoers de beste voorspelling voor de toekomstige wisselkoers. In de financiële marktpraktijk wordt vaker een model op basis van interestpariteit gebruikt. De kern daarvan is dat de bewegingen van wisselkoersen een spiegelbeeld vormen van de verschillen in de korte rente tussen landen. Eeen land met een relatief hoge rente zou een depreciatie van de munt moeten laten zien.

De random walk is ongeschikt voor het voorspellen van wisselkoersen voor een periode van vijf jaar omdat markten niet volkomen efficient zijn, terwijl een standaard rentepariteitmodel niet voldoet omdat het een vertekend beeld geeft van de verwachte wisselkoersbeweging. In zijn onderzoek heeft van der Welle zich gericht op afwijkingen in relatieve koopkrachtpariteit (KKP). Die theorie veronderstelt dat  wisselkoersen zich op lange termijn in lijn bewegen met de inflatieverschillen tussen landen.

Terug in evenwicht
“Om eerst in  beeld te krijgen wat de evenwichtssituatie is voor de wisselkoersverhouding van de euro met de Amerikaanse dollar, Japanse yen en het Britse pond hebben we in de DMS-database historische inflatieverschillen in kaart gebracht sinds 1900”, legt Van der Welle uit: “Prijsbewegingen in valutamarkten zijn op korte termijn veel volatieler dan de onderliggende verschillen in inflatie, maar op de langere termijn keren ze gebruikelijk terug naar dat evenwichtsniveau.”

‘De dollarrally komt ten einde’

Afwijkingen van deze evenwichtssituatie worden gereflecteerd in de beweging van de reële wisselkoers. Van der Welle ontdekte dat deze afwijkingen in de reële wisselkoers vaak binnen vijf jaar naar de evenwichtssituatie terugkeren en daarmee weer in lijn komen met de inflatie verschillen: “Je kunt het concept vergelijken met de Shiller PE voor aandelen. Een bovengemiddeld hoge reële wisselkoers is een aanwijzing voor een overgewaardeerde valuta en een verwachte daling van de nominale wisselkoers op de middellange termijn.”

Onderzoek van Rogoff uit 1996 wijst uit dat het gemiddeld 3 à 5 jaar duurt voordat de helft van de afwijking van de trend wordt ingelopen. Uit een nieuwe schatting voor de Verenigde Staten, Japan en Groot-Brittannië blijkt dit eerder 2,5 jaar te zijn. “Dat maakt het tot een goed uitgangspunt om ervan uit te gaan dat de wisselkoersen over een periode van vijf jaar terugkeren richting het trendniveau”, zegt Van der Welle: “Als we aan de hand van dit inzicht de wisselkoers voorspellen, blijkt dat het model 68% van de  variantie verklaart van de wisselkoersverhouding tussen euro en dollar .”

euro-will-bounce-back-fig1.jpg




De voorspelkracht van dit model ligt veel hoger dan bij een aanpak op basis van de random walk theorie of de rente pariteit. “Op basis van een terugkeer naar de evenwichtssituatie kan de euro in de komende vijf jaar appreciëren ten opzichte van de dollar en  het Britse pond”, blikt Van der Welle vooruit: “De dollarrally komt ten einde en ten opzichte van de yen zal de euro in waarde dalen.”

Peter van der Welle

Strateeg

"Het hanteren van het juiste filter op de beschikbare marktinformatie is cruciaal in ons vak; wat is signaal en wat is ruis?"

Deel deze pagina:


Auteur


Join the conversation



Nieuwsbrief

Meld u aan voor onze e-mail nieuwsbrief om updates te ontvangen en op de hoogte te blijven van aankomende webinars.