By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Aandelen leveren de komende vijf jaar het meeste rendement

07-09-2015 | Visie | Lukas Daalder Aandelen leveren beleggers de komende vijf jaar 5,5% per jaar op, terwijl het rendement op Duitse staatsobligaties naar verwachting -3% zal zijn. Dat zijn de belangrijkste voorspellingen van de ‘Expected Returns’ voor 2016-2020 van Robeco Investment Solutions.

In het kort:
  • We verwachten nog steeds dat aandelen meestijgen met de economische groei
  • Terugkeer van inflatie en hogere rente gaan ten koste van rendement op staatsobligaties
  • 70% kans op ons scenario van een normalisatie die ‘achterloopt op de curve’
  • We blijven eerder optimistisch dan pessimistisch omdat de wereldeconomie blijft herstellen

We houden rekening met de terugkeer van inflatie en de eerste Amerikaanse renteverhoging in acht jaar, omdat de wereldwijde economie blijft normaliseren. De kans dat deze geleidelijke economische normalisatie na de financiële crisis aanhoudt, is volgens ons 70%. Maar enkele verrassende tegenslagen kunnen deze groeiende stabiliteit ook weer bedreigen.

De terugkeer van belemmeringen zoals de voor jaren afwezige inflatie – inderdaad, deflatie was de grotere bedreiging – wordt ook wel het scenario van ‘achterlopen op de curve’ genoemd. In dit vooruitzicht blijft de normale groei achter. We verwachten dat de inflatie in de VS uitkomt op 3% en dat de prijsstijgingen in Europa zullen pieken op 2,5%.

“Wij denken dat economische normalisatie steeds waarschijnlijker wordt. Daarbij horen ook de terugkeer naar inflatie en stijgende rentes”, zegt Lukas Daalder, Chief Investment Officer bij Robeco Investment Solutions.

“Vergeleken met de vooruitzichten van vorig jaar hebben we de kans op ons basisscenario verhoogd van 60% naar 70%. Dit gaat ten koste van de kans op een positief of een negatief scenario, die is teruggebracht van 30% naar 20%. In mijn ogen is dit is een logische aanpassing. Vorig jaar voorspelden we een ‘geleidelijke normalisatie’ van de wereldeconomie, met een langzame terugkeer van de groei en de inflatie naar normaal. We denken nog steeds dat dit het meest waarschijnlijke script is.”

“Maar omdat de leidende economieën in de wereld nu dichter bij het punt zijn waarop belemmeringen weer de kop opsteken, zijn we overgestapt naar een volwassener economisch scenario. Dat noemen we ‘achterlopen op de curve’. Hogere groei en de terugkeer van inflatie zijn hierin de belangrijkste factoren.”

Inflatie? Wat was dat ook alweer?
Wat beleggers, centrale banken en het bredere publiek het meest zal verrassen, is volgens Daalder de terugkeer van iets waarvan iedereen dacht dat het was afgeschaft: inflatie.

‘Hogere economische groei en de terugkeer van inflatie zijn de belangrijkste factoren’

“De gedachte dat inflatie zomaar uit de lucht komt vallen als een centrale bank haar balans vergroot, hebben wij altijd vreemd gevonden”, zegt hij. “Inflatie is een proces van bedrijven die hun prijzen verhogen of van hogere lonen: processen die geen direct verband hebben met kwantitatieve verruiming. De komende vijf jaar zal de sterkere vraag ertoe leiden dat economieën weer te maken krijgen met capaciteitsbeperkingen. Dat zal op zijn beurt weer leiden tot inflatie.”

“We verwachten dat de inflatie in de VS piekt rond de 3% en dat de Europese inflatie niet boven de 2,5% uitkomt. Daarom is het scenario van ‘achterlopen op de curve’ een logische stap na ons basisscenario met ‘geleidelijke normalisatie’ van vorig jaar. We zijn nu immers een jaar verder in de herstelfase.”

Aandelen zijn nog steeds duur
Hoewel er nog genoeg rendement te behalen valt, moeten beleggers niet denken dat de bullmarkt eeuwig zal duren. “Zoals we vorig jaar al hebben benadrukt, zijn de meeste beleggingscategorieën duur. Dat betekent dat we niet de illusie moeten hebben dat de rendementen de komende vijf jaar sterk zullen zijn”, waarschuwt Daalder.

“Het meest opvallende aan de vijfjaarsvooruitzichten van dit jaar is het gemiddelde rendement van -3% per jaar voor Duitse staatsobligaties. Dat klinkt verschrikkelijk, maar het is slechts de mathematische uitkomst als je de lage rente van nu combineert met een geleidelijke terugkeer van inflatie. De zeer lage lange rente biedt geen bescherming tegen de negatieve koersbeweging die we verwachten.”

Dit betekent dat aandelen weer onze favoriete beleggingscategorie is vanwege de verwachte rendementen. “We verwachten dat de normalisatie voor aandelen minder pijnlijk is. Daarom hebben we onze verwachting voor het rendement ook ongewijzigd gelaten op 5,5%”, zegt Daalder. “Er zijn enkele tegengestelde krachten aan het werk.”

“Negatief zijn de hoge waarderingen in met name de VS en de margedruk door de stijgende arbeids- en rentekosten. Dit drukt de potentiële rendementen. Het negatieve effect hiervan wordt echter afgedekt door het dividendrendement van 2,5%, wat dient als een buffer die vergelijkbaar is met die van de lange rente. Alleen is de garantie ervan wat lager. Daarnaast wijzen onze positieve groeivooruitzichten erop dat aandelen ondersteund zullen worden door een gestage winstgroei.”

Daalder vat het nog even samen: “We zijn eerder optimistisch dan pessimistisch. De structuur van het risico en het rendement zullen veranderen vanwege het aanhoudende herstel van de wereldeconomie. Er blijven echter uitdagingen, waarvan sommige net zo ontwrichtend zullen zijn als de ongekende economische en monetaire omstandigheden die we de afgelopen vijf jaar hebben gezien. We blijven voorzichtig optimistisch.”
Lukas Daalder

Lukas Daalder

CIO Investment Solutions
Deel deze pagina:

Auteur

Lukas Daalder
CIO Investment Solutions


Join the conversation



Nieuwsbrief

Meld u aan voor onze e-mail nieuwsbrief om updates te ontvangen en op de hoogte te blijven van aankomende webinars.