By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Wereldeconomie: een kater, geen coma

21-01-2016 | Visie | Léon Cornelissen
.

‘Het gaat slecht, maar verder gaat het goed’. Dit citaat, uit Gerard Reve’s De Avonden was volgens Robeco-bestuurder Hester Borrie de meest toepasselijke samenvatting van de visie van hoofdeconoom Léon Cornelissen op de stand van de wereldeconomie.

In het kort
  • Angst voor Chinese harde landing is overtrokken
  • Olieprijs kan op de langere termijn alleen maar omhoog
  • Er is ruimte voor een positieve verrassing als het om groei gaat
Cornelissen zelf titelde zijn vooruitblik ‘Een kater, geen coma’. In beide gevallen is de boodschap duidelijk. De start van 2016 mag gerust een valse start worden genoemd en er is geen gebrek aan tegenwind of potentiële gevaren voor de gezondheid van de wereldeconomie, maar wie daar overheen durft te kijken, kan de toekomst best zonnig inzien.

Het nieuwe jaar wordt gekenmerkt door nerveuze markten, met dank aan een negatieve cocktail van verder dalende olieprijzen, angst op de highyieldmarkt en natuurlijk de zware verliezen op de Chinese beurs. Cornelissen denkt dat het sentiment te ver is doorgeslagen. “De olieprijs is sinds 2014 al hard naar beneden gekomen. Op de hele korte termijn kan er van alles gebeuren – analisten zijn al bezig met een race naar de bodem met hun koersdoelen die nu al richting de 10 dollar per vat gaan – maar voor de wat langere termijn is een stabilisatie van de olieprijs gevolgd door een geleidelijke stijging het meest logische scenario.”

Ook de angst rond China noemt Cornelissen overdreven. Volgens hem heeft de Chinese overheid nog genoeg ruimte en middelen om in te grijpen en de lage inflatie, deels dankzij goedkope olie, is een steun in de rug. Bovendien houdt de Chinese regering vast aan een hoge gemiddelde groei in het nieuwe vijfjarenplan van 6,5% wat in elk geval op de wil wijst de economie te blijven stimuleren. De daling van de yuan is begin 2016 voortgezet, maar staat nog altijd ‘slechts’ een kleine zes procent lager dan in augustus 2015. De depreciatie is daarmee weinig schokkend, stelt Cornelissen, “hooguit ietwat verrassend omdat de Chinese president Xi tijdens zijn bezoek aan de VS eind 2015 liet doorschemeren de yuan niet verder te laten verzwakken.” Een valutaoorlog ziet Cornelissen voorlopig niet ontstaan in Azië, al denkt hij dat de geleidelijke depreciatie van de yuan minder handig is dan een one off-depreciatie met een koppeling aan de Amerikaanse dollar op een lager niveau. “Nu ontstaat er onrust en moeten we afwachten hoe het beleid uitpakt.”

Inflatie onder 0%
Wat de olieprijs betreft zijn veel ogen gericht op Saoedi-Arabië, dat vooralsnog weigert de productie terug te schroeven, ondanks dat olie tegen de huidige prijzen verre van rendabel is. “Ze handelen volgens de strategie ‘pump them to death’ (pomp ze dood), maar ze moeten natuurlijk oppassen dat dat niet op zelfmoord uitloopt.” De lage olieprijs vergroot ook de problemen van een land als Rusland, maar per saldo denkt Cornelissen dat de impact op de wereldeconomie – via de portemonnee van de consument – positief is. “Belangrijke producenten produceren nu beneden break-even. Dat is op de langere termijn natuurlijk onhoudbaar.” Lagere productie en hogere (stabiliserende) olieprijzen zijn in de loop van 2016 dan ook bijna onvermijdelijk.

Een hogere olieprijs zou automatisch een iets hogere inflatie betekenen, iets dat door de Europese Centrale Bank verwelkomd zou worden. Maar in de eerste weken van dit jaar zakte de olieprijs alleen maar verder weg, waardoor het inflatieniveau in Europa zomaar weer onder de 0% kan zakken. “De Europese economie loopt op zich best lekker en het is daarom begrijpelijk dat een meerderheid van de ECB-bestuurders Mario Draghi eind 2015 heeft terug gefloten bij zijn poging om de inflatie ‘snel’ op te laten lopen”, stelt Cornelissen. De druk om ‘iets te doen’ loopt nu wel weer op, denkt hij.

‘Duitsland kan niet zomaar de grenzen dichtgooien, want dan verhoog je de druk in het overloopreservoir in de Balkan en Griekenland’

Ondertussen kampt Europa met een enorm immigratieprobleem, dat er volgens Cornelissen ertoe zal leiden dat de nadruk op begrotingsdiscipline wordt verminderd. “De Duitse Finanzminister Wolfgang Schäuble was dolblij met het overschot. Maar die ‘schwarze Null’ gaat snel verdampen, met de kosten die de opvang van de immigrantenstroom met zich meebrengt. “En zolang de EU poreuze buitengrenzen heeft, kan een land als Duitsland niet zomaar de grenzen dichtgooien, want dan verhoog je de druk in het overloopreservoir in de Balkan en Griekenland met alle negatieve gevolgen van dien.”

Ruimte voor positieve verrassingen
Toch is er best ruimte voor iets anders dan alleen een sombere blik, stelt Cornelissen. “Het is frappant dat niemand meer een groeiversnelling van de economie durft te voorspellen. Zelfs de routinematige groeiramingen van het IMF liggen onder vuur. Maar als je kijkt naar de afnemende noodzaak om te bezuinigen, de aanhoudende stimuli van de ECB die nog steeds 60 miljard per maand opkoopt en de lage olieprijs, dan is er best ruimte voor positieve verrassingen.” Daar komt nog bij dat het sentiment tegenover Europa in verschillende landen weliswaar verslechtert, maar voor 2016 staan er geen majeure verkiezingen op de agenda. Duitsland en Frankrijk komen politiek pas in 2017 in beweging en zelfs het Brexit-referendum hoeft niet per se al dit jaar plaats te vinden. “De opmars van het populisme lijkt daarmee in 2016 nog geen issue”, stelt Cornelissen.

Met dat alles in gedachten blijft het basisscenario van Cornelissen voor 2016 positief. “We zijn nog altijd het meest positief over aandelen en highyieldobligaties. Daarnaast kunnen er kansen ontstaan in bepaalde opkomende markten. Rusland en Brazilië zitten in de hoek waar de klappen vallen, maar in andere opkomende markten kunnen er koopkansen gaan ontstaan.”
outlook-2016-110x90px.jpgWilt u het volledige rapport lezen?
Klik hier en download de (Engelstalige) "Outlook 2016: Diminishing returns"



Léon Cornelissen

Léon Cornelissen

Chief Economist
"You can be sure of risk, you can’t be sure of return."
Deel deze pagina:


banner-nl-outlook-2016-253x80px.jpg

Auteur

Léon Cornelissen
Chief Economist


Join the conversation



Nieuwsbrief

Meld u aan voor onze e-mail nieuwsbrief om updates te ontvangen en op de hoogte te blijven van aankomende webinars.