By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Nasdaq’s 5,000 is not a repeat of the year 2000

Doorbraak 5000-grens Nasdaq geen herhaling van 2000

16-03-2015 | Outlook | Lukas Daalder De Nasdaq is door de grens van 5000 punten gebroken, maar dat betekent nog niet dat het een herhaling is van het jaar 2000 toen kort daarop een crash volgde, zegt Lukas Daalder van Robeco.

In het kort:
  • Beleggers vrezen een bubbel als de Nasdaq een nieuw hoogtepunt bereikt
  • Onderliggende bedrijfs- en macrofactoren zijn nu anders
  • Index bestaat nu uit meer volwassen bedrijven
  • Dividend of inflatie geeft verschil in interpretatie
De vorige keer dat de graadmeter van de Amerikaanse technologiebeurs door de grens van 5000 punten brak, spatte ook de internetzeepbel uiteen. Aandelen verloren in de jaren daarna 80% van hun waarde.

Maar dit keer is er geen sprake van een bubbel. De onderliggende winsten zijn sterk, de waarderingen zijn realistisch en de Nasdaq richt zich op stabiele bedrijven in plaats van nieuwkomers, aldus Daalder, Chief Investment Officer van Robeco Investment Solutions.

De bubbel van de internetbubbel is geknapt
“Het is begrijpelijk dat beleggers bang zijn dat de geschiedenis zich herhaalt nu de Nasdaq zo dicht bij het record komt van de 5132 punten van 10 maart 2000”, merkt Daalder op. Dat beroemde record, dat het absolute hoogtepunt van de internetbubbel markeerde, werd gevolgd door een daling die nog veel dieper in ons geheugen gegrift staat. In de dertig maanden daarna verloor de index namelijk bijna 80% van zijn waarde.

“Maar nu is het anders, want alle klassieke bubbelsignalen ontbreken. Er is geen euforie, geen sprake van nieuwe waarderingsmethoden of een paradigmaverschuiving en geen opwinding over nieuwe noteringen op de aandelenmarkt”, zegt hij. “In 2000 nam de sprong van 3000 naar 5000 punten slechts vier maanden in beslag. Dit keer duurde het tienmaal zo lang.”

Doorbraak 5000-grens Nasdaq geen herhaling van 2000
Vijftien jaar maakt een groot verschil. Bron: Los Angeles Times.

Ondertussen is het onderliggende beeld voor Amerikaanse aandelen rooskleurig en de K/W – de koers van het aandeel gedeeld door de winst van het bedrijf per aandeel – bevindt zich weer op een niveau dat daadwerkelijk het winstpotentieel weergeeft, in tegenstelling tot de idioot hoge K/W in 2000.

“Op zijn hoogtepunt werd de Nasdaq verhandeld tegen 120 maal de winst over tien jaar, bijna driemaal zo hoog als het niveau van de S&P500 in die tijd”, aldus Daalder. “Nu wordt de Nasdaq verhandeld tegen 36 maal de winst, in een economie die groeit met stijgende winsten per aandeel. Geen van de namen in de top-10 wordt verhandeld tegen een K/W hoger dan 20. In 2000 werd juist geen enkel bedrijf in de top-10 onder de 20 verhandeld. Dat is dus niet echt duur.”

Daarnaast is de samenstelling van de Nasdaq ook veranderd. In 2000 bestond bijna 60% van de Nasdaq uit technologieaandelen. Op dit moment is dat iets meer dan 40%. Daarnaast is de gemiddelde leeftijd van de bedrijven gestegen van 15 jaar in 1999 naar 25 jaar in 2014. “De Nasdaq is geen overgewaardeerde speeltuin voor nieuwkomers meer, maar een volwassen index met meer stabiliteit”, vindt Daalder. “De Nasdaq van 2015 is niet de Nasdaq van 2000.”

'De Nasdaq is geen overgewaardeerde speeltuin voor nieuwkomers meer'

De Nasdaq loopt ver voor op schema
“De marktomstandigheden zijn bovendien compleet anders dan bij eerdere bubbels, waardoor de Nasdaq sneller en duurzamer wist te herstellen van de crash in 2000 ten opzichte van andere zorgwekkende periodes in de geschiedenis”, zegt Daalder.

“Vijftien jaar mag dan wel lang lijken, maar in vergelijking met eerdere bubbels is het wel opvallend kort”, zegt hij. “Beleggers in de Dow Jones (jaren dertig) of in goud (jaren tachtig) moesten ruim 25 jaar wachten om het break-evenpoint te bereiken, terwijl de Nikkei op dit moment pas op 50% staat van de top die werd bereikt in 1989. Als we de geschiedenis mogen geloven, loopt de Nasdaq ver voor op schema.”
|
“Het is alleen gebleken dat het verleden niet echt de beste blauwdruk is voor ontwikkelingen. De aanloop naar de bubbels was in zekere mate wel vergelijkbaar – de jubelstemming, het blinde kopen, de dagelijks duizelingwekkende koersstijgingen – maar de perioden die volgden na de crash waren steeds compleet anders”, zegt hij. “De crash van de Dow in de jaren dertig werd gevolgd door een ongekend diepe depressie met een hoge deflatie. De daling van de Nikkei werd ingeleid door verschillende recessies, ook hier vergezeld van periodes van deflatie. Ten slotte de waardering van goud. Deze is niet gekoppeld aan een aandelenkoers en dus is er geen enkele directe link met de Nasdaq.”

“Geen van deze drie scenario's laat zich goed vergelijken met de economische omgeving in de technologiesector van de afgelopen vijftien jaar. Niet alle bubbels zijn dus hetzelfde en dat betekent dat de herstelfase ook steeds anders verloopt.”

 Doorbraak 5000-grens Nasdaq geen herhaling van 2000
De Nasdaq heeft zich tamelijk snel hersteld na de bubbel. Bron: Robeco/Bloomberg

Twee andere manieren om ernaar te kijken
Daalder is van mening dat de Nasdaq misschien helemaal niet afstevent op een nieuw record. Als je kijkt naar dividend brak de Nasdaq twee jaar geleden al door het vorige hoogtepunt heen en staat hij nu 25% boven het oude record. Maar als je het bekijkt vanuit inflatie staat de Nasdaq nu 25% lager.

“Het is een kwestie van smaak, maar er zijn twee factoren die de bewering dat de Nasdaq zich dicht bij een nieuw record bevindt in een totaal ander licht kunnen stellen”, aldus Daalder.

“De eerste is dividend. Van oudsher speelt dividend geen hoofdrol in technologieaandelen en zelfs nu nog ligt het dividendrendement van de Nasdaq (1,2%) duidelijk onder dat van de S&P500 (1,9%) en de European Stoxx index (3,1%).”

“Dit lage dividendrendement kan echter een groot verschil maken als je het bekijkt over een tijdsverloop van 15 jaar. De index voor totaalrendement (die ervan uitgaat dat je het brutodividend herbelegt in de index) brak al in november 2013 door het vorige hoogtepunt en staat nu 25% boven het oude record.”

Maar als je inflatie als maatstaf neemt voor deze15 jaar, krijg je een heel ander resultaat. Dan zou de Nasdaq nog steeds ruim onder het hoogtepunt van 2000 zitten. “Met andere woorden, we moeten het huidige niveau niet vergelijken met de 5132 uit 2000, maar met het voor inflatie gecorrigeerde rendement. Als we dat meenemen, staat de Nasdaq pas op 75% van het peil dat werd bereikt in 2000”, zegt hij.

“En als we afgaan op zowel inflatie als dividend zitten we nog steeds 8% onder het record van 2000.”

Doorbraak 5000-grens Nasdaq geen herhaling van 2000 
Kortom, de interpretatie van een 'piek' hangt af van je kijk op dividend of inflatie. Bron: Robeco/Bloomberg



Lukas Daalder

Lukas Daalder

CIO Investment Solutions
Deel deze pagina:

Auteur

Lukas Daalder
CIO Investment Solutions


Join the conversation



Nieuwsbrief

Meld u aan voor onze e-mail nieuwsbrief om updates te ontvangen en op de hoogte te blijven van aankomende webinars.