By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

‘Active duration’: het antwoord op de aanhoudende onzekerheid op de obligatiemarkten

20-09-2012 | Visie | Raymond Verstraelen

Maakt u zich zorgen, nu de rente op staatsobligaties zo laag is? Actief durationmanagement biedt beleggers de kans geld te verdienen in zowel bull- als bearmarkten, terwijl met tactische positionering kortetermijnwinst kan worden behaald. 

In het kort 

  • Er heerst onzekerheid door politiek risico
  • Ingrijpende, snelle bewegingen op obligatiemarkt mogelijk
  • Actief durationmanagement is effectief in zowel bull- als bearmarkten


Zelden, zo lijkt het, hebben zo veel marktparticipanten zo weinig vertrouwen gehad in de economische vooruitzichten. Onzekerheid domineerde in de afgelopen maanden en er zijn nog geen tekenen dat deze afneemt. Sterker nog, het is de consensus geworden.

Wat zit er achter deze twijfels? "De onzekerheid in de belangrijkste economieën is vooral het gevolg van politiek risico, waardoor de uitkomst moeilijk te voorspellen is," legt portefeuillemanager Raymond Verstraelen uit.

De politiek speelt zeker een grote rol in veel problemen waar de markt nu mee te maken heeft. In de eurozone zijn de politici er nog niet in geslaagd om tot een definitieve oplossing van de schuldencrisis te komen. Bovendien ligt de beslissing of Griekenland binnen de euro blijft, in handen van de politiek. De situatie in Europa wordt er ook niet beter op, nu het werelddeel in een recessie is teruggezakt.

Kan de VS aan ernstige problemen het hoofd bieden?
Aan de andere kant van de oceaan speelt de politiek een even belangrijke rol. De Amerikaanse presidentsverkiezingen in november zullen een beslissende rol spelen in een aantal belangrijke economische problemen. Als het Congres bijvoorbeeld niet vóór eind 2012 ingrijpt op fiscaal gebied, treedt begin 2013 automatisch USD 500-600 miljard aan belastingverhogingen en bezuinigingen in werking, gelijk aan 3-4% van het BBP.

 

"De onzekerheid waar de belangrijkste economieën mee te maken hebben, is vooral het gevolg van politiek risico"

 

Intussen komt de houdbaarheid van de Amerikaanse schuldpositie in het geding als de overheidsuitgaven, die noodzakelijk zijn voor groei, niet worden beteugeld. En het Amerikaanse schuldenplafond moet opnieuw worden verhoogd: de limiet wordt naar verwachting tegen het einde van dit jaar bereikt. Het risico bestaat dat er al in februari 2013 een sluiting van de overheid plaatsvindt.

Deze hobbels moeten genomen worden tegen een achtergrond van vertragende wereldwijde groei - vooral China is een bron van zorg - terwijl de olieprijs weer stijgt. “Dit zorgt voor onzekerheid over hoe de inflatie uiteindelijk zal reageren op de onconventionele geldschepping door centrale banken,” merkt Verstraelen op.

Ruimte voor snelle rentestijgingen
Er zijn dus talloze zorgwekkende scenario's, maar er is ook optimisme dat alles weer goed komt. Het kan beide kanten op. En afhankelijk van hoe de belangrijkste kwesties zich ontwikkelen, kunnen de rentes snel stijgen.

Neem bijvoorbeeld het geval van aanhoudend goed nieuws. Dit kan zijn een positieve uitkomst van de Amerikaanse presidentsverkiezingen, succesvolle maatregelen tegen de ‘fiscal cliff’ en/of een echte oplossing voor de schuldencrisis in de eurozone. In dat geval, zegt Verstraelen, kan hernieuwd beleggersvertrouwen een fundamentele verschuiving in de obligatiemarkten veroorzaken. De rente zou dan stijgen.

Volgens hem zou het dan gaan om meer dan een korte opleving van de rente. Hij stelt dat er in plaats daarvan waarschijnlijk "een duurzame verschuiving naar een hoger evenwicht" zal zijn.

Er is echter zeker geen garantie voor dergelijk goed nieuws. In andere scenario's - bijvoorbeeld als de crisis in de eurozone weer aanwakkert of het Congres de ‘fiscal cliff’ niet weet te voorkomen - zou de risicoaversie toenemen.

Het dilemma waar vastrentende beleggers mee zitten, is dat ze niet achter het net willen vissen, maar ook niet in een verliezende positie vast willen zitten. “De huidige lage rente is niet bepaald een goede buffer tegen een dramatische uitverkoop,” waarschuwt Verstraelen.

Volatiliteit omzetten in opportunisme
En in een onzekere omgeving kunnen de marktfluctuaties aanzienlijk zijn, wat de kans vergroot dat er verkeerde signalen worden uitgezonden. Kijk maar naar wat er eerder dit jaar gebeurde. In maart steeg de 10-jaarsrente op Amerikaanse staatsobligaties in een paar dagen tijd van 1,95% naar 2,40%, waarop analisten het begin van een bearmarkt aankondigden.

 

“Actieve positionering wordt ondersteund door hoge liquiditeit en lage transactiekosten”

 

Zij hadden het mis. De 10-jaarsrente zakte in de lente en zomer naar een historisch dieptepunt van 1,38% op 25 juli, waarna de rente weer steeg naar de huidige 1,84%. En dit geldt niet alleen voor de Amerikaanse markt, want Duitse Bunds waren net zo volatiel.

Een antwoord op deze onzekerheid is actief durationmanagement. Dat komt doordat het een strategie is die kan werken bij zowel dalende rentes als stijgende rentes. Actief durationmanagement, een belangrijk onderdeel van Robeco's vastrentende beleggingsfilosofie, heeft zijn waarde bewezen in diverse renteregimes.

Kort gezegd, kan adequaat gereageerd worden op fluctuaties van de obligatierente, ongeacht de marktomgeving. “Actieve positionering wordt ondersteund door hoge liquiditeit en lage transactiekosten,” zegt Verstraelen.

Gestructureerde aanpak nodig
Maar hoe anticiperen Verstraelen en zijn collega's op marktontwikkelingen en hoe komen ze in de juiste positie om te profiteren van de bewegingen in de huidige instabiele markten? Centraal staat het gestructureerde proces van het team dat wordt ondersteund door diverse kwantitatieve tools, zoals het durationmodel. Het durationmodel is al succesvol in gebruik sinds 1995.

“Voor actief durationmanagement zijn betrouwbare voorspellingen over de richting van de rente vereist,” legt Verstraelen uit. “Ons kwantitatieve model verschaft zulke signalen op een systematische manier.”

Tegelijkertijd is het ook belangrijk om de emoties onder te controle te houden. “Het is belangrijk dat portefeuillemanagers niet steeds reageren als een Europese politicus zijn mond opendoet,” zegt hij. Als te veel waarde wordt gehecht aan deze steeds wisselende aan- en verkoopsignalen, loop je het risico te heftig door elkaar te worden geschud.

Dit proces heeft zijn waarde bewezen. Verstraelen wijst op uitgebreid onderzoek naar performance dat is uitgevoerd. “We hebben gekeken naar het gedrag van het durationmodel in de VS sinds de jaren '60 en de resultaten zijn zeer bevredigend.” Het onderzoek richtte zich niet alleen op het algemene gedrag van de rente, maar ook op de inflatieomgeving. Hij zegt dat het model niet alleen goed heeft gepresteerd in bull- en bearmarkten, maar ook bij een hoge of stijgende inflatie.

Chart 1: active duration works in up markets and down markets

Grafiek 1: Active Duration 

[Legenda: 12-maands voortschrijdend rendement voor Lux-o-rente (links) 10-jaarsrente op Duitse Bunds (rechts)] 

Bron: Robeco Lux-o-rente EUR DH-aandelen, performancecijfers zijn bruto, vóór aftrek van vergoedingen, op basis van intrinsieke waarde; alle cijfers in EUR

De beste manier om dat te beoordelen, is te kijken naar de langetermijnperformance van een fonds dat het model heeft gevolgd. In grafiek 1 is de voortschrijdende 12-maandsperformance van Lux-o-rente, een fonds van Robeco dat een actieve durationstrategie heeft, afgezet tegen de 10-jaarsrente van Duitse Bunds. De grafiek laat zien dat het fonds sinds de introductie van het durationmodel in 1995 op twee keer na steeds een positieve performance had, zelfs als de obligatiemarkten op en neer gingen.

“In de huidige onzekere omgeving zijn grote bewegingen van de obligatiekoersen mogelijk,” concludeert Verstraelen. “Actief durationmanagement kan de risico's beperken en profiteren van de mogelijkheden..”

De waarde van uw beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde rendementen bieden geen garantie voor de toekomst.

Deel deze pagina: