By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

US low-vol: why it's time to be selective

Lage volatiliteit in de VS: waarom je nu selectief moet zijn

01-06-2015 | Volvo Ocean Race | Pim van Vliet, PhD De Verenigde Staten waren de eerste aandelenmarkt ter wereld waarvoor het lage-volatiliteitseffect werd gedocumenteerd. Portefeuillemanager Pim van Vliet bespreekt hoe hij laagvolatiele aandelen selecteert voor Robeco Conservative Equities en legt uit waarom de strategie werkt in de VS en andere delen van de wereld.

Aandelen met een lage bèta en lage volatiliteit behalen een hoger rendement dan kan worden verklaard met het Capital Asset Pricing Model (CAPM). Deze anomalie – beter bekend als het volatiliteitseffect – is als eerste gedocumenteerd in de Amerikaanse aandelenmarkt. “De boodschap van ‘lager risico zonder lager rendement’ is behoorlijk verrassend en druist tegen je intuïtie in”, zegt Van Vliet. “Als belegger zou je juist verwachten dat risico en rendement hand in hand gaan.”

“De Conservative Equity-strategie maakt in verschillende markten gebruik van het volatiliteitseffect, want het is een wereldwijd fenomeen”, zegt hij. “Het volatiliteitseffect is gedocumenteerd in de VS, maar ook in Europese, Japanse en opkomende aandelenmarkten. De onderzoeksresultaten uit deze markten geven allemaal dezelfde uitkomst: aandelenbeleggers betalen te veel voor risicovolle aandelen.”

US Conservative Equity in aanbod
US Conservative Equities is in 2013 als laatste toegevoegd aan het Conservative-productaanbod van Robeco, dat verder bestaat uit Global, All Countries, Emerging en Europe. Dit is een knipoog naar het verleden, omdat het volatiliteitseffect dus voor het eerst is gedocumenteerd in de Amerikaanse aandelenmarkt”, zegt Van Vliet. “Toch hebben we al ruime ervaring met het selecteren van Amerikaanse laagvolatiele aandelen door onze Global Conservative Equity-strategie, die in 2006 is gelanceerd.”

Naast Amerikaanse aandelen bevat het universum van US Conservative ook Canadese aandelen. De Amerikaanse economie heeft zich in 2014 sterk hersteld, waardoor veel beleggers zich nu meer zorgen maken over de waardering van Amerikaanse aandelen. Aan het eind van het eerst kwartaal van 2015 had de MSCI US Index een K/W van 19,1, vergeleken met 16,9 voor de MSCI Europe Index en slechts 13,2 voor de MSCI Emerging Markets.

Zorgen over de waarderingen zijn ook nog eens vooral gericht op laagvolatiele aandelen uit de VS. Met een K/W van 21,9 voor de US MSCI Min Vol Index zijn generieke laagvolatiele aandelen zelfs nog duurder dan de Amerikaanse marktindex.

Van Vliet wijst erop dat de Conservative Equity-benadering bij het selecteren van laagvolatiele aandelen ook rekening houdt met de waarderingen. “Vooral als de generieke lage volatiliteit duurder is, is het belangrijk om rekening te houden met de waarderingen. Zo is de K/W van onze US Conservative Equities-portefeuille 17,9, wat aanzienlijk lager is dan een generieke lage-volatiliteitsportefeuille en de Amerikaanse markt als geheel.”

In het verleden liggen antwoorden
Hij gelooft dat er in het verleden antwoorden liggen over de effectiviteit van de Conservative Equity-benadering als laagvolatiele aandelen duurder zijn, zoals nu het geval is in de VS. “De situatie van nu lijkt op die in de jaren veertig en vijftig”, zegt Van Vliet. “De wereldwijde recessie van de jaren dertig lag nog vers in het geheugen van de meeste beleggers. Daardoor was de vraag naar stabiele aandelen hoog, wat leidde tot hogere waarderingen in vergelijking met de markt als geheel.”

Voor zijn onderzoek heeft hij gekeken naar een groot Amerikaans sample over een periode van 82 jaar. Dat sample heeft hij opgedeeld in een groep ‘goedkoop’ (laagvolatiele aandelen met een relatief lage koers/boekwaarde) en een groep ‘duur’ (relatief hoge koers/boekwaarde).

Binnen deze groepen heeft Van Vliet gekeken naar de marketindex, een generieke lage-volatiliteitsstrategie en de enhanced lage-volatiliteitsstrategie, die ook rekening houdt met de factoren waardering en momentum. “Ik heb gekeken hoe goed de markt en de lage-volatiliteitsbenaderingen het hebben gedaan en de resultaten van de enhanced benadering waren indrukwekkend.”

“Het onderzoek laat zien dat het rendementsverschil tussen de twee lage-volatiliteitsbenaderingen gemiddeld maar liefst 6% per jaar is in het voordeel van de enhanced strategie. Het verschil is het grootste als generieke laagvolatiele aandelen duur zijn, zoals nu het geval is.” Deze resultaten onderstrepen duidelijk het belang van een enhanced lage-volatiliteitsbenadering die selectief is en waarmee je dure aandelen met een zwak momentum vermijdt.”

“We selecteren al sinds 2006 laagvolatiele aandelen met een lagere waardering en een beter momentum. Deze enhanced benadering heeft geresulteerd in een sterke performance en een huidige portefeuille met relatief goedkope laagvolatiele aandelen”, concludeert Van Vliet.

Deze publicatie is bedoeld om beleggers te voorzien van algemene informatie over de specifieke capaciteiten van Robeco, maar is geen aanbeveling of advies om bepaalde effecten of beleggingsproducten te kopen of te verkopen.

Pim van Vliet

Pim van Vliet, PhD

Senior Portfolio Manager
"Het laag-risico effect is een van de grootste bewezen marktanomalieën, maar het blijft een van de minst benutte factorpremies in financiële markten. Binnen beleggingscategorieën leidt een hoger risico niet tot een hoger rendement."
Deel deze pagina:


Auteur

Pim van Vliet, PhD
Senior Portfolio Manager


Join the conversation



Nieuwsbrief

Meld u aan voor onze e-mail nieuwsbrief om updates te ontvangen en op de hoogte te blijven van aankomende webinars.