By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Factorbeleggen – de keerzijde van indexbeleggen

04-01-2016 | Visie | Joop Huij, PhD Beleggen in naar marktkapitalisatie gewogen indices en factorindices heeft serieuze nadelen, volgens Han Dieperink en Joop Huij. Een actieve benadering voor factorbeleggen werkt beter.

"Een omgeving van lage groei is ook een omgeving van lage rendementen. Hoe kunnen beleggers toch goede rendementen behalen? Deze vraag stelde Han Dieperink, CIO van Rabobank Retail & Private Banking, het publiek bestaande uit wholesale en institutionele beleggers op het Robeco World Investment Forum in Hongkong.

Dieperink paste dit jaar factorbeleggen toe op de aandelenportefeuilles van zijn klanten. Samen met Joop Huij, hoofd Factor Investing Research bij Robeco, besprak hij hoe factorbeleggen het beste kan worden toegepast en waar je voor moet oppassen.

De nadelen van indexbeleggen
"Particuliere klanten staan voor de uitdaging om goede toekomstige rendementen te behalen op hun obligatie- en aandelenportefeuilles. Indexbeleggen is een van de manieren om exposure te krijgen naar de aandelenmarkt", zegt Dieperink. "Een voordeel van deze producten die zijn gebaseerd op een index, zoals ETF’s, is de lage kosten. Maar er kleven ook nadelen aan. ETF’s staan erom bekend dat ze flash crashes veroorzaken en de liquiditeit is een risico."

"Een ander nadeel van naar beurswaarde gewogen indexproducten is dat ze niet altijd de gewenste exposure bieden naar sectoren en regio´s. Indices kunnen pieken en dalen weergeven. Japan had bijvoorbeeld aan het eind van de jaren tachtig, tijdens het hoogtepunt van de Japanse vastgoedbubbel, een weging van meer dan 40% in de MSCI World."

"Als een bubbel in een bepaalde sector of een bepaald land barst, waardoor de marktindex daalt, zal een passieve belegger alle verliezen lijden. Een ander probleem is dat het wereldwijde economische zwaartepunt continue verschuift, en een index weerspiegelt deze wijzigingen niet altijd.”

'Hoe zou u het vinden als uw transacties openbaar waren?'

"Indexbeleggen kent dus nadelen, en dat is één van de redenen waarom we besloten hebben om factorbeleggen toe te passen", zegt Dieperink. "Bovendien stelt factorbeleggen ons in staat om ons risicobudget optimaal te gebruiken. De op regels gebaseerde benadering maakt gebruik van gedragsvoorkeuren en biedt een beter risico-rendementsprofiel. Hij waarschuwt wel: "De factorpremies zijn aantrekkelijk, maar om de potentiële voordelen volledig te benutten moet de strategie wel goed worden geïmplementeerd ."

Generieke factorindices gevoelig voor front running en overcrowding
Factorinvesting kan worden toegepast door middel van generieke factorindices. Joop Huij erkent dat deze benadering transparantie biedt, maar noemt ook enkele belangrijke nadelen. "Net als bij beleggen op basis van marktkapitalisatie, is er informatie beschikbaar over de aandelen in de index en de verwachte wijzigingen. Deze transparantie is een waardevol, want het geeft veel inzicht in de performance, maar kent ook ernstige nadelen. Het kan leiden tot front running door hedgefondsen, voordat aangekondigde indexwijzigingen kunnen worden verwerkt in de portefeuille. Een ander risico is overcrowding, omdat grote aantallen marktpartijen tegelijkertijd dezelfde aandelen kopen en verkopen.

Huij vervolgde zijn presentatie met twee vragen aan het publiek over hun beleggingstrategie: "Zou u zich er prettig bij voelen als de transacties van uw strategie openbaar zouden zijn, en als andere marktpartijen deze kennis kunnen uitbuiten door front running? En wat zou u ervan vinden als andere beleggers op dezelfde dag exact dezelfde transacties uitvoeren?

Front running en overcrowding zijn belangrijke zaken om rekening mee te houden bij het herwegen van portefeuilles, maar er is nooit onderzoek naar dit onderwerp gedaan. Althans niet totdat Huij met Georgi Kyosev een onderzoek startte om de leemte in de literatuur te vullen. "Als je kijkt naar nieuwe opnames in de portefeuille, beginnen de koersen van deze aandelen al vijf dagen voor de herweging te stijgen", zegt Huij.

"Aan de verkoopzijde zie je het tegenovergestelde – de koersen dalen voorafgaand aan de uitsluiting. Deze effecten zijn zichtbaar in onderstaande grafiek: 'i' is het moment waarop de index wordt herwogen."

Outperformance voor en na de opname van factorindices
 
Factorbeleggen – de keerzijde van indexbeleggen

Bron: Huij and Kyosev, 2015, working paper. De resultaten zijn berekend voor de MSCI World Minimum Volatility USD Index over de onderzoeksperiode (sept 2010-dec 2014). Rendementen zijn in USD. De grafieken tonen de cumulatieve outperformance van nieuwe aan- en verkopen van aandelen in de MSCI Minimum Volatility Index op het betreffende moment. Tussen i-1 en i is het moment waarop de index is herwogen en een aandeel is opgenomen in/uitgesloten van de index. i-7 is 7 dagen voor herweging, etc. De grafiek toont de rendementen gemiddeld over alle herwegingsperiodes van september 2010-december 2014.

"Er is behoefte aan een nieuwe generatie factorstrategieën, die beleggers transparantie biedt zonder gevoelige informatie openbaar te maken", zegt Huij.

Het helpt om op een andere manier aandelen te selecteren
Robeco selecteert aandelen op een andere manier, wat helpt om overcrowding te voorkomen. "Met een high conviction-benadering is het bovendien mogelijk om factorpremies nog efficiënter te benutten", zegt Huij. "Door factorstrategieën toe te passen kun je hogere rendementen behalen, risico's verminderen en transactiekosten beperken. Een goede factorstrategie vermijdt drie valkuilen: onbeloond risico, een negatieve exposure naar andere factorpremies en onnodige transactiekosten."

"Factorbeleggen op zich is niet de heilige graal – de toepassing ervan is cruciaal”, zegt Dieperink tot slot. “Hierbij zijn front running en overcrowding belangrijke zaken om rekening mee te houden.”

Joop Huij

Joop Huij, PhD

Executive Director, hoofd Factor Investing Research

"Ik ben ervan overtuigd dat de financiële sector een wetenschappelijk onderbouwde benadering zal aannemen voor het ontwerpen van het beleggingsproces."

Deel deze pagina:


Auteur

Joop Huij, PhD
Executive Director, hoofd Factor Investing Research


Join the conversation



Nieuwsbrief

Meld u aan voor onze e-mail nieuwsbrief om updates te ontvangen en op de hoogte te blijven van aankomende webinars.