By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

'Onrustige markten bieden kansen'

27-02-2014 | Insight | Chris Hart De huidige onrust op de aandelenmarkt creëert kansen voor stock pickers die zoeken naar discrepanties tussen de zakelijke werkelijkheid en de stemming op de markt. Daar is Chris Hart van Robeco Boston Partners van overtuigd. Hij is in Europa negen keer genomineerd voor de Morningstar Award. De portefeuillemanager onthult in dit interview het geheim achter zijn succes.

In het kort
  • In een wankele markt worden bedrijven soms ondergewaardeerd
  • Beleggingsstijl: op zoek naar 'discrepantie'
  • Filosofie gebaseerd op de 'drie cirkels'
  • Het fonds boekt consequent een outperformance

Aandelen leverden onlangs in door zorgen over de economie in opkomende landen. Maar Hart heeft in zijn lange carrière als portefeuillemanager alles al een keer gezien.

“De vergelijking met 2008, toen de markten zwaar in de min doken, gaat volkomen mank”, stelt Chris Hart, beheerder van het fonds Robeco Boston Partners Global Premium Equities. “Markten zijn soms onrustig en belanden soms in een daling. Zo werkt het nu eenmaal. Juist dan hebben beleggers de kans om bedrijven te vinden waarover de markt tot dan toe te negatief is geweest. Die hebben een lage waardering."

Sommige zorgen zijn te zwaar ingeprijsd
“Op dit moment maken beleggers zich bijvoorbeeld meer zorgen over de risico's die sommige bedrijven lopen op opkomende markten. Die bezorgdheid is te zwaar ingeprijsd. Ze houden er namelijk geen rekening mee dat het overgrote deel van deze bedrijven het goed doet."

"Ik vind de aandelenmarkt als geheel niet te duur, hoewel er hier en daar natuurlijk wel uitzonderingen zijn." Volgens de portefeuillemanager kun je dit zien aan het verschil tussen largecaps (gewaardeerd boven USD 20 miljard), midcaps (USD 2-20 miljard) en smallcaps (onder USD 2 miljard).

In het midcapsegment liggen volgens Hart de meeste kansen. Hij is in Europa genomineerd voor  Morningstar Awards en heeft er drie gewonnen, in Zwitserland, Spanje en Finland. "Veel Europese largecaps zijn optimaal geprijsd, terwijl smallcaps over het algemeen te duur zijn", aldus Hart.

Op koopjesjacht
Gemeten over één, drie en vijf jaar boekt Hart met zijn fonds consequent een outperformance. Hij staat binnen de hoogste 10% van zijn categorie. Natuurlijk is de beleggingsfilosofie het geheim van het succes van het fonds. Maar daarnaast vertelt hij ook dat hij jaren geleden al een heel simpele les heeft geleerd van zijn grootvader die in de fruitsector zat.
       
       

       
* Performance over periodes langer dan een jaar is geannualiseerd. De hierboven gegeven cijfers zijn na aftrek van vergoedingen. De waarde van uw beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde rendementen bieden geen garantie voor de toekomst. Bron: Robeco, MSCI

“Mijn grootvader heeft een grote invloed gehad op de manier waarop ik beleg", vertelt hij. "In de jaren 50, 60 en 70 had hij een fruitzaak. In die sector moet je snel handelen, je moet weten wat cash flow is en de markt goed kennen."

"Het was allemaal erg rechttoe rechtaan. Alleen al zien hoe hij zijn zaak runde, heeft grote invloed op mij gehad", vertelt Hart. De manier waarop Robeco Boston Partners belegt in aandelen is een sprekend voorbeeld van zijn wijze van zakendoen. "We zijn op zoek naar vrije kasstroom. Naar bedrijven die door de markt verkeerd worden begrepen."

"We zijn realistisch. Ik vraag mezelf steeds af wat ik koop, waarom ik het koop en wat het werkelijke rendement is?"

Net zoals zijn grootvader de beste appels, peren en grapefruits uitzocht voor de verkoop, kiest Hart voor een bottom-upbenadering om de beste aandelen uit te zoeken. Eigenlijk is hij dus op koopjesjacht. En zo mag je het best noemen, want die strategie werkt. Het fonds heeft in de meeste periodes van de afgelopen vijf jaar namelijk een beter resultaat behaald dan de benchmark.

De strategie van de drie cirkels
Robeco Boston Partners maakt gebruik van 'de strategie van de drie cirkels' om de juiste aandelen te kiezen. “We zoeken naar aandelen met een lage waardering, een positief bedrijfsmomentum en goede zakelijke fundamentals”, zegt hij.

Aandelen met een lage waardering doen het namelijk aantoonbaar beter dan vergelijkbare namen met een hogere waardering, terwijl bedrijven met sterke fundamentals, zoals een hoge ROIC, het ook beter doen dan bedrijven met slechtere cijfers. En bedrijven met een positief bedrijfsmomentum, bijvoorbeeld omdat een trend verbetert of de winst stijgt, presteren over het algemeen beter dan bedrijven met een negatief momentum.
 

De strategie van de drie cirkels Bron: Robeco

Het naleven van deze filosofie betekent soms dat je niet het kuddegedrag van de markt volgt in de zoektocht naar aandelen met een 'discrepantie' – als de koers van een aandeel niet de werkelijke onderliggende waarde van het bedrijf reflecteert, wat leidt tot een hoog niveau aan actief risico ten opzichte van de beperkingen van een index.

"Wij zoeken naar bedrijven met middelen die ze kunnen inzetten om een vrije kasstroom te genereren", legt Hart uit. "De markt reageert op nieuws en wil toekomstige winsten optimaal voorspellen, maar dat gaat vaak niet goed. Soms laat de markt een overreactie zien, wat dan leidt tot een correctie."

"Dit is een 'discrepantie' in de markt. De waardering kan gaan dalen, terwijl er niks mis is met de ingezette middelen. Door deze discrepantie ontstaan er kansen. Om die te benutten zoeken wij naar het tijdsbestek waarin de markt de potentiële winstgroei niet goed inschat – dit kan wel één of twee jaar zijn."

Consistentie is belangrijk
Volgens Hart is consistentie zeer belangrijk. De strategie heeft namelijk al bewezen te werken in zowel goede als slechte tijden. “Het belangrijkste aspect is dat de benadering van Boston Partners voor elk product op dezelfde manier wordt gebruikt”, zegt hij. “Het sterke punt van het bedrijf is de eenvoudige filosofie en benadering. We houden eraan vast en passen het toe voor verschillende kansen."

“We zijn 35 tot 40 jaar geleden begonnen met largecaps. Vervolgens zijn we dezelfde benadering gaan hanteren voor andere strategieën – allcap, midcap, smallcap, long/short, wereldwijd en non-US. En elke afzonderlijke portefeuille is succesvol gebleken. Het systeem is efficiënt en herhaalbaar.”

“De verschillende portefeuilles van Robeco Boston Partners hebben wel dezelfde eigenschappen. We zoeken naar bedrijven met een hoger dan gemiddeld rendement op geïnvesteerd vermogen en een beter winstmomentum dan de markt in het algemeen. We gaan gedisciplineerd te werk om ervoor te zorgen dat de portefeuilles al onze eigenschappen weerspiegelen.”

100% bottom-up stijl
En omdat macro-economische factoren – zoals zorgen over opkomende markten, dalende valuta's of de impact van tapering door de Fed – alle markten beïnvloeden, kan een top-downbenadering volgens hem niet de beste kansen identificeren.

"Onze beleggingsstijl is 100% bottom-up. We selecteren aandeel voor aandeel. We maken geen gebruik van landen- of valuta-allocatie”, aldus Hart.

"Zo maken wij bijvoorbeeld geen onderscheid tussen Duitsland en Frankrijk. In plaats daarvan kijken we naar individuele bedrijven. Wij willen namelijk de meest aantrekkelijke beleggingen, ongeacht waar ze vandaan komen. We willen er zeker van zijn dat de activa van de bedrijven waarin we beleggen nog wel goed zijn. Dus we willen geen bedrijven kopen die blijven verslechteren."

Daarom is het zoeken naar waarderingssteun als gevolg van die discrepantie altijd een belangrijke onderliggende factor en het uitgangspunt voor alle analyses. Voor aanvullende input kijken we naar de bedrijfsfundamentals – de 'core'-benadering' – en het momentum van het bedrijf in de toekomst.

“We zijn geen traditionele waardebeleggers: de stijl van Boston Partners kun je niet netjes in een hokje plaatsen”, zegt Hart. “We schommelen een beetje tussen de hokjes ‘core’ en ‘value’, afhankelijk van de mate van kwaliteit en momentum in de portefeuille. Ook kijken we naar groei en kwaliteit en die eigenschappen zijn meestal meer ‘core’.”

“Het is altijd een balans tussen de processen van de drie cirkels: waardering, bedrijfsmomentum en fundamentals op de lange termijn. We proberen te profiteren van de kleine discrepanties in de markt. En daarom hebben we een gedisciplineerde houding ten opzichte van de drie cirkels. Elk afzonderlijk aandeel en onze gehele portefeuille passen binnen deze context.”

Chris Hart

Manager van Robeco Boston Partners Global Premium Equities
Deel deze pagina:


Auteur

Chris Hart
Manager van Robeco Boston Partners Global Premium Equities