By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

De Quarterly Outlook voor credits: oplopende spanning op creditmarkten

19-07-2016 | Insight | Sander Bus, Victor Verberk Amerikaanse bedrijven verhogen hun schulden en centrale banken maken lenen steeds goedkoper. Door het steeds hogere schuldniveau worden de markten gevoeliger voor volatiliteit. Daarom kiezen wij voor een guerrillastrategie. Dat betekent dat ons uitgangspunt neutraal is en dat we tactische posities innemen als zich waardekansen voordoen als gevolg van overdreven angst. We beginnen met een hogere bèta vanwege de spreadpremie die is ontstaan door de Brexit.

  • Amerikaanse bedrijven verhogen hun schulden om aandelen terug te kopen
  • Centrale banken proberen herstel verder te stimuleren met steeds goedkoper geld
  • Nasleep Brexit is de belangrijkste negatieve factor voor de korte termijn
De economische cyclus in de VS is waarschijnlijk in de laatste fase beland. Amerikaanse bedrijven verhogen hun schulden om aandelen terug te kopen, waardoor de balans van deze bedrijven snel verslechtert. In Azië en Europa twijfelen bedrijven nog of ze de Japanse route van stagnatie moeten volgen of de Amerikaanse route van hogere schuldniveaus.

Centrale banken proberen het herstel te stimuleren met steeds goedkoper geld. Zo legt de Europese Centrale Bank (ECB) met maandelijkse aankopen ter waarde van EUR 5-10 miljard een technische bodem onder de Europese creditmarkt. Pogingen om de animal spirits van bedrijven aan te wakkeren leiden vooral tot financial engineering in de vorm van het terugkopen van aandelen.

Waarde is vooral te vinden in marktsegmenten als Latijns-Amerikaanse of Britse banken, maar de brede markt wordt gedomineerd door technische factoren. Eigenlijk doen we allemaal mee aan een gevaarlijke dans met de centrale banken. Door het steeds hogere schuldniveau worden de markten gevoeliger voor volatiliteit. De centrale banken spelen een zeer gevaarlijk spel en beleggers hebben geen andere keuze dan meespelen. Wij hebben liever structureel een neutrale bèta om met tactische posities te profiteren van verkeerde allocaties in de markt als gevolg van toegenomen volatiliteit.

Op de korte termijn heeft met name de keuze voor een Brexit een negatief effect. Deze uitslag wakkert het anti-Europese sentiment in Continentaal Europa aan.

Wat zijn de gevolgen van de Brexit?

De afgelopen maanden was er al rekening gehouden met een mogelijke Brexit. Maar toch kwam de uitslag van het referendum als een grote verrassing voor de markten. Wat zijn de gevolgen?

De meeste economen zijn het erover eens dat een Brexit weinig goeds voorspelt voor de Britse en Europese economie. De kans is groot dat de investeringen en kapitaalinstroom in het VK een klap krijgen, wat gezien het enorme tekort op de lopende rekening negatief is. We zagen het Britse pond dan ook verzwakken, wat op zich ook voor enige opluchting kan zorgen.

Feit is wel dat er nog steeds veel onduidelijkheid is rondom de uittreding zelf. Waarschijnlijk zet het VK de procedure snel in gang, waarna het ongeveer twee jaar duurt voordat alles is afgerond. De onderhandelingen voor nieuwe handelsverdragen zullen waarschijnlijk moeizaam verlopen. Voor beide partijen is het van economisch belang snel tot overeenstemming te komen. Tegelijkertijd hebben Europese politici ook een reden om hun hakken in het zand te zetten, omdat ze anti-Europese bewegingen in andere landen willen afschrikken. De komende tijd gaat dit vervelend nieuws opleveren. Aan de andere kant brengt dit hele proces de Britten die in de EU willen blijven, misschien wel dichter bij elkaar.

Over het algemeen zijn de financiële markten zulke grote gebeurtenissen na een paar maanden alweer vergeten. Kijk maar naar de politieke onrust rond de Krim of de vele 'belangrijke' verkiezingen in Europa van de afgelopen jaren. Na een tijdje richt de markt zich gewoon op iets anders, maar nu zijn we daar niet zo zeker van. De uitslag van het Britse referendum is misschien wel het begin van nog veel meer politieke onrust, wat mogelijk een onzekere toekomst betekent voor de Europese Unie. En dat moet wel goed worden ingeprijsd.

Toch heeft de Brexit ook een positieve kant, want door de onzekerheid gaan Europese bedrijven hun balans mogelijk nog conservatiever beheren. Bovendien is de kans op meer monetaire steun nu groter geworden. Zowel de Bank of England als de Europese Centrale Bank aarzelt niet om maatregelen te nemen als dat nodig is.

Overweging in Britse financials

Waar mogelijk hebben we in onze creditportefeuilles een overwogen positie genomen in (Britse) financiële dienstverleners. Na de zwakke performance aan het begin van 2016 en de zwakke performance door de negatieve depositorente die in 2015 werd aangekondigd, hebben vooral Britse financiële dienstverleners zich nooit helemaal hersteld. Banken uit het VK handelen tegen een hoge spread van 150/200 bp ten opzichte van vergelijkbaar Europees Lower Tier-2 bankpapier ('gewone' achtergestelde obligaties) en de rente op Additional Tier-1 obligaties is maar liefst 9-10%. Ondanks de recente underperformance door de bovengenoemde gebeurtenissen denken we dat dit voldoende compensatie biedt om een overwogen positie te rechtvaardigen.

Bij non-financials, waaronder 'gewone' senior hybride highyieldobligaties en hybride investmentgradeobligaties, is het vertrouwen nog niet echt aangetast door alle gebeurtenissen.

We willen de recente gebeurtenissen ook niet onderschatten. De situatie zorgt voor oplopende spanning tussen zwakkere fundamentals en politieke risico's aan de ene kant en steun van centrale banken aan de andere kant. Maar het alternatief is vaak geen rente of een negatieve rente...

Deel deze pagina:


Ontdek de nieuwste inzichten

Join the conversation



Nieuwsbrief

Meld u aan voor onze e-mail nieuwsbrief om updates te ontvangen en op de hoogte te blijven van aankomende webinars.