By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

/gssystem/nav/navigation-nl.jsp not found.

Blijf kalm in high yield

15-02-2016 | Visie | Sander Bus Blijf kalm – je wordt daar als high yield-belegger voor beloond. Dat is de kern van de boodschap van portefeuillemanager Sander Bus, nu angst om de macro-economie de high yield-markt doet wankelen.

In het kort:
  • High yield-markt onder druk door angst voor recessie, bankencrisis en de invloed van de lage olieprijs
  • Angst in de markt biedt koopkansen
  • Herstel grondstoffenmarkt positief voor obligatiehouders
De creditspreads – het verschil in rentabiliteit van bedrijfsobligaties ten opzichte van staatsobligaties – zijn in sommige delen van de markt uitgelopen naar maar liefst 800 basispunten vanwege de angst voor een recessie in de VS en andere zorgen. De uitgelopen spreads worden beschouwd als risico-indicator en laten zien dat veel beleggers hun stukken verkopen.

Toch biedt de huidige angst in de markt ook koopkansen, zegt Bus, manager van Robeco High Yield Bonds. Het fonds heeft zelfs zijn risicogecorrigeerde marktpositie, oftewel bèta, verhoogd in de vaste overtuiging dat de rendementen vanzelf komen, als je maar geduld hebt.

blijf-kalm-in-high-yield-549px.jpg

De creditspreads van Amerikaanse high yield-obligaties zijn uitgelopen naar meer dan 800 basispunten. Bron: Barclays.

“De markt is de afgelopen weken pessimistischer geworden en de spreads zijn opgelopen. Juist daarom zien wij op dit moment meer kansen”, zegt hij. "We hebben de bèta van de portefeuille verhoogd naar een overweging van 1,1. Angst in de markt voor het onverwachte schept altijd koopkansen."

Drie factoren wakkeren volatiliteit aan
Bus zegt dat er drie factoren zijn die de volatiliteit aanwakkeren: de angst voor een recessie in de VS, de aanhoudend lage olieprijs die van olie-inkomsten afhankelijke staatsbeleggingsfondsen minder inkomsten bezorgt, en het gerucht van een nieuwe bankencrisis in Europa na negatief nieuws over een aantal individuele banken.

“Dit wordt verder versterkt door zwakke macrocijfers, vooral in Azië, maar ook in een aantal ontwikkelde markten. Sommige mensen vragen zich af of dit aanwijzingen zijn voor een mogelijke recessie in de VS”, zegt hij. "We zien dat geld wegstroomt uit de markt, maar beleggingsfondsen melden nog geen grote uitstroom. De verkoopdruk is vermoedelijk afkomstig van staatsbeleggingsfondsen. En er gaat ook een gerucht dat in Europa een nieuwe bankencrisis in de maak is. Wij zijn het met dat gerucht trouwens totaal niet eens."

'Sommige mensen vragen zich af of dit aanwijzingen zijn voor een mogelijke recessie in de VS'

“We hebben echt geen idee of er een recessie komt in de VS. Dat is erg moeilijk te voorspellen en dus wagen we ons daar niet aan. Wat we wel zeker weten, is dat een mogelijke recessie al in de huidige spreads is geprijsd. Ze zijn weliswaar niet zo hoog als in 2008, maar wel op een niveau dat wordt geassocieerd met recessies. Alleen een Armageddon is niet ingeprijsd, maar dat is ook niet wat wij verwachten”, zegt Bus.

“De uitstroom van geld van staatsbeleggingsfondsen uit landen die last hebben van de lage olieprijs komt uiteindelijk terecht in de portemonnee van de Europese en Amerikaanse consument. Die gaat dat geld uitgeven, wat goed is voor de economie, of spaart het en dan vindt het op de een of andere manier zijn weg wel naar de kapitaalmarkt. Dat duurt alleen nog even – we zitten nu in een overgangsfase."

"En wat de bankencrisis betreft, fundamenteel gaat het niet echt slechter met de banken; het draait alleen maar om sentiment. De laatste weken hebben zich problemen met een aantal specifieke banken voorgedaan die het sentiment geen goed hebben gedaan."

Grondstoffenmarkten verbeteren
De malaise op de grondstoffenmarkt vanwege de angst voor een Chinese vertraging was in 2015 een belangrijke oorzaak van de volatiliteit. "Maar er komen de laatste tijd wat positieve signalen uit de markt. De prijs van ijzererts is gestegen na het dieptepunt van december, wat erop kan wijzen dat er enig herstel is in China", aldus Bus.

"We zien ook dat sommige sectoren de volgende fase van de kredietcyclus ingaan en zich bezig gaan houden met het versterken van de balans. Het is een meer behoudende fase na jaren van financial engineering, die kan leiden tot bubbels en het nemen van risico's. ArcellorMittal kondigde onlangs een omvangrijke claimemissie aan om kapitaal aan te trekken en dat is bijzonder positief voor obligatiehouders.” “We kochten de obligaties begin dit jaar en zagen ze herstellen na de aankondiging. Wij zijn altijd actief op zoek naar kansen in sectoren waar het sentiment of de houding van het management beter wordt voor obligatiehouders."

Fondsposities
Bus ziet dus kansen op de markt, maar blijft toch behoedzaam in het selecteren van winnaars en het vermijden van verliezers.

“We hebben een kleine positie van ongeveer 4% in financiële dienstverlening en beleggen alleen in hoogwaardige banken. Dat levert een mooie bijdrage aan de spreiding van de portefeuille en verhoogt de performance. In de meer risicovolle bank CoCo's (Contingent Convertibles) hebben we maar een heel kleine positie van minder dan 0,5% (peildatum 10 november 2016).”

“In olie hebben we onze onderweging verkleind via de aankoop van hoogwaardige namen. De minder goede energienamen laten we onderwogen. In metaal en mijnbouw hebben we nu een kleine overweging, omdat we denken dat de markt te pessimistisch is en de metaalprijzen niet meer dalen."

'We hebben maar een heel kleine positie in de meer risicovolle bank CoCo's'

“We zijn nog steeds overwogen Europa versus de VS, wat vooral het resultaat is van sectorvoorkeuren en het feit dat we nog onderwogen willen blijven in het triple-C segment dat veel groter is in de VS”, aldus Bus. “Ook zijn we voorzichtig met bedrijven die een groot deel van hun omzet in China genereren. Maar zeg nooit nooit voor welk bedrijf dan ook. Met het huidige prijsniveau kunnen we de komende jaren een zeer goed rendement realiseren, mits we defaults blijven vermijden."

Kortom: “De vooruitzichten voor het rendement zijn erg positief voor beleggers mits ze in staat zijn kalm te blijven bij de dagelijkse onrust, een eigenschap die high yield-beleggers in onze ogen sowieso nodig hebben. Het is een markt met een langetermijnhorizon en juist dit is een uitstekend instapmoment voor beleggers die hun rust kunnen bewaren."

Deel deze pagina:

Join the conversation



Nieuwsbrief

Meld u aan voor onze e-mail nieuwsbrief om updates te ontvangen en op de hoogte te blijven van aankomende webinars.