By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Lukas Daalder

Aandelen en rendementen

27-11-2014 | Column | Lukas Daalder Waarom leveren aandelen op langere termijn eigenlijk hogere rendementen op? Is het vanwege het hogere risico, of is er meer?

Aandelen en rendementen
Ik kwam deze week weer eens een grafiek tegen waaruit bleek dat aandelen op de lange termijn betere rendementen bieden dan obligaties. Dat is op zich geen nieuws, maar hoe komt dat eigenlijk? Het is een vraag die ik met enige regelmaat aan vakbroeders stel en waar ik dan vaak als antwoord op krijg dat het is ter compensatie voor het grotere risico dat je loopt. Aandelen zijn volatieler dan obligaties en daarvoor moeten aandelenrendementen ook hoger liggen, anders zou niemand er in beleggen.

Hoewel dit logisch klinkt, heb ik altijd moeite met dat antwoord. Dat ik meer risico accepteer, betekent toch zeker niet dat ik daar gegarandeerd meer rendement voor terugkrijg?

Om het een en ander te verduidelijken begin ik met een getallenvoorbeeld. Stel je koopt aandelen in een bedrijf dat 10 miljoen winst maakt, waarbij we voor het gemak aannemen dat er 10 miljoen aandelen uitstaan. Stel verder even dat elk aandeel 20 euro waard is en dat het bedrijf elk jaar 40% van de winst in de vorm van dividend aan aandeelhouders uitkeert. De koerswinstverhouding is in dat geval 20, de winst per aandeel is 1 en de dividend per aandeel is 40 cent. Op mijn belegging van 20 euro ontvang ik elk jaar een dividendrendement van 2%. Als we als laatste nog even veronderstellen dat noch het bedrijf, noch de economie groeit, is hier dus sprake van een stabiel evenwicht. Bij een gelijkblijvende koers is het aandeel ook niet heel veel meer dan een obligatie met een stabiel rendement van 2%.

Het verschil met een obligatie wordt duidelijk als deze economie gaat groeien. Laten we voor het gemak uitgaan van reële groei, zonder inflatie. Waar er voor een obligatiehouder in dat scenario niet veel verandert, profiteert de aandeelhouder van de onderliggende groei. Niet alleen gaat de winst en daarmee het uitgekeerde dividend jaarlijks omhoog, maar daarnaast kan je verwachten dat de waarde van het aandeel eveneens oploopt met de groei van de economie. Anders gezegd, de 2% dividendrendement is je basisrendement, de groei is de slagroom die je wél krijgt als aandeelhouder, maar niet als obligatiehouder. Sterker nog - en dit is een conclusie die velen zal verrassen - je totale rendement op een aandelenbelegging ligt in dit voorbeeld consequent boven de economische groei. Of, zoals Piketty het zou zeggen r>g.

Hoewel dit verhaal klopt, is het alleen niet af. Iedereen zal in dit geval immers aandelen willen kopen, waarmee de prijs en de koerswinstverhouding van aandelen omhoog schiet. Hiermee neemt men een voorschot op de toekomstige groei en wordt er volatiliteit in het systeem geïntroduceerd. En wie wil er dan nog in die volatiele aandelen beleggen? Juist, alleen diegene die verwachten voor die onzekerheid gecompenseerd te worden.

Dit artikel is eerder verschenen in het Financieele Dagblad van woensdag 19 november 2014

Lukas Daalder

Lukas Daalder

CIO Investment Solutions
Deel deze pagina:


Auteur

Lukas Daalder
CIO Investment Solutions


Join the conversation



Nieuwsbrief

Meld u aan voor onze e-mail nieuwsbrief om updates te ontvangen en op de hoogte te blijven van aankomende webinars.