By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Belegger in wereldwijde aandelen, laat je niet afleiden door ruis!

12-10-2016 | Visie | Josh Jones

Beleggers in wereldwijde aandelen moeten de macro-economische ruis negeren en zich concentreren op waarde, zegt fondsmanager Josh Jones.

In het kort

• Brexit bewijst dat je je moet richten op stocks en niet op shocks
• Impopulaire sectoren kunnen erg aantrekkelijk blijken voor waardebeleggers
• Aandelenselectie en sectorallocatie zullen nog belangrijker worden

De schok van de Brexit, zorgen over de Chinese groei en de prijsschommelingen van grondstoffen hebben stuk voor stuk op enig moment de vooruitzichten voor wereldwijde aandelen getemperd. Toch kun je volgens Jones nog steeds waarde vinden in de markt. Je moet je dan wel houden aan een strikte discipline in je zoektocht naar bedrijven die in staat zijn bovengemiddeld te presteren, ongeacht de economische omgeving.

“Aandelenselectie en de daaruit voortvloeiende sectorallocatie worden nog belangrijker voor beleggers die hun weg moeten zoeken tussen alle macro-economische ruis in deze laatste fase van de conjunctuurcyclus”, zegt Jones. Hij is samen met Chris Hart portefeuillemanager van het fonds Boston Partners Global Premium Equities.

Bij Boston Partners volgt hij de beproefde filosofie van de ‘drie cirkels’. Dat wil zeggen dat hij alleen aandelen koopt met een aantrekkelijke waardering ten opzichte van de markt, met goede bedrijfsfundamentals en een positief momentum.

“Global Premium belegt bottom-up in alle marktkapitalisaties, maar beleggers willen het liever hebben over macro-economisch nieuws en onrust op de markt”, zegt Jones. “Mensen hebben nu eenmaal meer met de macrofactoren omdat ze daar elke dag over lezen. Maar het succes van de portefeuille wordt uiteindelijk toch bepaald door selectie van de juiste namen met de juiste eigenschappen. En ruis op de lijn leidt vaak tot verstoringen, vooral in het small- en midcapsegment.”

“Mensen vragen ons voortdurend hoe we het voor elkaar krijgen goed te presteren in zowel opgaande als neergaande markten, terwijl we over het hele marktkapitalisatiespectrum beleggen. Ons antwoord is meestal: omdat we bedrijven van hogere kwaliteit kopen, ook als ze kleiner zijn. Die flexibiliteit heeft het fonds al veel opgeleverd.”

De waarde van waarde

Het fonds Boston Partners Global Premium Equities richt zich vooral op waardeaandelen. Dat zijn aandelen met een koers die niet het potentieel van het bedrijf weergeeft. Het gevolg is dat groeiaandelen en defensieve aandelen meestal worden genegeerd, omdat deze vaak erg duur zijn als je rekening houdt met de onderliggende waarderingen.

“De afgelopen jaren zijn veel aandelenbeleggers zich onder invloed van toenemende macro-economische zorgen gaan richten op momentum, in de overtuiging dat dit veilig terrein zou zijn”, zegt Jones vanuit zijn locatie in Londen. “Hierdoor is de marktwaarde van groeiaandelen en hoger renderende defensieve aandelen omhooggeschoten naar een behoorlijk duur niveau.”

‘We blijven trouw aan onze uitgangspunten, hoe de macro-omgeving er ook uitziet op de korte termijn’

“Omdat we ons altijd houden aan de drie cirkels van ons beleggingsproces, heeft het fonds geen kansen gevonden in sectoren als consument defensief, REIT's en nutsbedrijven. Deze aandelen voldeden niet aan de strikte criteria van het fonds voor waardering of bedrijfsfundamentals. Soms leidde dit ertoe dat het fonds aanzienlijk afweek van de referentie-index, de MSCI World Index. En dat was dan ten nadele van het fonds, als dure defensieve aandelen het enige was dat werkte.”

“Maar we blijven trouw aan onze uitgangspunten, hoe de macro-omgeving er ook uitziet op de korte termijn. Als je werkt volgens een proces dat resultaat oplevert op de lange termijn, laat je je niet beïnvloeden door resultaten op de korte termijn.”

Impopulaire sectoren = kansen

Maar wat moet je dan kiezen als in een groot deel van de markt weinig echte waarde te vinden is door al die ruis? “Wat vaak in het voordeel van het fonds heeft gewerkt, is onze voorkeur voor drie impopulaire sectoren: energie, basismaterialen en industrie & dienstverlening. Hier werd de meeste alfa gegenereerd via aandelenselectie”, legt Jones uit. “We stapten erin en vonden goede ondernemingen met een positief momentum in het waardesegment van de markt.”

“Natuurlijk was energie afgelopen jaar een slechte sector door de lage olieprijs. Toch waren er bedrijven die het eigenlijk heel goed deden, zelfs in die zwakke omgeving voor ruwe olie. En binnen industrie & dienstverlening vonden we een aantal namen die goed presteerden vanwege specifieke omstandigheden. Dus die kochten we, terwijl we de zwakke namen – die achterbleven vanwege hun exposure naar energie, metalen en mijnbouw – links lieten liggen.”

Brexit als voorbeeld van 'ruis'

Het Brexit-referendum is misschien wel het beste bewijs dat het belangrijk is boven een grote politieke kwestie te gaan staan en je te concentreren op aandelenselectie, zegt Jones. Het fonds had in de aanloop naar het historische referendum van juni een weging van ongeveer 7% in het VK. Deze positie bleef ongewijzigd toen werd bekendgemaakt dat het VK voor vertrek uit de EU had gekozen.

“Op dit moment is onze positie in het VK nog steeds vooral consumentgericht, met daartussen wat defensieve namen. Onze beleggingen zijn verdeeld over alle marktkapitalisaties, omdat na het referendum de koers van een aantal aandelen aantrekkelijker werd.”

‘Ook in de nasleep van het Brexit-referendum bleven we zoeken naar dezelfde eigenschappen’

“Ook in de nasleep van het Brexit-referendum bleven we zoeken naar dezelfde eigenschappen. We zagen in sommige gevallen extra ondersteuning vanuit de waardering, maar nog veel vaker een twijfelachtig bedrijfsmomentum”, vertelt Jones. “De Britse belangen in de portefeuille behalen gemiddeld twee derde van hun inkomsten buiten het VK en dat moet leiden tot een stabiele toekomst. Daarbij is een vertrek van het VK uit de EU in feite van ondergeschikt belang.”

“We proberen dus simpelweg bedrijven te vinden die het goed doen en die veel cash genereren. Bedrijven die de fundamentals hun werk laten doen.”

Deel deze pagina: