By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Domino-effect of meer eenheid?

30-06-2016 | Visie | Léon Cornelissen, Lukas Daalder

Hoe het er voor beleggers uitziet op de middellange termijn hangt af van het effect van de Brexit: meer eenheid binnen de Europese Unie of een domino-effect, zegt Lukas Daalder.

In het kort:
  • Brexit kan leiden tot roep om referendum in andere EU-landen
  • Negatieve impact op cijfers, maar die worden pas in het najaar zichtbaar
  • Gevolgen middellange termijn afhankelijk van politiek; afdekken risico heeft prioriteit

Op 23 juni hebben de Britten de wereld versteld doen staan door met een kleine meerderheid te kiezen voor een vertrek uit de EU. Hierdoor daalde het Britse pond sterk ten opzichte van de Amerikaanse dollar en de euro. De aandelenmarkten kelderden, maar vonden vijf dagen later weer de weg omhoog. Vooral banken met exposure naar het VK en aandelen die gevoelig zijn voor valutaschommelingen kregen het zwaar te verduren.

“De markten bevinden zich nu in een soort vacuüm, want het lijkt erop dat we voorlopig geen grote ontwikkelingen hoeven te verwachten. We weten pas meer als het VK artikel 50 in werking zet, maar dat gebeurt niet voordat er een nieuwe premier is”, zegt Daalder, Chief Investment Officer van Robeco Investment Solutions. “De shock and awe is nu voorbij, maar er is nog veel onzekerheid over de uiteindelijke gevolgen.”
Beleggers kijken nu naar de onderliggende economische cijfers, maar de eerste gevolgen van het historische referendum worden pas in het najaar duidelijk, zegt hij. Beleggers moeten per dag blijven bekijken welke beleggingen aantrekkelijk zijn, vooral als de valuta- en aandelenmarkten volatiel blijven. Het afdekken van valutarisico heeft prioriteit.

“De belangstelling voor de onderliggende cijfers neemt voorlopig dus toe. We denken dat de Brexit een negatief effect heeft op de cijfers, maar het duurt nog wel een maand of twee voordat we dit echt gaan zien. De cijfers over augustus zijn een indicatie van de werkelijke gevolgen voor de langere termijn en die zijn pas in september of oktober bekend. Daarom houdt iedereen zich nu een beetje op de vlakte.”

Mogelijk domino-effect
Volgens Daalder is het effect voor de middellange termijn – doorgaans drie jaar voor pensioenfondsen – afhankelijk van de gevolgen van de Brexit voor de EU. “Is de Brexit de eerste dominosteen die de hele EU laat omvallen? Is Griekenland, Zweden of Nederland het volgende land dat eruit stapt?” vraagt hij zich af.

“Nationalistische bewegingen in andere landen roepen al om een referendum. Zo'n domino-effect zou bijzonder slecht zijn voor de Europese economie en de aandelenmarkten.”

‘Als de markten denken dat het nu business as usual is, hebben ze het mis’

“Een andere mogelijkheid is dat het referendum juist leidt tot meer eenheid in de EU als politici en de bevolking eindelijk bij zinnen komen en populistische bewegingen gaan afwijzen. Dan kan de Brexit ook een wake-upcall zijn die leidt tot bestuur op basis van goede argumenten en kennis over de gevolgen van een vertrek. Binnen het Brexit-kamp weet nu niemand wat er moet gebeuren. Europa kan hier dus ook sterker uitkomen, met meer eenheid. Dit is zeker nog niet het einde van de EU.”

“De belangrijkste vraag voor beleggers is of het VK en de EU in goed overleg uit elkaar gaan of dat het een jarenlange 'vechtscheiding' wordt. Op dit moment lijkt het een harde strijd te worden, met politiek gebekvecht van beide kanten. Dus als de markten denken dat het nu business as usual is, dan denken wij dat ze het mis hebben.”

Bescherming tegen onzekerheid
Volgens Daalder moeten beleggers voor de middellange en lange termijn kijken naar de toekomstige waarde van de euro. Dat houdt in dat hedging – het kopen van derivaten als bescherming tegen plotselinge valutaschommelingen – belangrijker wordt naarmate het Brexit-proces vordert.

“Voor pensioenfondsen is het de vraag of de eurozone daadwerkelijk uit elkaar valt. Daar moeten ze hun afdekkingen op aanpassen”, zegt hij. “Pensioenfondsen hebben een goed gespreide portefeuille en dekken het valutarisico normaal gesproken af naar de euro. Als je echt denkt dat de eurozone uiteenvalt, is dit het moment om je valuta-afdekking te verlagen. De euro gaat dan namelijk structureel in waarde dalen, terwijl de dollar juist sterker wordt. Daardoor kun je profiteren van beleggingen die in Amerikaanse dollars zijn genoteerd.”

Verkopen tijdens rally's
Volgens Daalder leveren marktbewegingen – zowel omhoog als omlaag – op korte termijn zowel koop- als verkoopkansen op. De aandelenmarkten blijven volatiel en de eerste schok van de Brexit veroorzaakte een grote toestroom naar staatsobligaties met een AAA-rating als traditionele veilige haven. Highyieldobligaties werden massaal verkocht vanwege het hogere risico, maar herstelden daarna iets.

“Als de aandelenmarkten nu flink gaan stijgen, is dat een goede kans voor ons om te verkopen en ons risico iets te verlagen”, zegt hij. “Maar we denken dat op dit moment nog niet alles is ingeprijsd en dat er nog meer dalingen volgen.”

‘We zijn nog overwogen in highyieldcredits’

“Staatsobligaties kopen we vanuit tactisch oogpunt niet tijdens rally's. Waarom zouden we een 10-jaars staatsobligatie kopen die -11 basispunten oplevert? De functie van obligaties is dat ze risicovrij zijn, maar ze bieden geen opwaarts potentieel qua beloning.”

“We zijn overwogen in highyieldcredits en blijven dat waarschijnlijk ook. High yield biedt namelijk nog steeds een beter risico-rendementsprofiel dan aandelen. We hadden een shortpositie in het pond en die pakte goed uit toen de munt kelderde. Voor de korte termijn zijn onze beslissingen dus tactischer van aard. We reageren slagvaardig op ontwikkelingen.”

Lukas Daalder

Lukas Daalder

CIO Investment Solutions
Deel deze pagina:

Auteur

Lukas Daalder
CIO Investment Solutions


Join the conversation



Nieuwsbrief

Meld u aan voor onze e-mail nieuwsbrief om updates te ontvangen en op de hoogte te blijven van aankomende webinars.