By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Britain - Europe

Brexit 'nare verrassing' voor financiële markten

24-06-2016 | Visie | Lukas Daalder, Mark Glazener

De uitslag van het referendum zorgt voor de grootste schok op de markten sinds de financiële crisis van 2008. De komende maanden staan in het teken van onzekerheid, zeggen de portefeuillemanagers van Robeco voor de belangrijkste beleggingscategorieën.

In het kort:
  • Robeco Asset Allocation wil risico beperken en volatiliteit beheersen
  • Global Total Return Bond Fund positioneert zich voor vlakkere yieldcurves
  • Paradepaardje onder aandelenfondsen zoekt naar aandeelspecifieke kansen

De Britten hebben de wereld versteld doen staan door in een historisch referendum met 52% voor een vertrek uit de Europese Unie te kiezen. De Britse premier David Cameron stapt op. Door dit nieuws daalde het pond naar het laagste punt ten opzichte van de Amerikaanse dollar sinds 1985. Er zijn zorgen over de toekomstige handel na het vertrek uit de Europese interne markt, een mogelijke recessie en jaren van onenigheid en onzekerheid.

Om 8.00 uur Britse tijd was het pond al 8% in waarde gedaald ten opzichte van de Amerikaanse dollar (naar USD 1,33) en ruim 7% ten opzichte van de euro (naar EUR 1,21). De rente op Britse 10-jaars staatsobligaties (Gilts) daalde 30 basispunten en de Britse aandelenindex FTSE 100 opende met een verlies van 9%.

Correctie op de markten
"De markten hadden erop gerekend dat de Britten voor EU-lidmaatschap zouden stemmen, dus dit kwam als een onaangename verrassing", zegt Lukas Daalder, Chief Investment Officer voor Robeco Asset Allocation. "De komende dagen en weken krijgen we te maken met veel volatiliteit en onzekerheid, waarbij eerst risicomijdend gedrag de boventoon voert."

"Wij kijken liever naar de gevolgen van de situatie als de rook is opgetrokken dan ons nu te richten op deze volatiliteit op de korte termijn. De kans bestaat dat het VK in een recessie komt door de afnemende investeringen en de onzekerheid die ervoor zorgt dat consumenten minder uitgeven. Wat betreft Europa: er hangt veel af van de oplopende spanningen rond het uiteenvallen van het VK en het negatieve effect van het producentenvertrouwen. De kans op een zwakkere groei is groter dan de kans op een recessie. En ook de VS zal hier weinig last van hebben."

'De markten hebben de neiging om overdreven te reageren, dus koste wat kost verkopen is niet wenselijk'

"Op basis van deze aannames verwachten we voor de middellange termijn een Europese aandelencorrectie van 10%. Ook denken we dat het pond zo'n 15% daalt ten opzichte van de Amerikaanse dollar. Maar op de korte termijn zullen de markten zeker overdreven gaan reageren. Ondanks de lage rente verwachten we dat staatsobligaties opnieuw als veilige haven gaan fungeren en de creditspreads zullen stijgen."

"Ons streven is om deze risicopositie te verkleinen, maar niet tegen elke prijs. De markten hebben de neiging om overdreven te reageren, dus koste wat kost verkopen is niet wenselijk. Wat risico betreft hebben we nog steeds een lichte overweging in onze portefeuilles, maar deze overweging wordt afgedekt door een shortpositie in het Britse pond. Al met al verwachten we dat het effect hiervan op onze multi-assetportefeuilles beperkt is."

Mogelijke besmetting Brexit-virus
Op de vastrentende markten gaat de aandacht uit naar de mogelijke besmetting met het Brexit-virus in andere EU-landen, aldus Kommer van Trigt, portefeuillemanager van het Robeco Global Total Return Bond Fund en hoofd Global Fixed Income Macro. "De markten reageren heftig op de uitslag. De rente op staatsobligaties is gedaald, de creditspreads zijn gestegen en het Britse pond is in 30 jaar nog nooit zo veel gedaald", zegt Van Trigt. "De grote vraag is wat het effect van een Brexit is op het politieke landschap in Europa. Welk land is de volgende die uit de EU wil stappen? Wat voor invloed heeft dit op de aankomende verkiezingen in Spanje?”

'Een herhaling van de schuldencrisis van 2011/2012 ligt volgens ons niet in de lijn der verwachting'

"De kans is groot dat de Europese Centrale Bank (ECB) en de Amerikaanse Federal Reserve (Fed) met verklaringen en maatregelen komen om de markten te ondersteunen. Omdat de ECB al op de markt actief is, verwachten we geen herhaling van de schuldencrisis zoals in 2011/2012. Maar de zwakte op de perifere markten wordt hiermee niet omzeild."

"Het Global Total Return Bond Fund is gepositioneerd voor vlakkere yieldcurves. De rente op staatsobligaties uit ontwikkelde landen daalt, en we verwachten dat dit een positief effect heeft op het fonds. Het fonds heeft een lichte voorkeur voor achtergesteld papier van banken. Daar zit ook een aantal Britse banken bij. Deze posities hebben een klap gekregen, maar we verwachten geen ernstige financieringsproblemen voor Britse banken. Het fonds heeft geen exposure naar perifere staatsobligaties, wat positief moet uitpakken voor de totale performance."

Contrair als het gaat om credits
De verbijsterende keuze voor een Brexit benadrukt het belang van een contraire beleggingsstijl op de creditmarkten, zeggen Victor Verberk en Sander Bus, co-hoofden van het Credit-team bij Robeco. "Vanochtend openden de creditmarkten erg zwak na het Brexit-referendum. De indices Itraxx Main en Itraxx Crossover openden respectievelijk met 30 en 100 basispunten meer. Na een paar uur zagen we geleidelijk kopers opduiken."

“We zijn er sterk van overtuigd dat je bij dit soort gebeurtenissen op de markt het beste een contraire beleggingsstijl kunt aanhouden. Verkopen na een onverwachte verrassing is nooit een goed idee. De intrinsieke waarde van de fondsen wordt lager, maar Robeco beschikt over marktwaardeprocedures om beleggers te beschermen. De creditmarkten krijgen nog steeds veel steun van het beleid van de centrale banken. En met verdere gecoördineerde maatregelen worden deze markten mogelijk alleen nog maar meer gestimuleerd."

'Volatiliteit kan voor kansen zorgen door het irrationele gedrag van beleggers'

"De huidige marktomgeving heeft invloed op onze investmentgrade- en highyieldfondsen. Als we kijken naar het totaalrendement, geldt dit vooral voor de fondsen Financial Institutions Bonds, Global Credits, Global High Yield en European High Yield. Volatiliteit biedt kansen die ontstaan door het irrationele gedrag van beleggers. De fondsmanagers van Robeco kunnen eventuele afwijkingen direct vinden als die ontstaan."

Aandelen vermijden
Binnen aandelen wordt het belangrijker om de toekomstige winnaars te kiezen, omdat de markten dalen vanwege het Brexit-nieuws, zegt Mark Glazener, portefeuillemanager van het aandelenfonds Robeco NV.

"Er was in de wereldeconomie al sprake van een lage groei. En daar doet het Brexit-nieuws nog een schepje bovenop. Dit heeft een effect op de wisselkoersen", zegt Glazener. "Een hogere Amerikaanse dollar heeft een negatief effect op de groei in de VS, en een hogere Japanse yen drukt op de groei in Japan. Ook de onzekerheid in Europa en het VK leidt tot een lagere groei. In Europa gaan de markten kijken of de kans groot is dat er meer landen de EU willen verlaten of zelfs van de euro afstappen. Dit alles leidt wereldwijd ook tot een lagere winstgroei."

'We zien dit niet als een kans om aandelen te kopen'

"Daarom zien we dit niet als een kans om aandelen te kopen. In de portefeuille hebben we een volledige positie in de VS en Canada. Relatief gezien is het effect hierop minder groot. Wij hebben een futurepositie in het VK van de hand gedaan om het landenrisico te neutraliseren. In het VK hebben we geen posities in lokale banken of vastgoed. De Britse aandelen die wel in ons bezit zijn, hebben hun afzetmarkt grotendeels buiten het VK. Dus de verzwakking van het pond zou gunstig moeten zijn. We hebben ook posities in financiële dienstverleners uit continentaal Europa, zoals ING en Intesa. De koers van deze posities worden mogelijk meer dan gemiddeld beïnvloed."

"Zoals altijd zorgen dergelijke onevenwichtigheden in de markt voor nervositeit bij de marktpartijen. Maar dus ook voor kansen, vooral bij individuele aandelen. We speuren het aandelenuniversum af om zulke kansen te vinden." 

Deel deze pagina:

Ontdek de nieuwste inzichten

Join the conversation



Nieuwsbrief

Meld u aan voor onze e-mail nieuwsbrief om updates te ontvangen en op de hoogte te blijven van aankomende webinars.