By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Monthly Outlook

Aandelenmarkten gevangen tussen hoop en vrees

09-06-2016 | Outlook | Lukas Daalder

Een paar belangrijke gebeurtenissen houden de aandelenmarkten gevangen tussen hoop en vrees, zegt Lukas Daalder van Robeco.

In het kort:
  • Hoop en vrees in balans, aandelen bewegen zijwaarts
  • Onzekerheid over Brexit-referendum en andere belangrijke gebeurtenissen
  • Structurele factoren zoals olie en de Amerikaanse economie zijn positiever

Aandelen bewogen in mei zijwaarts binnen een bandbreedte van 1%, blijkbaar niet in staat om te bepalen of de toekomst positief of negatief zal zijn, stelt Lukas Daalder, Robeco’s CIO Investment Solutions. Enerzijds is er veel angst over het komende Brexit-referendum en staat er een aantal belangrijke events op de kalender, zoals vergaderingen van centrale banken in de eurozone, de VS en Japan, algemene verkiezingen in Spanje, een historische uitspraak van het Duitse Federale Hof over het herfinancieringsprogramma van de ECB en de Amerikaanse presidentsverkiezingen in november.

Toch verwachten we dat al deze gebeurtenissen weinig problemen opleveren voor beleggers. Want anderzijds bieden de meer structurele langetermijnfactoren juist hoop, zoals de olieprijs en de kracht van de Amerikaanse economie, zegt Daalder.

“We kunnen niet ontkennen dat de financiële markten in de wachtstand zijn gegaan”, zegt hij. “Aandelen sloten de maand mei licht hoger, terwijl de bewegingen binnen de maand nauwelijks de moeite waard waren en ook tamelijk richtingloos leken – de enige dag iets hoger, de volgende dag iets lager.”

“Maar waar wachten de markten dan op? Sommigen beweren dat ze wachten op de uitkomst van het Brexit-referendum, vergaderingen van centrale banken of de Spaanse verkiezingen. Een onverwacht resultaat in een van deze drie leidt ongetwijfeld tot een grote beweging op de financiële markten. Maar de ervaring heeft ons geleerd dat de markt maar zelden een nieuwe richting kiest op basis van een kalender.”

“Let wel, we weten bijna zeker dat als de Britten voor een Brexit kiezen, dit grote gevolgen heeft, zeker voor Europese en Britse aandelen. Maar we zijn er net zo van overtuigd dat een omgekeerde uitslag voor opluchting zorgt. Dit soort gebeurtenissen is absoluut belangrijk, maar aandelen hoeven daar toch niet op te wachten om in beweging te komen?”

Alle ogen gericht op het Brexit-referendum
De algemene verwachting is dat de Britten ervoor kiezen om in de EU te blijven als ze op 23 juni naar de stembus gaan. De bookmakers schatten deze kans wel hoger in dan de peilingen, die een kleinere winstmarge voorspellen. Volgens Daalder kunnen de andere gebeurtenissen uiteindelijk ook probleemloos verlopen.

“Kijk nou eens naar de agenda voor juni. Valt er dan vuurwerk te verwachten? Wij denken van niet”, zegt hij. “De Spaanse verkiezingen lijken een kopie van de vorige keer te worden, de Fed gaat de renteverhoging waarschijnlijk opnieuw met een maand uitstellen en wij zien ook nog niet hoe de uitspraak van het Duitse Federale Hof over de grondwettelijkheid van het Targeted Long-Term Refinancing Operations (TLTRO)-programma van de ECB een katalysator kan zijn.”

stock-markets-caught-between-hope-and-fear-ahead-of-eventful-month-graph1.jpg

“Het belangrijkste punt op de agenda is het Brexit-referendum. Maar als puntje bij paaltje komt, zal de meerderheid van het Britse electoraat volgens ons echt niet kiezen voor een vertrek. Binnen de EU heeft het VK het op dit moment prima voor elkaar: een zeer concurrerende economie op de grootste interne markt ter wereld, met tegelijkertijd een eigen munt en een zelfstandig monetair beleid. Een vertrek zou leiden tot chaos en een negatief effect hebben op de markten.”

Hoop versus vrees
Dus waar wachten de markten dan precies op? Het is het gebruikelijke gevecht tussen hoop en vrees, met een paar usual suspects zoals de Chinese groei en het Amerikaanse schuldniveau, zegt Daalder.

“Wij denken dat aandelen gevangen zitten tussen hoop en vrees, en dat geen van twee op dit moment de overhand heeft”, zegt hij. “Aan de vreeszijde zijn er genoeg kwesties die de aandelenmarkten omlaag kunnen sturen. We zagen het in de eerste zes weken van het jaar al. Centrale banken verloren hun geloofwaardigheid, er ontstond twijfel over de vooruitzichten voor de Chinese economie op de middellange termijn en Amerikaanse bedrijfsschulden stegen aanzienlijk, met in hun kielzog faillissementen. Als dit soort gebeurtenissen tegelijkertijd plaatsvindt, bestaat een levensgroot risico dat de markten worden meegesleurd naar beneden.”

‘Aandelen kunnen zich aardig wispelturig gedragen’

“Hoewel deze zorgen meer op het tweede plan zijn geraakt, zijn ze bij lange na niet opgelost en kunnen ze dus ook zo weer oplaaien. Daarnaast zijn we begin dit jaar wakker geschud door de markten. Het werd duidelijk dat aandelen zich aardig wispelturig kunnen gedragen – en dat heeft wat van de glans van deze beleggingscategorie weggenomen. Daar komt de aanhoudende verslechtering van de bedrijfswinsten nog bij. Dit blijkt wel uit de daling van de winst per aandeel binnen verschillende geledingen van de MSCI, zeker ten opzichte van eerder bereikte hoogtepunten.”

Stijgen tegen alle trends in
“Als je dit ziet, kun je je afvragen hoe aandelen überhaupt wisten te herstellen. En daar komt hoop om de hoek kijken. De aandelenmarkten zijn per definitie vooruitblikkend. Ook staan ze erom bekend tegen een ‘wall of worry’ op te kunnen klimmen. Hoop ontstond onder andere door de vermindering van een aantal zorgen die op de markt drukten.”

Volgens Daalder zijn er twee factoren die op de lange termijn gunstig zijn voor aandelen. “Olie is daarvan de belangrijkste. In het eerste kwartaal was olie het allesoverheersende thema. Elke daling van de olieprijs was terug te zien in een vergelijkbare daling van de aandelenkoersen. Nu olie weer op ongeveer USD 50 per vat staat, is de kans op eenzelfde soort risico (faillissementen) als in februari niet meer aanwezig.”

‘Een traditioneel zwak eerste kwartaal’

“Een tweede bron van opluchting is dat de Amerikaanse economie niet is afgegleden naar een recessie, iets wat sommigen vreesden. De bbp-groei over het eerste kwartaal was zwak (+0,8%), maar als we de meest recente Atlanta Fed raming voor het tweede kwartaal (+2,5%) mogen geloven, hadden we dus inderdaad te maken met een traditioneel zwak eerste kwartaal.”

“Voorlopig is het dus een strijd tussen hoop en vrees. Welke van de twee uiteindelijk als winnaar uit de bus komt? Wij weten het niet. Daarom blijven we ook bij een neutrale positie in aandelen. Netto is onze portefeuille nog steeds ingericht op risico, maar die wordt vormgegeven door een overweging in high yield en niet in aandelen.”

Deel deze pagina:

Ontdek de nieuwste inzichten

Join the conversation



Nieuwsbrief

Meld u aan voor onze e-mail nieuwsbrief om updates te ontvangen en op de hoogte te blijven van aankomende webinars.