By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Robeco’s star search in Asia

Robeco’s sterrenwacht in Azië

12-05-2016 | Insight | Lukas Daalder, Michiel van Voorst Sceptisch, contrair en geduldig zoekt fondsmanager Michiel van Voorst voor Robeco Asian Stars naar bedrijven die ten onrechte ondergewaardeerd zijn. Ga mee op een tegendraadse beleggingsreis door Azië. “China zet soms twee stappen vooruit en één achteruit, maar de economie hervormt zich wel.”

In het kort:
  • Afwijken met een hoge active share en geconcentreerde portefeuille loont
  • Kortetermijnfocus belegger leidt in Azië tot sterke over- en onderwaardering
  • Waarderingen in Azië blijven goedkoop, zowel in absolute zin als in vergelijking met wereldmarkt
'Be skeptical, trade little and be patient.' Als iets de beleggingsfilosofie van Robeco Asian Stars samenvat, dan is het volgens beheerder Michiel van Voorst dit motto van Daniel Kahneman. Deze psycholoog verbond de menselijke psyche met de economische wetenschap en werd daarmee de grondlegger van behavioral finance. Dat is de wetenschap die onderzoekt hoe mensen tot financiële beslissingen komen, waarbij het menselijk beoordelingsvermogen en besluitvorming – onder onzekere omstandigheden – een belangrijke rol spelen. Dan blijkt dat overmoed, aversie voor verlies en de angst om af te wijken bewust of onbewust een rol spelen bij beleggingsbeslissingen.

Met Robeco Asian Stars wil Van Voorst juist bewust afwijken. Weg van de benchmark en de marktconsensus. Ongebonden, contrair en vanuit grote overtuiging beleggen, luidt het devies. “Als beleggingsfonds willen we ons onderscheiden van de index. Dan moeten we ook daadwerkelijk afwijken van de MSCI Asia ex-Japan door een hoge active share. Die is tussen de 80 en 90 procent. En afwijken door een geconcentreerde portefeuille met 40 tot 50 aandelen tegenover de index die 600 aandelen bevat”, stelt de fondsmanager.

"Beleggers in Azië zijn erg op de korte termijn gericht, wat er toe leidt dat aandelen sterk over- of ondergewaardeerd worden. Wij hanteren juist een langetermijnvisie. Onze beleggingshorizon is drie tot vijf jaar en we hebben geduld om een aandeel tot waarde te laten komen. We handelen niet vaak, want dan is er het risico dat we toch door sentiment worden gedreven. Academische studies tonen aan dat beleggers groei overschatten. Daarom zijn we sceptisch als de markt hoge verwachtingen heeft van een land, sector of onderneming. Dan blijven wij weg."

De 'stars' waarin Van Voorst belegt zijn ondernemingen die "om wat voor reden dan ook ondergewaardeerd zijn” en waarbij er katalysatoren zijn die de onderwaardering uiteindelijk wegnemen. Het gaat om kwaliteitsnamen met een goed bedrijfsmodel en een stabiele kasstroom, die over groeimogelijkheden beschikken, maar momenteel door de markt verkeerd worden geprijsd. Er is wat aan de hand, maar er zijn veranderfactoren die de onderwaardering ontsluiten en de toekomst van de onderneming gunstig bepalen. Voorbeelden van zulke factoren zijn een nieuw management, reorganisatie, kostenreductieprogramma of een pijplijn met nieuwe producten.

‘Emerging’ of ‘developed’ zegt niets
De landen waarin Robeco Asian Stars belegt zijn divers en vormen een mix van emerging, (bijna) developed en frontier. Vanuit zijn contraire beleggingsfilosofie kan Van Voorst echter niet veel met definities als ‘emerging’ of ‘developed’ market. Hij vindt het een kunstmatig onderscheid. "Wij kijken naar de Aziatische regio exclusief Japan en Australië. Deze regio biedt een breed spectrum waarin we kunnen beleggen in jonge, hard groeiende economieën zoals India, Indonesië, Filipijnen, Maleisië en Pakistan tot de economieën van Taiwan en Zuid-Korea die tegen ontwikkeld aanzitten. Zolang de verwachting voor een land niet overschat is en de risico-rendementsverhouding goed is, komt het in aanmerking voor het fonds.”

Ook een sectorverdeling zegt volgens Van Voorst niet altijd alles. “Wij beleggen in Beijing Capital International Airport dat wordt geclassificeerd als 'industrie', maar wij zien dit eerder als een investering in een duidelijke consumptietrend. Toerisme groeit razendsnel in China en de behoefte om buitenlandse bestemmingen te bezoeken neemt gestaag toe. Vliegvelden profiteren van de toenemende passagiersaantallen, maar ook van een groot aantal duty free winkels dat ze uitbaten. Met CK Hutchison Holdings beleggen we in een conglomeraat met als label ‘industrie’ terwijl het ook belangen heeft in telecom, infrastructuur, retail en energie. We sturen niet op sectoren, maar kijken natuurlijk wel welke sectoren aantrekkelijk gewaardeerd zijn.”

‘De Chinese economie verandert langzaam maar gestaag, met soms twee stappen vooruit en één achteruit’

Dividendverhoging en aandeleninkoop in Zuid-Korea
Momenteel heeft Van Voorst binnen Azië een voorkeur voor Noord-Aziatische landen boven landen in Zuidoost-Azië. Voor die laatste regio vindt hij de verwachtingen te hoog. “We zien weinig groei terwijl er wel veel winstgroei in de koersen is ingeprijsd. Daarom richten we onze blik op China, Taiwan, India en Pakistan en minder op Indonesië, Maleisië en Thailand.”

Chinese bedrijven beslaan een derde deel van de portefeuille en daarmee heeft het land een forse weging. Van Voorst stelt dat de Chinese economie zich momenteel aan het herbalanceren is en niet zal klappen. "Natuurlijk zijn er structurele problemen in China, zoals de industriële overcapaciteit en de schuldenberg. De Chinese overheid onderkent die problemen en pakt ze aan, alleen gaat dat op de Chinese manier. Dat betekent langzaam maar gestaag, met soms twee stappen vooruit en één achteruit. De Chinese economie hervormt, het belang van de industrie neemt af en de binnenlandse consumptie neemt toe. Ondertussen groeit de economie, zij het minder hard dan in het verleden. De Chinese koersen verdisconteren echter een harde landing en dat biedt geduldige beleggers kansen."

Van Voorst ziet Zuid-Korea als een mooie kans voor de geduldige belegger. “Wij verwachten dat Zuid-Koreaanse bedrijven zich door de lage economische groei gaan richten op hogere dividenduitkering en aandeleninkoop. Deze tendens zagen we eerder in de Verenigde Staten en Japan toen bedrijven daar met dezelfde economische omstandigheden kampten. Het is ook een mooi bewijs dat de groei van het bbp niet alles zegt over winstgroei voor beleggers. Zo kun je in een omgeving van lage economische groei met een hoger dividend en aandeleninkoop toch winst boeken. Het duurt misschien nog een tijdje, maar we hebben geduld.”

Trendomslag van risicomijdend naar risicozoekend
Het beleggingsklimaat was de afgelopen jaar voor Van Voorst als “eenvoudige waardebelegger” lastig. Door de lage rente kwamen beleggers op hun zoektocht naar rendement ook in Azië uit bij stabiele of snelgroeiende bedrijven met een hoog dividend. “Deze bedrijven zijn nog nooit zo duur geweest ”, aldus de fondsmanager die niet wil meegaan in deze trend. Daar stond tegenover dat meer cyclische bedrijven tegen lage waarderingen werden verhandeld en wat mogelijkheden bood. Robeco Asian Stars is dan ook belegd in Samsung. “Een hoogwaardige onderneming die een aanzienlijke vrije kasstroom blijft genereren, maar met een waardering die net zo laag is als tijdens de financiële crisis.”

Wat de nabije toekomst gaat brengen is ongewis. In maart zag Van Voorst een scherpe trendomslag en een algemene verschuiving bij beleggers van risicomijdend naar risicozoekend gedrag. Hij vertelt: “De Aziatische markten staan nu lager dan na de eerste Chinese paniek in augustus. Zolang de Chinese economie niet aantrekt, denken we dat het opwaartse potentieel beperkt is. Het bewijs hiervoor is echter nog zwak. De waarderingen in Azië blijven echter goedkoop, zowel in absolute zin als ten opzichte van de wereldwijde markten.”

Dit jaar tot en met maart staat Robeco Asian Stars op een verlies van -3,73%1 (tegenover -2,98% voor MSCI Asian ex-Japan NR). Maar vanwege de langetermijnvisie van het fonds is het beter om naar het rendement over een langere termijn te kijken. Over de laatste drie jaar loopt het fonds met 4,47% licht voor op de index die 4,18% boekt. Sinds de start in maart 2011 staat Robeco Asian Stars op een winst van 6,87% en verslaat daarmee ruimschoots de benchmark die een plus van 4,46% noteert. Daarmee kan het fonds met recht zijn vijfde verjaardag vieren.

Lees meer over het rendement en de portefeuille van Robeco Asian Stars

1 Rendement voor fondsklasse D EUR, nettorendement gebaseerd op intrinsieke waarde (NAV) en zonder vergoedingen, geannualiseerd voor periodes langer dan een jaar. Het rendement van beleggingen kan fluctueren. Resultaten uit het verleden bieden geen garantie voor de toekomst.
Deel deze pagina:

Newsletter

Join the conversation



Nieuwsbrief

Meld u aan voor onze e-mail nieuwsbrief om updates te ontvangen en op de hoogte te blijven van aankomende webinars.