By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Finding the right wave points in equities

Vijf redenen waarom beleggen in waardeaandelen sterk terugkomt

29-03-2016 | Visie | David Pyle, Mark Donovan Afgelopen anderhalf jaar hadden waardebeleggers het zeer moeilijk, maar vijf belangrijke katalysatoren zorgen nu mogelijk voor een ommekeer, zegt de Amerikaanse fondsmanager Mark Donovan.

In het kort:
  • Waardeaandelen waren gedaald omdat beleggers kiezen voor ‘duur defensief’
  • Vijf katalysatoren bloeien op, van olie tot meevallende winstcijfers
  • Largecaps lopen naar verwachting voorop als sentiment omslaat

Door zorgen over de wereldwijde economie sinds eind 2014 kiezen beleggers in hun zoektocht naar veiligheid of hogere rendementen voor dure defensieve aandelen en glamourachtige groeiaandelen. De sweet spot-waardeaandelen – bedrijven waarvan de koers het winstpotentieel niet volledig weerspiegelt – werden massaal gemeden.

Maar mogelijk breken er nu betere tijden aan, vooral voor de grote gevestigde bedrijven. Die lopen de komende maanden en jaren waarschijnlijk voorop als het gaat om winstgroei, zegt Mark Donovan, co-portefeuillemanager van het fonds Robeco Boston Partners US Large Cap Equities.

Als zeer ervaren bottom-upwaardebelegger past Donovan de filosofie van de ‘drie cirkels’ van Boston Partners toe. Dat wil zeggen dat hij alleen aandelen koopt met een aantrekkelijke waardering, sterke bedrijfsfundamentals en een goed momentum. De verwachting is dat deze bedrijven het steeds beter gaan doen en dus kunnen profiteren van koersstijgingen.

Laatcyclische markt
“De krappe, door groei gedreven marktomgeving van de afgelopen anderhalf jaar was ongunstig voor onze beleggingsstijl”, zegt Donovan, die samen met David Pyle het fonds US Large Cap Equities beheert. “Dit is een typische laatcyclische markt. In zo'n omgeving ontstaan vaak de omstandigheden voor een krachtige omslag, met name in gebieden die niet bijster geliefd zijn. Maar nu zijn er verschillende marktkatalysatoren die zo'n omslag kunnen versnellen.”

Volgens Donovan zijn er vijf belangrijke katalysatoren die gunstig zijn voor waardeaandelen:
  • Een uitbodeming van de olieprijs: De olieprijs is gedaald van een piek van USD 130 per vat in 2014 naar USD 26 in de afgelopen maanden. Dat heeft de Amerikaanse energiesector hard geraakt, met dreigende faillissementen, afnemende investeringen en ontslagrondes tot gevolg. Nu gaan OPEC-landen en sommige niet-OPEC-landen wellicht over tot een productieverlaging om de prijs op te drijven.
  • Afnemende kracht van de dollar: Een sterke dollar is ongunstig voor Amerikaanse exporteurs. Volgens Fundstrat viel hierdoor de winst per aandeel van S&P-bedrijven in 2015 USD 9 lager uit, bij een winstbasis van ongeveer USD 118. Nu de kracht van de dollar afneemt, draait de tegenwind voor bedrijven met omzetgroei naar een meewind.
  • Waarderingsverschillen: Het waarderingsverschil tussen waarde- en groeiaandelen is hoog – 1,5 tot 2 standaarddeviaties boven het gemiddelde volgens cijfers van Empirical Research Partners – en niet houdbaar. Dat is duidelijk te zien aan de waarderingen van bijvoorbeeld de Amerikaanse largecaps Facebook, Amazon, Netflix en Salesforce.com, die eind 2015 op 3,3x het marktgemiddelde lagen. Een ‘terugkeer naar het gemiddelde’ helpt waardeaandelen.
  • Meevallende winstcijfers in de VS: De essentie van waardebeleggen is het selecteren van bedrijven waarvan de hoogte van de winst niet volledig is ingeprijsd in de koers. Veel ‘onbeminde’ waardebedrijven komen met beter dan verwachte winstcijfers, wat het aandeel een premie oplevert. Als de economische groei herstelt vanaf het lage niveau van het eerste kwartaal van 2016, ontstaat er aanzienlijke operationele hefboom die de winstcijfers in veel sectoren kan opdrijven.
  • Uitstel verdere renteverhogingen Fed: Na een beleidsstap van de Amerikaanse centrale bank stijgen de markten doorgaans pas na een aanpassingsperiode van drie maanden. Aangezien de Federal Reserve (Fed) de rente in december 2015 voor het eerst in tien jaar weer heeft verhoogd, zou de aanpassingsperiode in maart of april moeten eindigen (zie onderstaande grafiek).

large-capitalization-market-nominal-returns.jpg

Huidig en toekomstig sentiment
Volgens Donovan kan een omslag van het sentiment een aanzienlijke impact hebben, vooral omdat veel haperingen op de markt zijn veroorzaakt door de overdreven angst voor een groeivertraging in China, een Amerikaanse recessie en zelfs een nieuwe financiële crisis. “Veel groeiverwachtingen zijn duidelijk naar beneden bijgesteld, maar de grootste angst wordt maar zelden werkelijkheid en bovendien zijn er ook veel tegenargumenten. Zo heeft de lage olieprijs nadelen, maar zeker ook voordelen”, zegt hij.

“Zoals zo vaak wordt de markt op de korte termijn gedreven door sentiment, dat zeer negatief wordt beïnvloed door zorgen over vertragende wereldwijde groei en een mogelijke economische crisis. Maar sommige segmenten van de Amerikaanse markt, zoals banken, grondstoffen en industriële bedrijven, zijn al gewaardeerd alsof er een zware recessie komt. Dat biedt mogelijkheden op basis van de ‘drie cirkels’ binnen de sectoren financials, industrie & dienstverlening en energie. En Boston Partners probeert daarvan te profiteren.” 

Deel deze pagina:

Join the conversation



Nieuwsbrief

Meld u aan voor onze e-mail nieuwsbrief om updates te ontvangen en op de hoogte te blijven van aankomende webinars.