By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Brexit fears in credit markets 'are overblown'

Angst voor Brexit op creditmarkten 'overdreven'

07-03-2016 | Visie | Victor Verberk De angst dat de creditmarkten nog verder onder druk komen te staan door een Brexit is overdreven. Tot op zekere hoogte is deze angst al ingeprijsd, omdat de fundamentals niet zijn veranderd, zegt portefeuillemanager Victor Verberk.

In het kort:
  • Spreads op bedrijfsobligaties uitgelopen door angst voor Brexit
  • Fundamentals van credits onveranderd, maar volatiliteit houdt aan
  • Valutarisico van dalend pond sterling is afgedekt in creditportefeuilles
  • Risico Brexit niet te vergelijken met risico van Grexit of reddingspakketten
De spreads op de bedrijfsobligatiemarkten zijn uitgelopen vanwege zorgen dat het VK in een referendum op 23 juni tegen het EU-lidmaatschap zal stemmen. Hierdoor is er een run op het pond ontstaan. De munt is 10% in waarde gedaald ten opzichte van de euro en heeft over het algemeen voor meer volatiliteit op vastrentende markten gezorgd.

Deze volatiliteit kan – terecht of onterecht – het risico voor besmetting naar de periferie aanwakkeren. Maar volgens Victor Verberk, hoofd Investment Grade Credits bij Robeco en manager van het fonds Robeco Global Credits, is dit een brug te ver.

Uit recente opiniepeilingen blijkt dat 50% van de Britten vóór het EU-lidmaatschap is, 35% een Brexit wil en 15% nog twijfelt. In het verleden hadden zwevende kiezers bij referenda of nationale verkiezingen meestal de neiging om te stemmen voor een status quo. Als dat straks ook zo is, stemt een ruime meerderheid van de Britten ervoor om in de EU te blijven.

'Laten we het probleem niet groter maken dan het is'
"Het scenario is anders dan toen Griekenland bijna uit de EU stapte, Spanje en Italië een reddingspakket kregen en de hele eurozone gevaar liep. Het is totaal niet te vergelijken", zegt Verberk. "Het VK heeft nooit deel uitgemaakt van de eurozone, maar wel van de EU en van een handelsblok. Van tevoren is de reactie van de markt misschien wel wat onderschat, maar laten we het probleem niet groter maken dan het is."

Het fonds van Verberk heeft een overwogen positie in bedrijfsobligaties van financiële instellingen uit het VK. "De fundamentals hebben slechts kort beperkte invloed op de creditspreads, maar we verwachten dat die niet zullen veranderen. De vraag is meer wat het Britse pond gaat doen, wat het effect van een Brexit is op de stroom van directe buitenlandse investeringen en op de Britse bbp-groei”, zegt Verberk.

'Het effect op de directe buitenlandse investeringen wordt overschat'

"Maar we moeten ook voorzichtig blijven, vooral als het gaat om de mogelijke uitstroom van de directe buitenlandse investeringen uit het VK. De in- of uitstroom van deze investeringen is moeilijk te voorspellen. Kijk bijvoorbeeld maar naar Brazilië: het land zit in een depressie, maar er zijn nog steeds veel directe buitenlandse investeringen. Speculaties over een eventuele uitstroom wijzen op overschatting van het effect van een Brexit op de directe buitenlandse investeringen."

"De fundamentals van credits alleen al geven aanleiding te denken dat de concurrentiepositie van Britse bedrijven kan verbeteren. Het Britse pond is namelijk al met 10% gedaald en dat is behoorlijk veel. Dus de markt heeft dit inmiddels al deels ingeprijsd. Als het Britse pond zwak blijft, profiteren Britse exportbedrijven hiervan."

"Als het VK uit de EU stapt, moet er een nieuw handelsverdrag worden opgesteld. Dat duurt wel een paar jaar. Dit heeft negatieve gevolgen voor het bbp, misschien wel voor meerdere jaren op rij. Maar het lijkt overdreven te denken dat het VK vanwege een exit langdurig te maken krijgt met tragere groei. Per slot van rekening is het VK langer géén lid geweest van de EU dan wel."

Focus op de fundamentals
Volgens Verberk verschuift de focus van de markt weer naar de fundamentals als de ergste volatiliteit rond de mogelijke Brexit is afgenomen. Dat kan wel een paar maanden duren. Op basis van deze fundamentals besluiten beleggers of ze beleggen in credits uit het VK of juist in credits uit Europa of de VS, waarbij sommige vergelijkingen nog wel eens gunstig kunnen uitpakken voor het VK.

"De fundamentals van credits veranderen niet, maar de marktrisicopremie is wel veranderd. Dit is duidelijk te zien bij Britse banken zoals Barclays en Lloyds, waarvan de creditspreads dit jaar sterk zijn achterbleven", zegt hij. "Bedrijven zoals Vodafone hebben het ook slechter gedaan dan credits die in dollars of euro's luiden. We zien echter nog geen verandering in de onderliggende fundamentals van deze bedrijven. Voor Vodafone zien we zelfs een positief valutarisico. Het geld dat het bedrijf buiten het VK verdient, wordt namelijk omgezet in een goedkopere Britse munt. Exporterende bedrijven profiteren hier mogelijk nog meer van."

'Britse banken zijn nu zeer goedkoop'

"We hebben in onze creditportefeuilles een overweging in Britse financials, omdat Britse banken tot nu toe steeds als eerste hun balans weer op orde hadden", voegt Verberk toe. Sinds januari is er binnen de sector financiële dienstverlening sprake van een correctie, vooral in het VK. Britse banken zijn nu dan ook zeer goedkoop."

"De risicoaversie op de markt is aangewakkerd door de angst voor een recessie in de VS, de consensusposities bij financials (zowel beheerders van long-posities in credits als in aandelen) en de angst dat centrale banken geen instrumenten meer over hebben na de kwantitatieve verruiming. En daar kwam nog de angst voor een Brexit bij. Daarom moeten we voorzichtig zijn om nog meer te focussen op de risicotrends."

"Kortom, op de middellange termijn leidt dit ertoe dat posities in de portefeuille minder uitgesproken worden, zeker als de onderliggende trends niet drastisch veranderen."

Deel deze pagina:


Join the conversation



Nieuwsbrief

Meld u aan voor onze e-mail nieuwsbrief om updates te ontvangen en op de hoogte te blijven van aankomende webinars.