By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Monthly Outlook

Pas op voor ‘self-fulfilling’ gevolgen van het marktsentiment

10-02-2016 | Outlook | Lukas Daalder

De financiële markten creëren mogelijk een ‘self-fulfilling’ effect. Hierdoor zullen de aandelenkoersen nog verder dalen, tenzij het gezonde verstand komt bovendrijven, zegt Lukas Daalder van Robeco.

In het kort:
  • Markt blijft gefixeerd op onjuiste aannames over China, olie en high yield
  • Zwak sentiment kan overslaan naar de reële economie, met name naar de kredietmarkten
  • Robeco Investment Solutions blijft overwogen in aandelen, maar brengt belangen wel terug

De slechtste performance in jaren van aandelen over een januarimaand was gebaseerd op onjuiste aannames over China, olie en de high yield-markt en kan leiden tot angst voor een boom-bust scenario. Dat zou de ellende alleen maar verergeren, zegt Daalder, Chief Investment Officer van Robeco Investment Solutions (RIS).

Hij zegt dat de multi-assetportefeuille van RIS zich niet van de wijs laat brengen en vastberaden de algehele overweging van risicovolle beleggingen handhaaft. Maar het team heeft het risico nu wel iets verlaagd door de overweging in aandelen uit ontwikkelde markten – die harde klappen kregen tijdens de correctie – te verkleinen.

“Ontwikkelingen op de financiële markten kunnen overslaan naar de reële economie, wat leidt tot een effect dat zichzelf bevestigt”, zegt Daalder. “Hierbij hebben we het niet zozeer over het negatieve vermogenseffect dat aan de correctie op de aandelenmarkten gekoppeld is: dat is een tweede-orde-effect. Het risico is een gebeurtenis die ertoe kan leiden dat de kredietmarkten (tijdelijk) bevriezen. Deze gebeurtenis kan veroorzaakt worden door de daling van de olieprijs of door een krachtige (onverwachte) beweging op de financiële markten.”

“De daling van de olieprijs kan leiden tot een faillissement van een oliemaatschappij (wat echter al grotendeels in de markt is geprijsd) of van een olieproducerend land (wat een iets grotere verrassing zou zijn). De correctie op de financiële markten kan bijvoorbeeld leiden tot de teloorgang van een hedgefonds of een fund manager – zoals we in december meemaakten met Third Avenue. Door dit soort gebeurtenissen kan de liquiditeit op de Amerikaanse markt voor bedrijfsobligaties tijdelijk opdrogen, waardoor zelfs gezonde bedrijven in gevaar komen. In een dergelijk scenario kan de Amerikaanse economie alsnog afglijden naar een recessie.”

Correcties aan de orde van de dag
Volgens Daalder is het niet realistisch om te verwachten dat het menselijk sentiment helemaal geen rol speelt. De meeste beleggers van nu hebben namelijk al wel eens een pijnlijke periode meegemaakt. “Correcties komen vaker voor dan je denkt”, zegt hij. “Hou ons ten goede, dit is zeker geen poging de gebeurtenissen van het begin van het jaar te bagatelliseren. Wij zijn de eersten om te erkennen dat het tot nu toe een behoorlijk pijnlijke periode is geweest.”

“We willen alleen duidelijk maken dat verliezen van 10-15% veel vaker voorkomen dan je denkt. Dat dit nu toevallig in januari optrad, heeft geen diepere betekenis. Als we zo de onderzoeksrapporten, kranten en blogs lezen, krijgen we het gevoel dat dit soms wel eens vergeten wordt.”

“Nu er zoveel wordt gesproken over een harde landing in China en een recessie in de VS, is het niet verbazingwekkend dat bepaalde beleggers elkaar verdringen om uit de markt te stappen uit angst voor 'de volgende klapper'. De angst voor een boom-bust scenario is groter dan vóór 2000, wat betekent dat bewegingen sneller overdreven kunnen worden dan in het verleden.”

monthly-outlook-02-2016-graph.jpg
Correcties komen vaker voor dan je denkt. Bron: Bloomberg, Robeco
 
Er is geen januari-effect!
Daalder gelooft ook niet in een ‘januari-effect’ – het idee dat een slechte start van het jaar een voorbode is voor een slecht jaar. “Er zijn talloze voorbeelden van zwakke januarimaanden die werden gevolgd door een jaar vol uitstekende rendementen”, zegt hij. “Over het algemeen denken wij dat de toekomst het lot van de financiële markten bepaalt, en niet de maand januari.”

“Toch kunnen we niet ontkennen dat een correctie in januari heel anders voelt dan een verkoopgolf in bijvoorbeeld september. De afsluiting van het jaar is het ankerpunt waarop we het jaar als geheel beoordelen, want de meeste handelaren en beleggers worden elke morgen wakker met de resultaten van het jaar tot dan toe.”

‘De toekomst bepaalt het lot van de financiële markten, en niet januari.’

“Zo blijft een slechte januarimaand meestal hardnekkig in onze geheugens hangen. Koppen als 'de slechtste start van het jaar sinds 1930' (wat bijvoorbeeld werd gezegd over de eerste handelsweek van de S&P 500) geven ons bovendien het gevoel dat we iets heel bijzonders meemaken, iets wat bijna nog nooit is voorgekomen. Maar het is allemaal al eens eerder gebeurd.”

“Als we de pessimistische verslagen lezen, vermoeden we dat de meerderheid van de beleggers er momenteel van overtuigd is dat we het grootste verlies sinds het debacle van 2007-2009 hebben geleden. Dat hebben we dus niet. De huidige correctie in de VS is even groot als die van september vorig jaar, en de daling van de MSCI World is vergelijkbaar met (of zelfs kleiner dan) de verliezen van 2010, 2011 en 2012.”

Waarom is een lage olieprijs slecht?
Volgens Daalder zijn de onderliggende fundamentals niet ideaal, maar wijzen ze ook niet op een dreigende recessie. En het uitgangspunt dat een lage olieprijs slecht is voor iedereen, blijft onjuist. “Fundamenteel gezien heeft de correctie duidelijk kansen opgeleverd”, zegt hij.

“De markten hebben gehandeld op basis van het uitgangspunt 'lage-olieprijs-is-alleen-maar-slecht' en wij vinden dat nog steeds een erg eenzijdige visie. We geloven niet dat de Amerikaanse economie op het punt staat in een recessie te belanden, en evenmin denken we dat de Chinese economie instort. Wat we wel geloven, is dat sommigen de Chinese aandelenbeurs onterecht hebben gezien als een goede graadmeter voor de onderliggende economie. De financiële markten reageren overspannen. Dat vinden we nog steeds.”

“Dat neemt niet weg dat het sentiment bijzonder zwak is en we vrezen dat deze periode van overreactie nog wel even kan duren. Omdat over de hele linie de onzekerheid naar onze mening is toegenomen, hebben we besloten ons risicoprofiel iets te verlagen. We denken dat de verhouding risico-rendement voor high yield bij de huidige spreads interessant is. Daarom hebben we het risico verlaagd door de onderweging in aandelen uit opkomende markten te vergroten en door de exposure naar aandelen uit geïndustrialiseerde landen te verschuiven naar defensievere aandelen.”

Lukas Daalder

Lukas Daalder

CIO Investment Solutions
Deel deze pagina:

Auteur

Lukas Daalder
CIO Investment Solutions


Join the conversation



Nieuwsbrief

Meld u aan voor onze e-mail nieuwsbrief om updates te ontvangen en op de hoogte te blijven van aankomende webinars.