By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Chris Hart

Profiteren van wereldwijde kansen in aandelen

18-01-2016 | Interview Onlangs sprak Funds Europe tijdens een webinar met Chris Hart, portefeuillemanager van het Robeco Boston Partners Global Premium Equities Fund, over hoe hij wil profiteren van wereldwijde kansen vanuit het perspectief van waarde en groei.

In het kort:
  • Fonds gebruikt 'drie cirkels'-benadering om de beste aandelen te vinden
  • Kopen of verkopen op basis van waarde, momentum en fundamentals
  • Bedrijven moeten kapitaal op beleggersvriendelijke manier gebruiken
'Buy low, sell high' is een algemeen geaccepteerde beleggingswijsheid. Maar als beleggers niet goed begrijpen wat waarde is, vissen ze achter het net. Het Robeco BP Global Premium Equities Fund staat er in sinds de introductie in december 2004 om bekend dat het niet erkende waarde en niet herkende overwaardering identificeert.

Dit succes is terug te zien in de voortdurende outperformance van het fonds ten opzichte van de MSCI World Index en de hoge rating die het doorgaans krijgt van onderzoeksbedrijven. In 2014 kreeg het als enige aandelenfonds in Europa maar liefst negen Morningstar Awards. De filosofie van de 'drie cirkels' is erg belangrijk voor het succes van het fonds. Deze drie cirkels zijn waardering, bedrijfsfundamentals en momentum.

Toen Chris Hart in 2008 het beheer van het fonds overnam, schoof hij de beperkingen van de vorige portefeuillemanager opzij. Hij legde de nadruk op het vinden van aandelen die voldoen aan de filosofie van de 'drie cirkels' en let daarbij niet op de regio, marktkapitalisatie of sector. Volgens hem levert de combinatie van deze drie aspecten een consistent rendementsprofiel op.

Drie vragen
"Bij de beoordeling van een bedrijf stellen we drie vragen: biedt het bedrijf een lage waardering, laat het bedrijf een sterk winstmomentum zien, en biedt het bedrijf een hoog rendement op geïnvesteerd vermogen?", zegt hij. "De waardering is altijd het eerste kenmerk waar we naar kijken. Daar zijn we dan ook het meest gevoelig voor. Ons doel is om aandelen te vinden met een koers die niet de werkelijke onderliggende waarde van het bedrijf weerspiegelt."

Daarnaast is het momentum van een bedrijf belangrijk. Met andere woorden, wordt het bedrijf sterker, zwakker of is er geen verandering? Volgens Hart helpt deze aanpak om value traps te vermijden. Dat zijn goede bedrijven met een lage waardering en waarbij er geen reden is om aan te nemen dat die stijgt. "In plaats daarvan willen we bedrijven die elk kwartaal goed presteren en een identificeerbare katalysator hebben waarmee ze het koersdoel halen", zegt hij. "Als een van je aandelen ineens de helft minder waard wordt, heb je een rendement van 100% nodig om het verloren vermogen weer aan te vullen. Bedrijven worden alleen in onze portefeuille opgenomen als ze dat voor elkaar kunnen krijgen."

"Een ander belangrijk kenmerk is een duurzame cashflow. Maar het is net zo belangrijk wat een bedrijf met het geld doet." Chris Hart heeft een voorkeur voor bedrijven die hun kapitaal gebruiken op een beleggersvriendelijke manier – bijvoorbeeld door aandelen terug te kopen en meer dividend uit te keren – en voor bedrijven die op een positieve manier groeien, hetzij autonoom of door overnames.

Het maakt niet uit ...
Over het algemeen bestaat de portefeuille van het fonds uit zo'n 100 aandelen om te zorgen voor spreiding. Er kan in elk aandeel uit elke sector, industrie, regio of land worden belegd. Natuurlijk zijn er voorwaarden wat betreft de kapitalisatie, maar het fonds is zelfs op dit gebied 'kneedbaar'.

"Vanuit liquiditeitsoogpunt zijn bedrijven van USD 1 miljard onze sweet spots, maar we kijken ook naar smallcaps van boven de USD 100 miljoen", aldus Hart. Hij benadrukt verder dat er bij de analyses geen gebruik wordt gemaakt van een vorm van macro-overlay. Het gaat hier om een bottom-upselectieproces zonder beperkingen. Het enige doel van dit proces is om ondergewaardeerde, hoogwaardige aandelen te vinden en te kopen, het punt te bepalen waarop een aandeel zijn volledige marktwaarde bereikt en het aandeel dan te verkopen.

De ware objectiviteit van deze selectiemethode van het fonds blijkt wel uit de regionale wegingen door de jaren heen. Sinds de introductie schommelde de exposure naar de VS tussen de 40% en 61%, naar Europa tussen de 12% en 40% en naar het VK tussen de 8% en 22%. Deze wegingen weken vaak af van die van de MSCI World Index.

'De verwachting was dat de golf van kwantitatieve verruiming alle schepen zou meevoeren, maar dat gebeurde niet'

Op dit moment denkt Chris Hart niet dat er veel waarde over het hoofd is gezien in Europa, ondanks de toenemende interesse van beleggers in het continent. Spanje en Italië herstellen dan misschien langzaam, maar het fonds maakt geen onderscheid tussen landen, alleen tussen aandelen. "De aandelen van de grootste bedrijven in Europa lijken niet meer in waarde te stijgen. Toch zijn er nog kansen in het small- en midcapsegment. In dit segment hebben we op dit moment wat exposure naar verzekeraars, omdat deze bedrijven kapitaal blijven genereren", zegt hij.

"De verwachting was dat de golf van kwantitatieve verruiming alle schepen zou meevoeren, maar dat gebeurde niet. De recente aankondiging dat er nog meer in aantocht is, geeft aan dat het beleid niet werkt zoals verwacht. Op individueel aandelenniveau zijn er zeker verbeteringen geweest, maar over het algemeen is er weinig vooruitgang." Toch zijn er ook delen van de wereld waarin het fonds – voorlopig – niet belegt. Zo zijn Russische aandelen volgens de filosofie van de 'drie cirkels' op dit moment niet geschikt om in te beleggen.

Tegendraads, of juist niet?
Met behulp van de 'drie cirkels' is een portefeuille opgebouwd die voor sommigen misschien verrassend is. Zo is Apple het grootste belang in het fonds. Dat lijkt misschien raar, omdat Hart zei alleen goedkope aandelen te kopen. "Volgens de 'drie cirkels'-benadering is Apple eigenlijk onjuist gewaardeerd. Het bedrijf heeft sterke onderliggende fundamentals met stijgende en stabiele marges, een goede vrije cashflow en groeipercentages van hoge ‘single digits’ tot lage ‘double digits’ tot ruim 10%", aldus Hart.

"De vrije cashflow en het groeitempo van Apple zijn hoger dan die van de markt, dus we zien geen koppeling tussen de waardering en de fundamentals." Het is nog maar de vraag wanneer Apple zijn koersdoel bereikt.

'Vaak scheren beleggers alle bedrijven in een onpopulaire sector over één kam, ook de goed gerunde'

Hart geeft een voorbeeld van een onlangs afgedankt aandeel, namelijk het aandeel van de Japanse producent van commerciële keukenapparatuur Hoshizaki. "We kochten het aandeel in het vierde kwartaal van 2014 en het kreeg een aanzienlijke positie in onze portefeuille. Het aandeel deed het extreem goed en we verkochten het toen het zijn volledige marktwaarde bereikte in het derde kwartaal van 2015", zegt hij. De sectoren in het fonds laten zien dat het in staat is aanzienlijke rendementen te genereren met aandelen die worden gekocht of verkocht als de meeste beleggers juist het tegenovergestelde doen.

We zien dan ook grote verschillen tussen het rendement van bepaalde sectoren in het fonds en dat van de MSCI World Index. "Dit is kenmerkend voor effecten die onjuist zijn gewaardeerd. Vaak scheren beleggers alle bedrijven in een onpopulaire sector over één kam, ook de goed gerunde. En dat is precies wat zorgt voor de onjuiste waardering, en dus waar wij naar op zoek zijn", legt Hart uit. Eind november 2015 had het fonds een beheerd vermogen van EUR 2,2 miljard. In de laatste vijf jaar heeft het fonds het bovendien constant beter gedaan dan de benchmark, in verschillende marktomgevingen.

Deel deze pagina:

Join the conversation



Nieuwsbrief

Meld u aan voor onze e-mail nieuwsbrief om updates te ontvangen en op de hoogte te blijven van aankomende webinars.