By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Goede timing essentieel op wereldwijde obligatiemarkten

01-02-2016 | Visie | Olaf Penninga

Op de obligatiemarkten is goede timing essentieel, omdat de rente voortdurend beweegt, zegt portefeuillemanager en ervaren market watcher Olaf Penninga.

In het kort:
  • Bewezen kwantitatief timingmodel om rentebewegingen te voorspellen
  • Goed begin van 2016 ondanks volatiliteit op de obligatiemarkt
  • Zeer actieve durationpositie van 13,5 jaar

Zijn wereldwijde obligatiefonds Lux-o-rente maakt gebruik van een geavanceerd, kwantitatief timingmodel dat rentebewegingen voorspelt. Daardoor kan het fonds meer beleggen in goede tijden en juist minder als de markten dalen.

“We zijn 2016 spectaculair begonnen, met in de eerste drie weken een outperformance van maar liefst 1%”, zegt Penninga. “Dat laat maar weer eens zien hoe belangrijk timing is. Veel beleggers trekken zich terug uit de obligatiemarkt als de rente laag is, maar je kunt ook dan geld verdienen. Je moet alleen wel zorgen dat je timing goed is. De rente is weliswaar laag, maar zeker niet stabiel. Er zit juist veel beweging in.”

“Deze renteschommelingen zijn belangrijker voor het rendement dan de hoogte van de rente. In 2014 was het rendement op Duitse Bunds 10%, terwijl de 10-jaarsrente op Bunds dat jaar gemiddeld slechts 1,2% was. Een goede timing van rentebewegingen is essentieel voor het genereren van rendement. Sinds de oprichting van het fonds in de jaren 90 laten we zien dat we kunnen profiteren van een dalende rente en dat we ons kunnen beschermen tegen een stijgende rente.”

We zijn ‘long and strong’
Lux-o-rente belegt in wereldwijde staatsobligaties en heeft een sterk afwijkende durationpositie ten opzichte van zijn benchmark. De beslissingen over durationposities zijn volledig gebaseerd op een door Robeco ontwikkeld kwantitatief markttimingmodel.

De rente is historisch laag, maar Lux-o-rente heeft momenteel toch een maximale durationpositie van 13,5 jaar – deels ook vanwege de sterk dalende aandelenmarkten in de eerste weken van 2016 door zorgen over de economische ontwikkelingen. Staatsobligaties worden vaak gezien als een veilige haven in volatiele aandelenmarkten, wat een afspiegeling is van de aloude wijsheid ‘slecht nieuws is goed nieuws voor obligaties’.

“Lux-o-rente is long and strong. We zijn op dit moment positief over alle obligatiemarkten”, zegt Penninga. “Op de aandelenmarkten maken beleggers zich zorgen over de economische groei. En de grondstoffenprijzen blijven dalen, waardoor de inflatieverwachtingen nog lager zijn. Door al deze factoren is het model behoorlijk positief over obligaties. De tegenvallende economische groei en lage inflatieverwachtingen zorgen ervoor dat centrale banken terughoudend zijn met het verkrappen van hun monetaire beleid, zoals de Fed, of juist meer stimulerende maatregelen overwegen, zoals de ECB en de Bank of Japan. En dat is gunstig voor de obligatiemarkten.”

‘We zijn op dit moment positief over alle obligatiemarkten’

“We hebben nu een maximaal overwogen durationpositie, dus positiever kunnen we niet gepositioneerd zijn. En dat maakt Lux-o-rente speciaal, want de meeste fondsen blijven doorgaans relatief dicht bij hun benchmark. Ze zeggen wel dat ze de ruimte hebben voor een overweging, maar ze maken lang niet altijd gebruik van die mogelijkheid. Lux-o-rente heeft juist vaak een maximale of minimale durationpositie in plaats van een positie in de buurt van de benchmark.”

“Het is echt een actieve wereldwijde benadering en dat is precies wat nodig is in de huidige obligatiemarkt. Een passieve benadering levert veel minder op. Alleen door echt actief te beleggen kun je wereldwijd kansen benutten.”

Goede tijden, slechte tijden
Volgens Penninga is het in veranderlijke markten belangrijk om de voorspellingen van het kwantitatieve model direct door te voeren, zoals te zien was in 2015. “Begin vorig jaar daalde de lange rente en dus deden de obligatiekoersen het goed. Daarna volgde een verkoopgolf en toen weer een sterk rendement”, zegt hij.

“Als je passief belegd was in obligaties, had je veel volatiliteit gezien en nauwelijks rendement. Maar door een goede timing wisten we aan het begin van het jaar een sterk rendement te genereren, ons te beschermen tijdens de verkoopgolf en kunnen we in de tweede helft van het jaar weer profiteren. Met een goede timing profiteer je dus van de sterke kwartalen en ben je beschermd tijdens de zwakke kwartalen.”

Dat was ook het geval in 2015. Het fonds had dat jaar een rendement van 3,0% en bleef daarmee de 1,05% van zijn benchmark, de J.P. Morgan Government Bond Index Global Investment Grade (afgedekt naar euro's), ruim voor.

De Fed omzeilen
Het risico dat de waarde van obligaties daalt door een toekomstige renteverhoging van de Fed, kun je omzeilen. Maar dan moet je wel naar de hele markt kijken en een wereldwijde benadering hebben, zegt Penninga. “Bij een nieuwe renteverhoging door de Fed stijgt de korte rente, maar het betekent niet per se dat de lange rente dan ook stijgt”, zegt hij. “Zo steeg de lange rente vreemd genoeg niet in 2005 en 2006 toen de Fed voor het laatst de rente verhoogde. Het rendement op obligaties hoeft dus niet negatief te zijn bij een renteverhoging.”

“Het tweede kwartaal van vorig jaar was het slechtste kwartaal in 20 jaar tijd, maar het werd omringd door twee kwartalen met een goed rendement. Het is niet zinvol om je helemaal terug te trekken uit de obligatiemarkten. Je hebt ze nodig voor de spreiding van je portefeuille, zodat je flink kan profiteren in periodes dat obligaties het goed doen. Het is een soort airbag voor je portefeuille.”

‘Het is niet zinvol om je helemaal terug te trekken uit de obligatiemarkten’

Beleggers moeten naar het wereldwijde plaatje kijken, vooral gezien de verschillen tussen de VS, die het monetaire beleid verkrappen, en Europa, dat het beleid juist verruimt. “Het is goed dat we een wereldwijde benadering hebben, vooral omdat de lange rente in de VS hoger is dan in Duitsland. Dus in moeilijke tijden kan de Amerikaanse rente veel meer dalen”, zegt hij.

“In Europa prijst iedereen de lage inflatie en een ruimer beleid van de ECB al in, maar in de VS wordt verwacht dat de rente de komende jaren stijgt. Daar is dus veel meer ruimte om de verwachtingen aan te passen dan in Europa. In de VS hebben obligaties veel meer ruimte voor een rally als het economisch slecht gaat. En met een wereldwijde benadering kunnen we profiteren van zowel goede als slechte tijden in de VS.”

Deel deze pagina:

Auteur

Olaf Penninga
Senior portefeuillemanager Robeco Rates-team


Join the conversation



Nieuwsbrief

Meld u aan voor onze e-mail nieuwsbrief om updates te ontvangen en op de hoogte te blijven van aankomende webinars.