By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Acquisitions on the way in oil sector

Overnames op komst in oliesector

30-12-2015 | Vooruitblik | Dirk Hoozemans, Mark Glazener, Michiel Plakman, Stijn Vanacker, Vera Krückel De lage rente, stijgende aandelenkoersen en volle kassen bij bedrijven zorgden afgelopen jaar voor een gunstig fusie- en overnameklimaat. In drie artikelen blikken Robeco’s aandelenbeleggers terug, kijken ze vooruit en vertellen ze beleggers wat hen te wachten staat. Deel 3: ontwikkelingen in de sectoren olie- en gas, voedingsmiddelen en technologie.

In het kort:
  • De lage olieprijs leidt in 2016 tot gedwongen overnames 
  • Jagen op klein aantal dure prooien in consumentengoederensector 
  • Chinese koopwoede en gebrek aan groei in chipsector

Een sector waar analist Dirk Hoozemans komend jaar het nodige overnamegeweld verwacht is de olie- en gassector. Met name de kleine ondernemingen zijn potentiële overnameprooien voor de grote spelers met hun sterke kasposities. “Big Oil is uitgekristalliseerd en er komt nu een consolidatie tussen de grote oliemaatschappijen en ondernemingen die een slag kleiner zijn en tussen kleinere ondernemingen onderling. Komend jaar zien we de nodige faillissementen en gedwongen verkopen. Door de lage olieprijs heeft een aantal olie- en gasproducenten problemen op hun balans gekregen. Er gaat eenvoudigweg meer geld uit dan dat er binnenkomt.”

Volgens de analist hebben oliemaatschappijen 2015 nog kunnen uitzingen, omdat hun productie vooruit is verkocht tegen een hogere olieprijs. Deze zogenaamde hedges lopen nu af. Bedrijven die moeten herfinancieren zijn nu duurder uit. “Vooral in de Verenigde Staten zijn er veel potentiële overnameprooien. De financiële stress moet nog iets groter zijn voordat we gedwongen verkopen gaan zien. Het management van ondernemingen in financiële nood herinnert zich de hoge olieprijs van voorheen nog te sterk en wil niet verkopen omdat ze de biedingen te laag vindt. Maar deze gedachte wordt ingehaald door de tijd. Kopers vinden prijzen nog te hoog en wachten geduldig af. Als de olieprijs laag blijft en de kasstromen opdrogen dan zal het verzet van de kleine spelers afbrokkelen. Uiteindelijk zullen de financieel sterken, waaronder de grote oliemaatschappijen, de financieel zwakkeren overnemen.”

De overname van BG door Shell in het voorjaar van 2015 ziet Hoozemans als het slotstuk van de overnamegolf in de energiesector die aan het einde van de vorige eeuw inzette (zie ook de tabel met de top 10 grootste overnames in 2015). Exxon nam toen Mobil over, Total, Elf en Fina gingen samen, BP kocht Amoco en Chevron acquireerde Texaco. “Shell deed toen niet mee. Onder de grote olie- en gasmaatschappijen was BG nog de enige overnamekandidaat en elk jaar zong het wel door de markt dat Shell of een andere speler voor BG zou gaan.”

‘De financiële stress bij sommige oliemaatschappijen neemt toe.’

Shells overname van BG past duidelijk in een groeistrategie, stelt Hoozemans. De oliemaatschappij versterkt er zijn portefeuille mee op twee gebieden. “Diepwaterprojecten in Brazilië plaatsen Shell lager op de kostencurve voor olieproducten en Shell breidt zijn LNG-activiteiten (vloeibaar aardgas) sterk uit. Bovendien zijn aan beide weinig ontwikkelingsrisico’s meer verbonden en kunnen de aangekochte reserves op korte termijn flinke kasstromen genereren.”

De Shell-BG deal is een goed voorbeeld van een overname die waarde toevoegt, vindt Hoozemans. “In vergelijking met dividend of aandeleninkoop hebben beleggers het meest aan overnames die waarde toevoegen. En die zijn er in de olie- en gassector zeker te vinden. Maar toch zou ik als belegger niet meteen speculeren op overnames. Het is verstandiger om aandelen te kopen van ondernemingen met een stevige structuur, sterk management en solide activa."

Top 10 overnames 2015 (tot nu toe)

Jagen op dezelfde prooi bij consumentengoederen
Net als bij de grote spelers in de olie- en gassector zijn met de overname van SABMiller door Anheuser-Busch InBev - met een waarde van USD 117,4 miljard de tweede grootste overname in 2015 - ook de kaarten in de biersector geschud en uitgedeeld (ziet tabel). De afgelopen vijftien jaar was consolidatie de trend in de biersector. AB InBev, SABMiller en Heineken hebben wereldwijd brouwerijen overgenomen om eerst hun positie in gevestigde westerse markten te versterken en daarna in opkomende markten in Zuid-Amerika, Afrika en Azië.

De overname van SABMiller door AB InBev is het slotstuk. De wereld is nu verdeeld: de combinatie AB InBev en SABMiller heeft wereldwijd een marktaandeel van ruim 30 procent. Heineken was derde en wordt nu op grote afstand tweede met 9 procent, Carlsberg en CRS volgen met ieder 6 procent. De andere helft van de biermarkt is in handen van veel kleine brouwerijen. “Schaalgrootte is belangrijk voor brouwerijen om hun marges op peil te houden”, vertelt analist Vera Krückel over de overname.

‘Big Beer richt zijn pijlen op brouwerijen van speciaalbier’

De grote brouwerijen zullen de komende jaren hun pijlen op de kleine, traditionele brouwerijen richten, verwacht Krückel. Want terwijl de grote bierconcerns de wereld afreisden op zoek naar overnamekandidaten, ontstond er thuis een tegenbeweging waarbij consumenten de voorkeur gingen geven aan de smaak en het imago van traditioneel bier of craft beer.
Vanuit bedrijfseconomisch oogpunt zijn de kleine spelers (nog) niet interessant voor ‘Big Beer’. "Integreren gaat lastig want dan verdwijnt de ondernemersgeest. Synergie is niet te behalen. Voor de grote, efficiënte bierconcerns zijn de brouwers van speciaalbieren veel te inefficiënt", vertelt Krückel. Toch ziet zij wel ontwikkelingen op dit terrein. AB Inbev nam eerder Bass over en Heineken werd afgelopen jaar voor de helft eigenaar van Lagunitas, twee kleine Amerikaanse brouwerijen van craft beer.

In de voedingsmiddelensector was ook de overname van Kraft Foods door Heinz voor USD 62,6 miljard een grote deal in 2015 (zie tabel). Krückel: “Je ziet dat vooral oudere voedingsmiddelenproducenten, vaak met sterke merken, worden overgenomen. In de loop van de jaren zijn er inefficiënties in het bedrijfsproces gesleten en die zijn door een overnemende partij weg te halen.”

Krückel verwacht ook komend jaar overnames in de consumentensector. “De vraag is echter wat nog beschikbaar is. Iedereen jaagt op dezelfde prooi en waarderingen zijn hoog. Bij producenten van OTC-medicijnen (over the counter, geneesmiddelen die bij drogisterijen verkocht mogen worden en zonder doktersrecept verkrijgbaar zijn) en bij fabrikanten van tabaksproducten zie ik de meeste mogelijkheden voor een fusie of overname.”

Chinese koopwoede in chipindustrie
De drijvende krachten achter de vele overnames in de technologiesector zijn een gebrek aan groeimogelijkheden en het opereren van de Tsinghua Unigroup. “Westerse producenten van halfgeleiders hebben de afgelopen jaren flink kunnen profiteren van de groei van de Chinese economie. Die groei is vertraagd en samen met de vertraging van de Wet van Moore (die stelt dat het aantal transistors in een geïntegreerde schakeling of chip door technologische vooruitgang elke twee jaar verdubbelt) leidt dat tot minder groeimogelijkheden. Daarbij ruikt de Chinese overheid via zijn investeringsvehikel Tsinghua Unigroup zijn kans. China wil niet langer componenten zoals halfgeleiders importeren, maar zelf produceren. Tsinghua koopt alles wat los en vast zit in de halfgeleidersector om zo een Chinese chipsector op te bouwen”, verklaart analist Michiel Plakman.

“Als reactie op de Chinese koopwoede gaan Amerikaanse en Europese chipfabrikanten samen verder. Bedrijven zijn gewillig voor een fusie of overname omdat ze inzien dat ze het zelf niet redden door het gebrek aan groei en om tegenwicht aan Tsinghua te bieden. In dit licht moet je de overname van Broadcom door Avago (waarde USD 37 miljard) en de fusie tussen NXP en Freescale (waarde USD 40 miljard) in het afgelopen jaar zien.”

De overname van dataopslagbedrijf EMC door computerfabrikant Dell (zie tabel) is volgens Plakman ook een voorbeeld van weinig groeimogelijkheden. Daarnaast ziet hij in de technologiesector ook druk van aandeelhouders op ondernemingen om te fuseren of acquireren.

‘De overnamegolf zal opdrogen’

Voor de eerste helft van 2016 voorziet de analist nog de nodige overnames in zijn sector, met name bij producenten van netwerkapparatuur, hardware en componenten als chips. “Het gebrek aan groei en het jagen van Tsinghua houden aan. Maar de spread of risicopremie op bedrijfsobligaties loopt op, waardoor de overnames later in het jaar opdrogen.”

Plakman houdt zijn hart vast. Bedrijven hebben zich volgens hem de afgelopen jaren behoorlijk in de schulden gestoken met hun overnames, omdat het voordelig was om obligaties uit te geven. Als de spread stijgt kunnen ze volgens hem in de problemen komen bij herfinanciering. Een correctie op de koersen ligt voor de hand. In het eerste artikel van deze serie waarschuwde Mark Glazener, beheerder van beleggingsfonds Robeco, ook voor de volatiliteit op de markt voor bedrijfsobligaties. Die kan als een golfbreker de fusie- en overnamegolf breken.

Drieluik
Het eerste artikel Overnamegolf bij bedrijven deint nog even door  van deze driedelige serie zet de overnamegolf van 2015 in perspectief. Het grote aantal overnames wordt ingegeven door weinig mogelijkheden voor ondernemingen voor organische groei. Reden is de lauwe wereldeconomie. In het tweede artikel Spannend jaar voor farmaceutische sector  is de geneesmiddelensector belicht waar bedrijven komend jaar vooral op zoek gaan naar onderzoekscapaciteit en licentiedeals.
Deel deze pagina:

Join the conversation



Nieuwsbrief

Meld u aan voor onze e-mail nieuwsbrief om updates te ontvangen en op de hoogte te blijven van aankomende webinars.