By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Mario Draghi

ECB maakt verwachtingen beleggers niet waar

04-12-2015 | Visie | Léon Cornelissen Beleggers waren teleurgesteld toen de Europese Centrale Bank (ECB) hun verwachtingen over stimulerende maatregelen niet waarmaakte. De euro steeg hierdoor in waarde, terwijl aandelen en obligaties juist daalden, zegt Léon Cornelissen, hoofdeconoom bij Robeco.

In het kort:
  • ECB verlaagt depositorente van -0,2% naar -0,3%  
  • Kwantitatieve verruiming verlengd tot maart 2017, maar omvang blijft gelijk
  • Grootste stijging voor euro in zes jaar, aandelen en obligaties dalen
  • Draghi ‘teruggefloten’ door meerderheid ECB-leden

De ECB kwam met de verrassende aankondiging dat ze de depositorente verlaagt van -0,2% naar een laagterecord van -0,3%. Deze verlaging was de helft van wat veel economen hadden verwacht. De herfinancieringsrente bleef ongewijzigd op 0,05%. De bank verlengde ook het kwantitatieve verruimingsprogramma van september 2016 naar maart 2017, maar de hoogte van de maandelijkse aankopen blijft EUR 60 miljard.

Als gevolg hiervan steeg de euro 2,6% ten opzichte van de Amerikaanse dollar. Dit was de grootste eendaagse stijging in zes jaar tijd. Aangezien een veel sterkere euro ongunstig is voor Europese exporteurs, zorgde dit voor een daling van aandelen. De Euro Stoxx 50 Index en de Duitse DAX Index verloren bijna 3%, waarmee eerdere winsten werden uitgewist. Op de vastrentende markten, die de renteverwachtingen nauwgezet volgen, steeg de als benchmark gebruikte 10-jaarsrente op Duitse obligaties maar liefst 11 basispunten.

Reality check
“De reality check van gisteren leidt tot lagere vooruitzichten voor Europese aandelen, omdat de euro sterker is geworden en de rente is gestegen”, zegt Cornelissen. “Toch wordt de kwantitatieve verruiming in de eurozone voortgezet en is een renteverhoging in de VS deze maand waarschijnlijk. De Amerikaanse dollar wint dan aan kracht ten opzichte van de euro, wat de vooruitzichten voor Europese exporteurs juist weer verbetert.”  

Cornelissen denkt dat ECB-voorzitter Mario Draghi – die een voorstander is van sterkere stimulerende maatregelen als onderdeel van “alles doen wat nodig is” om de eurozone te redden – is overstemd door minder milde leden van de 25-koppige raad van bestuur. 

‘Draghi liep veel te ver op de zaken vooruit’

“De afgelopen weken liet Draghi doorschemeren dat er veel meer kwantitatieve verruiming aan zat te komen. Daarom waren de markten nu diep teleurgesteld”, zegt Cornelissen. “Het is wel duidelijk dat Draghi veel te ver op de zaken vooruitliep en is teruggefloten door een grote meerderheid van het ECB-bestuur. De ECB heeft de verwachtingen dus niet waargemaakt.” 

“De zeer milde leden – waaronder Draghi zelf – hebben de discussie verloren. Naast de bescheiden verlaging van de depositorente probeerde de ECB haar prognoses nog wat te versterken door het obligatieopkoopprogramma te verlengen. Maar tegelijkertijd is de geloofwaardigheid afgenomen door Draghi terug te fluiten. Volgens iedereen heeft het opkoopprogramma namelijk al een onbeperkt karakter. De verlenging is dus eigenlijk een loos gebaar.”

Groei eurozone komt tot stilstand
De extra stimuleringen zijn doorgevoerd vanwege opgelaaide zorgen dat de groei in de 19 landen tellende eurozone tot stilstand komt. De inflatie ligt namelijk maar net boven nul en er dreigt zelfs deflatie. De bbp-groei daalde van 0,4% in het tweede kwartaal naar 0,3% in het derde kwartaal, terwijl de inflatie in november 0,1% was (net als in oktober) en ver onder de doelstelling van 2% van de ECB. 

De centrale bank is zeer huiverig voor deflatie, omdat de nominale schuldenlast erdoor verergert. Maar volgens Cornelissen is de ergste dreiging van deflatie nu wel voorbij.

“Het desinflatoire effect van de dalende olieprijs verdwijnt geleidelijk uit de inflatiecijfers en uit het bescheiden economische herstel. Daarom durfde de ECB het niet aan om agressievere maatregelen te nemen”, zegt hij. “Over het algemeen zijn beleggers teleurgesteld.”

Betalen voor je eigen geld
Door de verlaging van de al negatieve depositorente moeten banken nu 0,1% meer betalen om hun reserves te stallen bij de ECB in plaats van dat ze zelf rente ontvangen. Theoretisch is dat een stimulans om meer geld uit te lenen.

Draghi heeft het scala aan effecten dat kan worden toegevoegd aan de kwantitatieve verruiming ook uitgebreid met regionaal overheidspapier, zoals Duitse staatsobligaties. Het kwantitatieve verruimingsprogramma is gestart in maart 2015. Daarmee was de ECB de laatste grote centrale bank met zo'n programma, ruim zes jaar nadat de VS als eerste geld ging bijdrukken om obligaties op te kopen. De Federal Reserve (Fed) heeft het programma inmiddels beëindigd, omdat de Amerikaanse economie sterk is gegroeid. Dat heeft ertoe geleid dat er druk gespeculeerd wordt over een eerste renteverhoging in tien jaar tijd later deze maand.

Léon Cornelissen

Léon Cornelissen

Chief Economist
"You can be sure of risk, you can’t be sure of return."
Deel deze pagina:

Join the conversation



Nieuwsbrief

Meld u aan voor onze e-mail nieuwsbrief om updates te ontvangen en op de hoogte te blijven van aankomende webinars.