By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Pharma investors should focus on innovation, not tax, says analyst

Nieuwe pillen binnen farmacie belangrijker dan belastingvoordelen

02-12-2015 | Insight | Stijn Vanacker

Farmaceutische bedrijven moeten zich richten op de ontwikkeling van innovatieve geneesmiddelen in plaats van op megadeals die belastingvoordelen opleveren, zegt aandelenanalist Stijn Vanacker.

In het kort:
  • Pfizer koopt Allergan voor USD 160 miljard in grootste farmadeal ooit
  • Overname gestructureerd om te profiteren van lagere belasting in Ierland
  • Voor de lange termijn is R&D veel belangrijker dan belastingvoordelen
  • Beleggers moeten zich blijven richten op kasstroom en productpijplijn

Op 23 november besloot de Amerikaanse geneesmiddelengigant Pfizer het Ierse bedrijf Allergan te kopen voor USD 160 miljard. Het is de grootste overname ooit in de gezondheidszorg. Officieel gaat Pfizer over in Allergan – het doelwit koopt dus eigenlijk de bieder. Hierdoor kan Pfizer zijn hoofdkantoor verplaatsen naar Ierland en profiteren van de veel lagere winstbelasting dan in thuisland de VS.

Maar beleggers moeten zich vooral blijven richten op de interessante nieuwe producten die het bedrijf ontwikkelt en niet op de nieuwe belastingvoordelen, want de Amerikaanse overheid kan de deal ook nog blokkeren, zegt Vanacker, de analist op het gebied van gezondheidszorg in het Robeco Global Equities-team. Beide bedrijven hebben met hun onderzoeks- en ontwikkelingsactiviteiten (R&D) al zeer succesvolle producten ontwikkeld. Pfizer staat bekend om Viagra en Allergan maakt Botox.

Door de overname daalt het toekomstige belastingtarief voor Pfizer van 25% naar 17%. Deze financiële strategie is zeer belangrijk geworden, omdat het bedrijf vreest dat de nieuwe Amerikaanse president volgend jaar de wetgeving op dit gebied verandert.

Het draait vooral om R&D
“De afgelopen vijf jaar hebben we in de gezondheidszorg vrij veel van deze zogenaamde tax inversions gezien. Over het algemeen is dat goed nieuws voor beleggers, omdat het de winstgevendheid van hun bedrijf ten goede komt. Maar geneesmiddelenbedrijven verdienen hun geld niet met zulke financiële instrumenten: waar het echt om draait, zijn de producten die ze ontwikkelen.”

“We hebben nu dus overnames gezien om fiscale redenen en met het oog op geneesmiddelen. Op lange termijn zijn die laatste veel belangrijker, omdat ze veel meer waarde creëren. Beleggers in de gezondheidszorg belonen geneesmiddelenbedrijven doorgaans niet als ze alleen op basis van fiscale maatregelen hun winstgevendheid verbeteren.”

Volgens hem is nog niet duidelijk of de overname veel verschil maakt voor beleggingen in de sector farmacie, tenzij de Amerikaanse overheid actie onderneemt. “Het effect op de sector is niet zo groot”, zegt hij. “De ene helft van de beleggers is er blij mee omdat het winstprofiel van Pfizer hierdoor verbetert, maar de andere helft is juist bang voor een politieke reactie. De Amerikaanse overheid kan de overname namelijk nog ongedaan maken. En dat zou een ramp zijn voor Pfizer.”

“De Amerikaanse belastingwetten zijn al wat aangepast, omdat het land zijn kroonjuwelen niet graag ziet vertrekken. Daarom moest Pfizer zo snel mogelijk een deal sluiten. Vorig jaar probeerde het bedrijf nog tevergeefs AstraZeneca te kopen voor USD 100 miljard, maar dat bedrijf was niet overtuigd van de belastingvoordelen. Binnen de sector is er twijfel over de duurzaamheid van deze constructie.”

Gaan andere sectoren dit voorbeeld volgen?
Volgens Vanacker is het te vroeg om te zeggen of andere sectoren met grote Amerikaanse spelers – zoals internet, luchtvaart en voedingsmiddelen – ook overgaan tot een potentieel winstgevende maar controversiële tax inversion. “Veel farmaceutische bedrijven hebben het gedaan omdat het cash genereert dat teruggesluisd kan worden naar de VS. Maar het is moeilijk te zeggen of het in andere sectoren ook gaat gebeuren”, zegt hij.

“De VS heeft een van de hoogste vennootschapsbelastingen ter wereld. Een thema dat we veel bespreken binnen ons team is dus of het land daar iets aan gaat doen. Er zijn al enkele bedrijven vertrokken, dus de belastingtarieven moeten concurrerender worden als de VS zijn kroonjuwelen wil behouden.”

“Bedrijven die nu veel belasting betalen in de VS bieden straks beleggingskansen als het belastingtarief inderdaad wordt verlaagd van 35% naar bijvoorbeeld 20%. Maar dat is een politiek besluit waar we nu nog geen inzicht in hebben. Niemand weet namelijk nog wat de prioriteiten van de volgende Amerikaanse president zijn. De belastingwetten staan in ieder geval wel hoger op de agenda dan voorheen.”

Productpijplijn is belangrijk
Volgens Vanacker blijft de productpijplijn belangrijk om de waarde te verhogen, net als bij de recente stroom biotechnologiebedrijven die op de beurs kwamen. “Er is veel geïnvesteerd in het verhogen van de productiviteit van R&D – dat is de belangrijkste ontwikkeling geweest in de gezondheidszorg de afgelopen vijf jaar, met de ontwikkeling van veel nieuwe, innovatieve medicijnen”, zegt hij.

“Deze golf van nieuwe producten heeft geleid tot een herwaardering van de gehele sector. Daarom is de fusie- en overnameactiviteit toegenomen en zijn de waarderingen van smallcaps uit de biotechnologiesector nu zeer hoog.”

“Er stroomt dus een enorme hoeveelheid geld van beleggers naar nieuwe ideeën in de gezondheidszorg, voornamelijk door nieuwe R&D-projecten die naar de markt komen. Daarom is R&D-productiviteit in mijn ogen het allerbelangrijkste.”

Deel deze pagina:

Join the conversation



Nieuwsbrief

Meld u aan voor onze e-mail nieuwsbrief om updates te ontvangen en op de hoogte te blijven van aankomende webinars.