By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Nederland loopt weer voorop

20-11-2015 | Interview | Christian Vondenbusch, Steef Bergakker

De Nederlandse economie klimt uit het dal. Op Nederlandse aandelen vallen mooie rendementen te halen, getuige het rendement van 12% op Robeco Hollands Bezit tot nu toe dit jaar.

Speed read:
  • Na de recessie loopt de Nederlandse economie in Europa weer voorop
  • Innovatieve, middelgrote ondernemingen drijven de kracht van de Nederlandse economie
  • De vooruitzichten voor de Nederlandse aandelenmarkt in 2016 zijn goed

Meewind
De Nederlandse economie heeft de wind weer in de rug. Na de crisis in de financiële sector met de nationalisatie van grote banken als ABN AMRO, Fortis en SNS, de huizencrisis en een economische recessie, is de Nederlandse economie nu met een ware inhaalslag bezig. Cijfers als de inkoopmanagersindex (PMI) lopen voor op die van de rest van Europa en de activiteiten van een uitzendbureau als USG trekken gestaag aan, een vroege indicator van herstel. Terwijl de productiekant nog wat sputtert, is vooral de consument aan een opmars begonnen.

“De groei van het consumentenvertrouwen is terug te zien in de uitstekende kwartaalcijfers van Nederlandse bedrijven, zoals Beter Bed, GrandVision en nieuwe toevoeging aan de beurs Refresco”, vertelt Christian Vondenbusch, fondsmanager van Hollands Bezit samen met Steef Bergakker. “Deze in Rotterdam gevestigde frisdranken- en vruchtensappenproducent is een voorbeeld van de kwaliteitsbedrijven die de laatste jaren – na jaren van leegloop - weer naar de Nederlandse beurs komen”. “De eveneens Rotterdamse chemicaliënhandelaar IMCD en trustkantoor Intertrust zijn twee andere mooie bedrijven die het goed doen”, vult Bergakker aan. “En binnenkort is er natuurlijk de beursgang van ABN AMRO.”

De prijs die beleggers voor Nederlandse ondernemingen moeten betalen – de waardering van de aandelen – ligt ongeveer op het historische gemiddelde, een koers-winstverhouding van 15. “Hier is wel sprake van een tweedeling”, legt Bergakker uit. “Aandelen met een voorspelbare cashflow en winst, de zogenaamde ‘bond proxies’ ofwel aandelen met obligatiekenmerken, waren de afgelopen tijd erg in trek, waardoor deze nu heel duur zijn. Voorbeelden zijn ASML, Unilever en Unibail-Rodamco. Het gros van de beurs, zoals financiële instellingen, grondstoffenproducenten, cyclische ondernemingen en middelgrote ondernemingen, is echter veel aantrekkelijker gewaardeerd.”

Internationale oriëntatie
Nederland staat er dus duidelijk beter voor dan een paar jaar geleden. Hetzelfde geldt voor Europa, met zijn lage rente, ruime monetaire beleid, lage olieprijs en een goedkope euro. Dit is relevant, want veel bedrijven die aan de Nederlandse beurs zijn genoteerd halen een belangrijk deel van hun omzet uit Europa, of zelfs daarbuiten. “Neem GrandVision”, zegt Vondenbusch, “dat is actief in ruim 40 landen in Europa, Latijns-Amerika, het Midden-Oosten en Azië. Met bijna 5000 winkels en in Nederland bekende merken als Pearle en Eye Wish Opticiens is dit bedrijf uitgegroeid tot een succesvolle multinational.”

De groei van de economie komt tot uiting in verbeterende cijfers van bedrijven als AH, dat lang last had van prijsvechters maar nu weer marktaandeel wint doordat de consument bereid is meer uit te geven. Ook KPN rapporteert voor het eerst in lange tijd weer een stijging van de mobiele omzet. Daarnaast profiteren Nederlandse ondernemingen van de zwakke euro, die de vertaalde winst uit buitenlandse operaties positief beïnvloedt. Naast deze wellicht wat ‘externe’ positieve factor, plukt het Nederlandse bedrijfsleven nu ook de vruchten van het terugbrengen van de kosten, het afstoten van verlieslatende onderdelen en het opschonen van hun balansen. Hierdoor zijn ze nu kerngezond.

Koplopers in duurzaamheid
Een ander gebied waarop Nederlandse bedrijven vooroplopen, is duurzaamheid. “Veel van de industrieleiders in de jaaroverzichten van duurzaamheidsbeoordelaar RobecoSAM zijn Nederlandse ondernemingen, zoals Akzo, ING en Unilever”, zegt Vondenbusch. “Bedrijven als Heineken, DSM, Aegon en KPN scoren veel beter dan het gemiddelde op milieu, maatschappij en goed ondernemingsbestuur. Zo is de strategie van DSM dat alles wat het doet moet bijdragen aan een duurzamere wereld, heeft Unilever een Sustainable Living Plan opgesteld om de omzet te vergroten en tegelijkertijd de milieu-impact van zijn activiteiten te verkleinen, en voert Philips het EcoVision-programma, dat onder andere wereldwijd mensen van zorg wil voorzien.” 

Het belang van middelgrote ondernemingen
Innovatieve, middelgrote ondernemingen spelen een belangrijke rol in de kracht van de Nederlandse economie. Terwijl een grote naam als Unilever al meer dan 50% van zijn omzet uit opkomende markten haalt en bedrijven als Gemalto, Altice en OCI niet meer met Nederland te maken hebben dan een administratiekantoor, zijn middelgrote ondernemingen als het eerder genoemde Refresco, Beter Bed en GrandVision belangrijke stuwende krachten achter de Nederlandse economie. Daarnaast hebben ze aantrekkelijkere waarderingen met een lagere koers-winstverhouding. “Hollands Bezit is in de afgelopen jaren steeds meer in dit soort aandelen buiten de AEX gaan beleggen”, vertelt Bergakker. “Momenteel maken ze circa 20% van de portefeuille uit. Binnenkort, per 1 januari, zal de benchmark van het fonds meer in lijn worden gebracht met de portefeuille. Het fonds zal dan niet langer de AEX-index, maar een 50-50-combinatie van de AEX en de AMX hanteren om zijn prestaties tegen af te zetten. Het beleggingsbeleid blijft verder hetzelfde. De benchmark zal echter een betere afspiegeling zijn van de portefeuille.”

“Een belangrijke reden voor ons om ook in middelgrote ondernemingen te beleggen, is de diversificatie”, legt Vondenbusch uit. De top-3-aandelen in de AEX, Unilever, Shell en ING, maken meer dan 40% van de index uit. Vergelijk dit met een MSCI World index, waar de grootste naam circa 2% voor zijn rekening neemt, en je ziet dat de AEX niet bepaald gediversifieerd is. Hollands Bezit was al 10% onderwogen in deze top-3.

Pareltjes
Daarnaast is het voor gezonde, middelgrote ondernemingen gemakkelijker om hun omzet te verdubbelen dan voor een reus als Unilever, simpelweg omdat ze vanaf een lagere basis starten. “Er zitten bedrijven tussen die naar onze mening pareltjes zijn die nog niet zijn ontdekt”, merkt Bergakker op. “Als andere ondernemingen hier oog voor krijgen, kan dit leiden tot aantrekkelijke fusie- en overnameactiviteiten.”

Het duo blijft in een kern van grote kwaliteitsnamen beleggen, waaronder Unilever, Ahold, DSM, Reed Elsevier en Heineken, met daaromheen een ring van groeiparels.

Het beleggingsproces blijft dus hetzelfde, alleen de spreiding verbetert. “Hollands Bezit blijft een actief beheerde, geconcentreerde portefeuille, met een relatief grote afwijking van de benchmark”, bevestigt Vondenbusch. Het blijft beleggen in een combinatie van lange-termijngroeiaandelen (op basis van fundamentele factoren); waardeaandelen voor de middellange termijn (op basis van vrije cashflow) en kortetermijnaandelen die volgens ons kwantitatieve aandelenselectiemodel aantrekkelijk zijn. De tabel hieronder geeft de grootste over- en onderwegingen ten opzichte van de huidige benchmark, de AEX-index, weer.

Top-10 over- en onderwegingen Hollands Bezit-portefeuille t.o.v. AEX 31-10-2015
top-10-over-en-onderwegingen-hollands-bezit-31-10-2015.jpg
Bron: Robeco  

Prestaties
Dat de Nederlandse economie weer aantrekt, is dit jaar goed te zien in het rendement op het fonds. Over de eerste tien maanden van 2015 heeft Hollands Bezit, net als de AEX-index, een stijging van 12,0% geboekt.

Rendementen Robeco Hollands Bezit per 31-10-2015
rendementen-robeco-hollands-bezit.jpg
Bron: Robeco.

Resultaten voor aftrek van beheervergoedingen, gebaseerd op intrinsieke waarde in EUR. De waarde van uw beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. *AEX Index (brutorendementen).

De vooruitzichten blijven goed
Ook voor het komende jaar blijven Vondenbusch en Bergakker positief over de vooruitzichten voor de Europese, en dan met name de Nederlandse aandelenmarkt. “De belangrijkste redenen zijn de gezonde winstvooruitzichten dankzij de gestaag aantrekkende Europese economie, de kerngezonde financiële staat van de meeste bedrijven en redelijke waarderingen”, besluit Vondenbusch. “Daarnaast zijn er veel kansen voor fusies en overnames. Daar komt bij dat beleggers aandelen blijven opzoeken bij het huidige ultra-ruime monetaire beleid. De rendementen die op Nederlandse aandelen kunnen worden behaald, steken zeer goed af bij de zeer lage rente die op spaargeld wordt betaald.”

Deel deze pagina:


Join the conversation



Nieuwsbrief

Meld u aan voor onze e-mail nieuwsbrief om updates te ontvangen en op de hoogte te blijven van aankomende webinars.