By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Fabiana Fedeli

Vijftig tinten China

22-10-2015 | Visie | Fabiana Fedeli “Het verhaal van China is niet zwart-wit. De kansen liggen in een grijs gebied.” Portefeuillemanager Fabiana Fedeli is net terug van een symposium waar ze met een aantal politieke, financiële en economische experts sprak over de situatie in China.

In het kort:
  • Chinese groei is waarschijnlijk slechts 5% en daalt nog verder
  • Meer traditionele stimuleringsmaatregelen verwacht
  • Op korte termijn is een goede uitvoering van stimulering essentieel
  • Enorm potentieel op lange termijn voor Chinese aandelen
Er zijn genoeg uitdagingen en Fedeli merkte dat Chinese functionarissen wat nerveuzer en minder uitgesproken zijn. Ze denkt dat het anticorruptiebeleid van president Xi Jinping de vrijheid van meningsuiting beperkt. Dat is de keerzijde van een beleid dat ook zo zijn voordelen heeft. “Op deze manier kan de centrale regering de hervormingen op lokaal niveau effectiever doorvoeren.”

Duurzaam groeipad onder druk
De laatste tijd hebben beleggers Chinese aandelen gemeden vanwege zorgen over de toekomstige groei van het land. Het IMF heeft de groeiverwachtingen verlaagd naar net onder de 7%, maar Fedeli hoorde tijdens haar reis dat de huidige groei eerder rond de 5% ligt. En die groei kan nog verder afnemen als de Chinese regering niet ingrijpt met uitgebreidere stimuleringsmaatregelen. Daarbij moet de Chinese regering ook terugvallen op oude stimuleringsmethoden, zoals investeringen in vaste activa.

In het verleden werd de groei ook gestimuleerd met zulke investeringen, wat in sommige gebieden heeft geleid tot overcapaciteit. We kennen allemaal wel de verhalen over spooksteden en wegen die nergens heen leiden. Maar de laatste jaren probeert het land op een duurzamer groeipad te komen door de nadruk minder te leggen op investeringen in vaste activa maar juist meer op diensten en consumptie, zegt Fedeli.

‘In Tier 1- en Tier 2-steden is nog steeds veel vraag naar gebouwen’

Op zichzelf is een groei van 5% natuurlijk niet slecht, want Westerse landen kunnen daar alleen maar van dromen. En deze groei was ook prima geweest als die minder sterk was voortgekomen uit investeringen in vaste activa en meer uit diensten en consumptie. Maar de industriële productie is sneller gedaald dan de regering had gehoopt, terwijl de groei in diensten en consumptie – die weliswaar gezond is – juist minder is gestegen dan gehoopt. Meer investeren in vaste activa is een voor de hand liggende manier om de groei te stimuleren, maar dat betekent wel een stap terug in de transitie van de Chinese economie.

“Meer stimulering hoeft helemaal niet slecht te zijn. We leven in een tijdperk waarin overheden over de hele wereld bezig zijn met stimuleringsprogramma's. Kijk maar naar de Federal Reserve, de ECB en de Bank of Japan. Maar tot voor kort was China juist bezig met verkrappen. De belangrijkste vraag is waar de investeringen naartoe gaan”, zegt Fedeli. Wat dat betreft is ze optimistisch. “Xi lijkt genoeg controle te hebben om te bepalen waar de investeringen naartoe gaan. Er is nog steeds behoefte aan metrolijnen, verbindingen tussen stadsknooppunten, ziekenhuizen en scholen.”

Er zijn lessen geleerd
Dat klinkt nogal optimistisch voor iemand die beelden van spooksteden in verschillende delen van China heeft gezien. Maar volgens Fedeli is dat precies het gebied waar Xi nu het verschil kan maken. “De afgelopen jaren is het geld niet effectief verwerkt door lokale overheden. Ze verkochten land aan ontwikkelaars waar ze maar konden, wat in sommige steden heeft geleid tot een vastgoedbubbel. Maar in Tier 1- en Tier 2-steden is nog veel vraag naar gebouwen, en zelfs in het centrum van Tier 3-steden. De juiste locaties en faciliteiten zijn zeer belangrijk, wat tijdens de hausse van na 2009 over het hoofd is gezien. Maar ze hebben hun lessen geleerd.”

Wat is volgens Fedeli de grootste misvatting over de economie van China nu ze met veel experts heeft gesproken? “De eerste misvatting is absoluut het idee dat China niet meer moet investeren in vaste activa omdat er al te veel is gebouwd en geïnvesteerd in het land. Dat geldt lang niet voor alle regio's. Het vervoer in en tussen steden kan nog veel beter en ook binnen onroerend goed zijn nog genoeg mogelijkheden.” De tweede misvatting is volgens Fedeli het idee dat er geen potentieel meer is voor verstedelijking.

‘De afgelopen jaren is het geld niet effectief verwerkt door lokale overheden’

“Er wonen op het platteland nog steeds veel mensen die in de stad werken, maar geen recht hebben om daar te wonen. Dat betekent dat ze in de stad geen leven opbouwen met hun gezin en daar dus ook geen geld uitgeven. De stad 'leent' deze mensen dus alleen maar van het platteland om te komen werken.” Maar op dit gebied gaat waarschijnlijk het een en ander veranderen. De Hukou (registratiesysteem voor huishoudens) gaat op de schop, waardoor deze immigranten straks wel het recht hebben om in de stad te wonen waar ze werken. “We hebben het dan over ongeveer 100 miljoen mensen en er is maar liefst CNY 4 biljoen (ca. USD 630 miljard) gemoeid met deze hervormingen. Dat staat gelijk aan de totale economische stimulering in 2009.”

Macht om rekening mee te houden
De terugkeer naar oude stimuleringsmethoden is echter niet zonder risico. ”Het belangrijkste risico is de manier waarop de investeringen worden doorgevoerd”, denkt Fedeli. “Vroeger bliezen lokale overheden hun balansen op om stimuleringsprogramma's te financieren. Maar dat kan nu niet meer.” Er blijven twee opties over. “De centrale regering kan de belastinginkomsten van lokale overheden verhogen om voldoende cashflow te genereren voor de hervormingen of de schuldenlast op de balansen van lokale overheden verlichten. Een combinatie van deze twee opties is ook mogelijk. Het is dan wel belangrijk dat ze niet zomaar land aan iedereen gaan verkopen, zoals in de periode na 2009.”

Volgens Fedeli heeft het land op dit moment een prima risico-rendementsprofiel – de beloningen zijn hoger dan de risico's. “China is nog steeds een land met een enorm potentieel voor consumptie. Het blijft een macht om rekening mee te houden. Over 20 jaar is het de grootste economie ter wereld op basis van koopkrachtpariteit. Dat kunnen we niet negeren en het land biedt beleggers een uitstekende keur aan bedrijven om uit te kiezen.” Is Fedeli dan niet geschrokken van de recente volatiliteit op de aandelenmarkt? “Chinese aandelen zijn inderdaad wat gevoeliger voor marktvolatiliteit. Dat is nou eenmaal zo. Het kan nog wel tien jaar duren voordat China een meer ontwikkelde markt is, met een stabiele pool aan binnenlandse institutionele beleggers en minder volatiliteit als gevolg van het gedrag van particuliere beleggers.”

Maar de recente volatiliteit betekent niet dat het negatieve sentiment terecht is. Volgens Fedeli kan dit mooie kansen opleveren. “Als er veel paniek is op de markten, gaat de correlatie tussen aandelen doorgaans naar 1. Beleggers hebben dan de kans om zeer solide aandelen te kopen tegen een lagere prijs.” En op de lange termijn biedt het openstellen van de Chinese financiële markten mooie kansen, denkt ze.

“Die markten staan nu nog in hun kinderschoenen en zijn nog lang niet in lijn met de grootte van de economie. Er zijn wel de nodige verstoringen geweest – denk aan de vastgoedbubbel of de ’boom and bust’ van binnenlandse aandelen – maar die waren vooral het gevolg van een gebrek aan alternatieven voor Chinese beleggers”, zegt Fedeli. Dat gaat veranderen. Fedeli is ervan overtuigd dat de Chinese regering de markten nog verder zal openstellen, zelfs als dat leidt tot uitstroom van kapitaal. “De uitdaging is om het geleidelijk te doen. Maar dat is makkelijker gezegd dan gedaan.”

Twee China's
Voor nu is het vooral belangrijk om te kijken naar de hervormingen en stimuleringsplannen van de centrale regering. “We moeten dat zeer nauwlettend in de gaten houden”, zegt Fedeli. “Zodra we inzicht hebben in wat ze gaan doen en hoe, kunnen we onze aandelenselectie daarop aanpassen.” Zoals gezegd liggen de kansen in een grijs gebied van een verhaal dat vaak zwart-wit wordt verteld. “Wij zien twee China's: het nieuwe en duurzame China en het slechte China dat is opgezadeld met een capaciteitsoverschot. Daartussen zit een grijs gebied waar aandelenselectie nog belangrijker is, maar dat zeker nog alfa kan opleveren.”
Deel deze pagina:


Join the conversation



Nieuwsbrief

Meld u aan voor onze e-mail nieuwsbrief om updates te ontvangen en op de hoogte te blijven van aankomende webinars.