By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Marktvolatiliteit is niet het ‘nieuwe normaal’

09-10-2015 | Visie | Lukas Daalder

Het afgelopen halfjaar lieten alle beleggingscategorieën een negatief rendement zien. Deze zeldzame marktvolatiliteit is niet de nieuwe norm, zegt Lukas Daalder, Chief Investment Officer voor Robeco Investment Solutions.

In het kort:
  • Voor het eerst in decennia negatief halfjaarrendement voor alle belangrijke beleggingscategorieën
  • Oorzaken lopen uiteen van onzekerheid over Amerikaanse economie tot Volkswagen
  • Marktdaling is event-driven en geen ‘terugkeer naar normalisatie’
  • Robeco Investment Solutions neemt overweging in aandelen en high yield

Door een combinatie van negatieve factoren – van onzekerheid over de Amerikaanse economie tot het schandaal bij Volkswagen – was september een van de slechtste maanden voor aandelen sinds de Eurozonecrisis van 2011. Obligaties en goud daalden ook, terwijl die normaal juist stijgen in moeilijke tijden.

De laatste keer dat dit gebeurde is twee decennia geleden. Het is dus zeer zeldzaam en symboliseert niet de ‘terugkeer naar normaal’ die Robeco voorspelde in de Expected Returns voor 2016-2020, merkt Daalder op. “We zijn er nog steeds van overtuigd dat we regelmatig goede rendementen kunnen realiseren. In onze ogen is een negatief rendement voor alle beleggingscategorieën dan ook niet het 'nieuwe normaal'. Het belangrijkste risico voor dit scenario is dat de wereldeconomie verstrikt raakt in een recessie, maar de kans daarop blijft klein.”

Vijf oorzaken
Volgens Daalder zijn er vijf belangrijke oorzaken voor de marktvolatiliteit die beleggers het afgelopen halfjaar parten heeft gespeeld. De eerste vier hangen met elkaar samen:

  • Onzekerheid over het toekomstige beleid van de Amerikaanse Fed na het besluit van 17 september om de rente niet te verhogen. Hierdoor zijn twijfels ontstaan over de onderliggende kracht van de Amerikaanse economie.
  • Zwakkere cijfers over de industriële productie in de VS, die nu al twee kwartalen op rij onder druk staat. Dit komt voornamelijk door negatieve groei in de mijnbouwsector (inclusief schalie).
  • Onzekerheid over de financiële stabiliteit van verschillende oliemaatschappijen en mijnbouwbedrijven na de sterke daling van de olie- en grondstoffenprijzen dit jaar.
  • De verslechterende cashflow van olieproducerende landen. Zo hebben de Saudi's de afgelopen zes maanden USD 50-70 miljard teruggetrokken bij wereldwijde vermogensbeheerders om het stijgende tekort te financieren. 
  • Het Volkswagen-schandaal kwam als een schok voor beleggers. Het leidde weliswaar niet tot een marktbrede verkoopgolf, maar het had absoluut een negatieve impact op het algehele sentiment van beleggers, vooral omdat het hier een industriële grootmacht betreft met een brandschoon imago.

“Het logische gevolg van meer risico en onzekerheid op de financiële markten is dat risicovolle beleggingen achterblijven. Het was dan ook geen verrassing dat aandelen, high-yieldobligaties en credits onder druk kwamen te staan tijdens de recente onrust”, zegt Daalder.

“Maar het is wel opvallend dat deze keer geen enkele beleggingscategorie wist te ontkomen aan de verkoopdruk. Over de afgelopen zes maanden heeft geen van de belangrijke beleggingscategorieën, behalve cash natuurlijk, een positief rendement gerealiseerd.”

on-a-six-month-basis.jpg
De afgelopen zes maanden waren er geen winnaars. Bron: Bloomberg, Robeco

Voor zover we kunnen nagaan, is dit maar één keer eerder gebeurd. Dat was begin 1995, aan het einde van een verkrappingscyclus van de Fed, toen zowel aandelen als obligaties scherp in koers daalden. Dit zorgde over de hele wereld voor chaos op de financiële markten. “Als onze gegevens teruggingen tot de verschrikkelijke jaren 70, toen stagflatie de boventoon voerde, zouden we misschien meer periodes zien met alleen maar verliezen”, zegt Daalder. “Maar toen hadden de financiële markten te lijden van de explosieve stijging van de olieprijs, dus er was in ieder geval één beleggingscategorie die het goed deed. De huidige situatie is dus zeer zeldzaam, in ieder geval op basis van de gegevens die wij hebben.”

Hoe nu verder?
“Nu is het natuurlijk de vraag of het gewoon pech is of dat dit het ‘nieuwe normaal’ is, iets wat we in de toekomst vaker kunnen verwachten”, zegt hij. “Ten eerste wil ik benadrukken dat deze periode van zes maanden behoorlijk willekeurig is. Zo was het rendement voor bijvoorbeeld onroerend goed wel positief geweest als we een periode van negen maanden hadden gebruikt.”

“Daar komt nog bij dat het verlies op de Amerikaanse obligatiemarkt maar zeer klein was. Na enkele zwakke macrocijfers ligt de Amerikaanse 10-jaarsrente nu weer onder de 2%, wat betekent dat het rendement over de afgelopen zes maanden weer positief is. De dip was dus maar tijdelijk.”

Overwegingen in aandelen en high yield
Daalder denkt wel dat er meer van zulke dips kunnen volgen. “We verwachten de komende vijf jaar aanmerkelijk lagere rendementen voor de verschillende beleggingscategorieën, zowel ten opzichte van de recente resultaten als het stabiele langetermijngemiddelde”, zegt hij. “Dat vergroot per definitie de kans dat meerdere – zo niet alle – beleggingscategorieën tegelijk een negatief rendement opleveren. Dit betekent trouwens niet dat we nu al ons geld gaan beleggen in cash, want er blijven natuurlijk altijd periodes waarin we flink geld kunnen verdienen in de verschillende beleggingscategorieën.”

Daalder legt uit dat Robeco Investment Solutions, dat een multi-assetportefeuille beheert, tijdens de recente verkoopgolf de allocatie naar aandelen juist heeft vergroot, “omdat we geen recessie verwachten in de VS of een harde landing in China. Ook hebben we onze overweging in high-yieldobligaties vergroot, omdat de oplopende spreads hebben gezorgd voor een zeer interessante koopkans.”

Lukas Daalder

Lukas Daalder

CIO Investment Solutions

Biografie

Lukas Daalder is Chief Investment Officer voor Robeco’s Investment Solutions en voert in die hoedanigheid het team van multi-asset portefeuillemanagers en strategen aan. Lukas kwam in 2009 in dienst bij Robeco als beleggingsstrateeg. Voordat hij bij Robeco in dienst kwam, werkte hij drie jaar als delta-one handelaar bij IMC Market Makers.

Publicaties


Deel deze pagina:

Auteur

Lukas Daalder
CIO Investment Solutions


Join the conversation



Nieuwsbrief

Meld u aan voor onze e-mail nieuwsbrief om updates te ontvangen en op de hoogte te blijven van aankomende webinars.