By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Marktdaling betekent nog geen recessie

11-09-2015 | Vooruitblik | Lukas Daalder

De recente onrust op de aandelenmarkt betekent niet dat de VS of de hele wereld afstevent op een recessie, zegt Lukas Daalder, Chief Investment Officer voor Robeco Investment Solutions.

In het kort:
  • Zorgen om China en devaluatie yuan verontrustten beleggers
  • Dalende aandelenmarkten niet altijd voorbode van recessie
  • Correctie van 10% overdreven en historisch gezien niet groot
  • Robeco Investment Solutions nu overwogen in aandelen

De ‘correctie’ van 10% op de aandelenmarkten is geen drama vergeleken met eerdere marktdalingen, zeker niet omdat deze werd veroorzaakt door een bubbel in China en niet door de economische omstandigheden, aldus Daalder. Om te profiteren van de lagere aandelenkoersen is zijn team daarom van een neutrale positie in aandelen teruggekeerd naar een overweging.

“Gezien de scherpte van de correctie vroegen commentatoren zich af of deze daling misschien een waarschuwing is dat de Amerikaanse economie afstevent op een recessie”, zegt hij.

“Normaal gesproken lopen aandelenmarkten gemiddeld drie maanden vóór op een recessie. Wijzen de aandelen misschien op het einde van de economische groei? Dat de huidige Amerikaanse groeiperiode nu het zevende jaar is ingegaan, betekent in deze gedachtegang dat de kans op een nieuwe recessie toeneemt.”

Drie redenen om niet in paniek te raken
Volgens Daalder zijn er drie redenen waarom deze theorie niet opgaat voor de recente onrust op de markt. Als eerste komt hij met een beroemde opmerking van Nobelprijswinnaar en econoom Paul Samuelson.

“In 1966 zei hij dat aandelen negen van de laatste vijf recessies hadden voorspeld”, zegt Daalder. “Met andere woorden: ja, aandelenmarkten dalen altijd vóór een recessie, maar niet alle correcties zijn een voorbode van een recessie. Sterker nog, als je ervan uitgaat dat elke uitverkoop betekent dat we afstevenen op een recessie, zou de Amerikaanse economie vaker wel dan niet in recessie zijn geweest.”

“Ten tweede gaat de Amerikaanse groei volgens een andere beroemde uitspraak nooit ten onder door ouderdom. Er moet wel sprake zijn van onbalans, zoals te veel investeringen, krapte op de arbeidsmarkten of inflatie, voordat de Fed de rente verhoogt en daarmee een correctie ontketent. In de huidige situatie is er geen sprake van zo'n onbalans en de Fed is dus niet bereid om de rente drastisch te verhogen.”

“Ten derde is er op basis van de meest betrouwbare indicator voor recessies – de steilheid van de Amerikaanse yieldcurve – geen reden om een economische neergang te verwachten. Al met al is het gespeculeer over een Amerikaanse recessie op dit moment niet erg realistisch.”

all-clear-500px.jpg
Kans op recessie aangeduid door spread tussen 10-jaars en 3-maands Amerikaanse Treasuries. Bron: Business Insider.

China niest, maar loopt de wereld een verkoudheid op?
De marktdaling werd veroorzaakt door zorgen over China na de verrassende devaluatie van de yuan in augustus en de angst dat het legendarische groeitempo van het land vertraagt, met een domino-effect naar de rest van de wereld. Volgens Daalder is dé grote vraag welke impact de vertraging in China zal hebben op de groei in de VS en Europa. Het lijkt er nu op dat deze impact beperkt zal zijn.

“Met de devaluatie van de yuan schuift China de lasten van de groeivertraging voor een deel af op de rest van de wereld. Maar de afwaardering van 3% is niet schokkend of buitensporig”, zegt Daalder. “Exporteurs van luxegoederen worden hier zeker door getroffen, vandaar de zwakte van de Duitse DAX. De echte pijn wordt echter niet gevoeld door de ontwikkelde landen, maar meer door opkomende markten die grondstoffen exporteren.”

“Meer in het algemeen lijkt het onwaarschijnlijk dat de centrale autoriteiten in China de groeivertraging op zijn beloop zullen laten. De Chinese regering heeft nog voldoende speelruimte op monetair en fiscaal vlak om de economie te stimuleren en zal een aanzienlijke verzwakking van de economie niet accepteren. De buitenlandse reserves zijn nog steeds hoog, ondanks een daling van USD 315 miljard tot nu toe dit jaar. De schuldenberg kan op nationaal niveau worden aangepakt. De groei zal in 2016 iets lager zijn dan in 2015, maar een ‘harde landing’ is in onze ogen onwaarschijnlijk.”

‘China zal een aanzienlijke verzwakking van de economie niet accepteren’

guessing game-500px.jpg
Wat is het werkelijke groeitempo in China? De meningen verschillen. Bron: Wall Street Journal.

Niet echt een ‘Zwarte Maandag’
Volgens Daalder was de daling op de aandelenmarkt van 24 augustus – die werd omgedoopt tot ‘Zwarte Maandag’ – overdreven, zeker als we deze in een historische context plaatsen.

“Dus aandelen zijn 10% gedaald, nou en? Ze zijn nou eenmaal volatiel van aard en een correctie van 10% is niet ongewoon”, zegt hij. “Afhankelijk van hoe je naar de cijfers kijkt, vindt er in de VS elke tweeënhalf jaar een correctie van 10% plaats. De langdurige verliesperiodes zoals die in 2000-2001 en 2008-2009 tellen we dan als één observatie.”

“Buiten de VS komt zo'n correctie zelfs vaker voor. Zo vond in Europa in de afgelopen twaalf maanden maar liefst drie keer zo'n correctie plaats. De laatste correctie in de VS was in 2011, dus wat dat betreft was het eigenlijk al lang tijd voor een nieuwe. De markt had zijn ogen gesloten voor een aantal negatieve ontwikkelingen en dit was het laatste zetje dat nodig was voor een verkoopgolf.”

Robeco Investment Solutions, dat een multi-assetportefeuille beheert, besloot eind augustus te profiteren van de marktdaling door de positie in aandelen weer te vergroten.

“Al met al hebben we het gevoel dat de marktcorrectie in de ontwikkelde markten overdreven is. Daarom zijn we weer begonnen met het vergroten van de posities die we aan het begin van de zomer hadden verkleind”, zegt Daalder.

“Waarschijnlijk blijft de volatiliteit voorlopig nog hoog en het is zeker niet zo dat aandelen nu weer goedkoop worden. Maar door de recente ontwikkelingen is het risico-rendementsprofiel van aandelen wel weer interessant geworden. Wat betreft obligaties blijven we neutraal, maar we wijzigen wel ons basisscenario omdat we denken dat de rente zal stijgen.”

Lukas Daalder

Lukas Daalder

CIO Investment Solutions
Deel deze pagina:

Auteur

Lukas Daalder
CIO Investment Solutions


Join the conversation



Nieuwsbrief

Meld u aan voor onze e-mail nieuwsbrief om updates te ontvangen en op de hoogte te blijven van aankomende webinars.