By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Monthly Outlook

Chinese aandelenmarkt ingehaald door de realiteit

08-07-2015 | Visie | Lukas Daalder Beleggers die gefixeerd zijn op Griekenland missen een veel groter verhaal: de dreiging van een implosie van de Chinese aandelenmarkt met een waarde van de USD 8 biljoen, waarschuwt het hoofd assetallocatie van Robeco.

In het kort:
  • Mainland aandelen verliezen in drie weken tijd eenderde van hun waarde
  • Rally werd versterkt door particuliere beleggers met weinig ervaring
  • Regering heeft ingegrepen voordat de zaak uit de hand loopt
Na een verbijsterende bullmarkt van maar liefst anderhalf jaar hebben Chinese aandelen vanaf half juni in drie weken tijd eenderde van hun waarde verloren. Het grootste probleem dit keer is dat de rally werd veroorzaakt door miljoenen gewone Chinese burgers die een beleggingsrekening openden om snel geld te kunnen verdienen.

Griekenland haalt alle krantenkoppen, maar de Chinese aandelenmarkt is zelfs nog na de recente koerscorrectie, 34 maal zo groot als het bbp van Griekenland en 23 maal zo groot als die beruchte Griekse schuldenberg.

De plotselinge waardedaling roept de angst op voor een herhaling van de wereldwijde aandelencrash uit 2008, hoewel de Chinese autoriteiten vermoedelijk wel een buffer zullen inbouwen door extra verruimende maatregelen, zoals ze op 5 juli deden, zegt Lukas Daalder, Chief Investment Officer van Robeco Investment Solutions. Hij beschouwt de plotselinge daling van de Chinese aandelenmarkt niet als een totale verrassing, omdat de waarderingen ver uit de pas liepen met de onderliggende winsten.

monthly-outlook-july-2015-fig-1.jpg
Figuur 1: Wie hoog klimt, kan diep vallen. Bron: Bloomberg, Robeco

"Er waren talloze argumenten voor deze sterke rally, waaronder hervormingen, renteverlagingen, lage waarderingen (zeker in het begin) en een verschuiving van speculatief geld van onroerend goed naar aandelen", zegt Daalder. “Maar één argument ontbreekt: de rol van de onderliggende economie, oftewel welk deel van de rally gebaseerd was op fundamentals.”

China heeft twee mainland aandelenmarkten, namelijk de grotere Shanghai Composite en de wat kleinere Shenzhen Composite. Samen zijn deze twee indexen op dit moment goed voor een marktkapitalisatie van USD 8,5 biljoen, waarmee de totale Chinese markt na de VS de grootste aandelenmarkt ter wereld is.

A-aandelen 'leiden een eigen leven'
“Kenmerkend voor de Chinese markt is dat de handel gedeeltelijk alleen toegankelijk is voor Chinese burgers (de zogenaamde A-aandelen)”, zegt Daalder. “Het gevolg daarvan is dat deze markten doorgaans een eigen leven leiden, met weinig correlatie tussen bijvoorbeeld de MSCI China, de Hang Seng van Hongkong of de MSCI World.”

Hij zegt dat dit duidelijk te zien is aan de koersontwikkeling van deze twee beurzen in de afgelopen achttien maanden. Vanaf begin 2014 is de Shenzhen Index bijna 200% gestegen en de Shanghai Index 146%, terwijl de MSCI China in die periode ‘slechts’ 35% won.

Door deze rally brak de marktkapitalisatie van mainland China eind mei door de barrière van USD 10 biljoen. Hiermee is het de grootste absolute waardestijging over een periode van achttien maanden ooit gemeten en overtreft het dus zelfs de beroemde hausse op de Nasdaq in 1998-2000. "De rally hield aan tot medio juni 2015 en toen werd de daling ingezet. Er waren slechts veertien handelsdagen voor nodig om in een bearmarket (een daling van 20% of meer) terecht te komen, wat waarschijnlijk ook een record is voor een belangrijke beurs."

'De grootste absolute waardestijging over achttien maanden ooit gemeten'

Relatie met productie verloren
Daalder stelt dat aandelenkoersen niet langer een reflectie waren van economische activiteit. Zo ontstonden bubbels in delen van de markt. "Eén manier om hiernaar te kijken is door te kijken naar de relatie tussen de Shanghai Composite en de inkoopmanagersindex (PMI) – de index die het producentenvertrouwen meet en over het algemeen wordt gezien als een van de meest betrouwbare indicatoren van economische activiteit", zegt hij.

Onderstaande grafiek laat zien dat de rally van 2008-2009 (en de daaropvolgende daling) hand in hand ging met onderliggende economische activiteit, maar dat dit niet geldt voor de huidige situatie.

monthly-outlook-july-2015-fig-2.jpg 
Figuur 2: Aandelen zijn niet langer een reflectie van de economie. Bron: Bloomberg, Robeco

Waarom bleven Chinese aandelen dan zo lang doorstijgen? "Dit komt deels door de verwachting dat de Chinese autoriteiten zouden beginnen met het verlagen van de rente om de economie nog maar eens te stimuleren", verklaart Daalder. "Deze verwachting bleek te kloppen, want de afgelopen maanden zijn de verschillende leenrentes inderdaad geleidelijk verlaagd. Maar de meest recente renteverlaging, eind juni, bleek geen bron van inspiratie voor de aandelenmarkt."

De echte onderliggende drijfveer was de sterke stijging van de belangstelling van de Chinese particuliere belegger. Alleen al in april en mei 2015 waren 14 miljoen rekeningen geopend waarmee zij kunnen handelen in Chinese A-aandelen. Een belangrijk element is dat veel van deze nieuwe beleggers hun aankopen financierden met geleend geld, wat heeft geleid tot een sterke stijging van officiële en minder officiële leningen. Een ander belangrijk element is dat een groot deel van deze nieuwkomers geen ervaring had op de markt. Het was een klassiek voorbeeld van kuddegedrag."

'Veel van deze nieuwe beleggers financierden hun aankopen met geleend geld'

Barstende bubbel blijft pijnlijk
Het resultaat kon wel eens chaotisch zijn voor al die newbies, waarschuwt hij. "Een aandelenmarkt die veel te hard stijgt ten opzichte van de fundamentals, aangestuurd door beleggers die zich waarschijnlijk niet bewust waren van de risico's en hun aankopen financierden met schulden. Dat klinkt als een klassieke bubbel. Een bubbel die inmiddels volop aan het barsten is, gezien de uitverkoop van de afgelopen drie weken."

"En we hebben de afgelopen decennia wel geleerd dat een barstende bubbel een pijnlijke aangelegenheid is. De vernietiging van kapitaal, de schuldenberg en de faillissementen belemmeren allemaal de economische groei. En zelfs al is dit een regionale ontwikkeling, het gaat hier wel om de op een na grootste economie ter wereld die getroffen wordt."

Daalder zegt dat het toch wel erg waarschijnlijk is dat de Chinese autoriteiten zullen ingrijpen om te voorkomen dat de zaak uit de hand loopt. Dat bleek op 5 juli al, toen de regering nieuwe liquiditeit in de markt pompte, waardoor beurshandelaren met hun aankopen met effectenkredieten konden financieren.

"Gezien de negatieve overloopeffecten voor de algemene Chinese economie verwachten we dat de autoriteiten zoveel mogelijk zullen blijven interveniëren. Dit betekent niet dat ze zullen proberen de aandelenmarkt weer op het niveau van halverwege juni te krijgen, maar ze hebben er duidelijk wel belang bij de huidige volatiliteit in de markt te beteugelen."

Lukas Daalder

Lukas Daalder

CIO Investment Solutions
Deel deze pagina:


Join the conversation



Nieuwsbrief

Meld u aan voor onze e-mail nieuwsbrief om updates te ontvangen en op de hoogte te blijven van aankomende webinars.