By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Rente hoger, aandelen lager?

12-06-2015 | Visie | Peter van Kleef Op vrijdag bespreekt hoofdredacteur Peter van Kleef opvallende zaken met Robeco-experts. Deze week: is de aandelencorrectie echt een gevolg van de oplopende rente?

In het kort:
  • Europese aandelenindices in correctiemodus
  • Volatiliteit aandelenmarkt blijft achter
  • Hogere beweeglijkheid is de nieuwe realiteit

De Duitse DAX-index zakte begin deze week tot 10% onder de laatste top en kwam daarmee officieel in correctie-territorium. Andere Europese indices zijn iets minder hard gedaald, maar schurken ook tegen die denkbeeldige lijn aan. De verklaringen voor de daling lopen uiteen van het ‘Sell in May-effect’  tot onrust rond Griekenland. Ook de scherp oplopende rente in de eurozone wordt als boosdoener gezien, net als de kans op een renteverhoging in de VS. ‘Rente-explosie beëindigt stijging aandelenbeurzen’, chocoladeletterde het Financieele Dagblad eerder deze week.

De correctie komt na een periode van opmerkelijke rust, stelt Lukas Daalder, CIO Investment Solutions. Het was al ongebruikelijk dat de volatiliteit van aandelen lager is dan die van de obligatie- en valutamarkt, stelt Daalder, maar de huidige situatie waarbij de beweeglijkheid van de andere twee scherp oplopen terwijl de volatiliteit van aandelen laag blijft, is absoluut uniek te noemen.

vix-move-fx.jpg

“Dat kan twee redenen hebben. Of de aandelenmarkt was, in tegenstelling tot de andere markten, nog niet wakker. Of er is een structurele verklaring waarom aandelen minder volatiel zijn.” Het is echter onduidelijk wat die verklaring dan precies zou moeten zijn, erkent Daalder.

Relatieve aantrekkelijkheid
De toename van share buybacks en fusies en overnames verklaren de rust op de aandelenmarkt hooguit ten dele. Van beide maatregelen kunnen aandeelhouders profiteren, terwijl obligatiehouders juist last hebben van de hogere schuldenlast. Een hogere kapitaalmarktrente maakt zowel inkoop van eigen aandelen als overnames minder aantrekkelijk. “Die inkoopprogramma’s werden gefinancierd met goedkoop geld. Buybacks en overnames zijn vanzelfsprekend aantrekkelijker bij een rente op staatsobligaties van 0% dan wanneer de rente stijgt naar 2 of 3%”, zegt Daalder.

Dus toch de oplopende rente die de aandelenrally tot stand brengt? De relatieve aantrekkelijkheid van aandelen ten opzichte van obligaties neemt ook af als de rente oploopt. “Als de rente op obligaties rond 0% staat, wordt een dividendrendement op aandelen van 2,5% aantrekkelijk. Beleggers worden dan beloond voor de extra risico’s. Maar dat ligt anders wanneer yield en dividendrendement dichterbij elkaar komen. Dan worden obligaties vanzelf interessanter.”

‘De bewegingen van de afgelopen maanden voelen voor beleggers aan als onderaards gerommel’

Is de onrust op de markten terecht? De kapitaalmarktrente staat rond de 1%. Dat is weliswaar twee keer zo hoog als aan het begin van dit jaar, maar vergelijkbaar met het niveau van begin 2014. In absolute termen is het huidige niveau van de rente niet bepaald verontrustend voor de aandelenmarkt, maar de bewegingen van de afgelopen maanden voelen voor beleggers aan als het ondergronds gerommel dat aan vulkaanuitbarstingen vooraf gaat.

‘Deal with it’
Ook Daalder is er niet gerust op. “Het is wel een beetje beangstigend als de volatiliteit op één van de drie markten zo sterk oploopt. Het is goed denkbaar dat dit mede komt doordat stoplosses geraakt worden. Dat kan leiden tot trading losses die je dan over twee maanden in de kwartaalcijfers van financials tegenkomt. Als dat bij sterke spelers het geval is, is dat geen groot probleem, maar zwakkere financials kunnen er een stevige tik van krijgen.”

Wat volgens Daalder ook meespeelt is dat veel obligatiebrokers niet meer voor eigen boek mogen handelen. “Dat leidt tot meer illiquiditeit en daarmee hogere volatiliteit zodra onrust de kop opsteekt. En dat is weer in lijn met de boodschap die ECB-president Mario Draghi op zijn laatste persconferentie uitdroeg: ‘Deal with it, we gaan dit vaker zien’.” En dat beperkt zich uiteindelijk niet tot de obligatie- en valutamarkt, is de overtuiging van Daalder. “Uiteindelijk zijn deze markten toch communicerende vaten.”

vix-move-fx-2.jpg
Deel deze pagina:


Join the conversation

Nieuwsbrief professionals