By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

‘L’exception française’ is nog steeds interessant voor beleggers

16-06-2015 | Visie | Léon Cornelissen Frankrijk is ondanks de economische traagheid en de binnenlandse politieke problemen nog steeds een interessant land voor beleggers, zegt Robeco Chief Economist Léon Cornelissen.

In het kort:
  • Frankrijk is niet de zwakste broeder in Europa 
  • Inflexibele arbeidsmarkt blijft een groot probleem 
  • Demografie is grootste pluspunt voor Frankrijk 
  • Schuldniveau en tekorten zijn hoog, maar wel beheersbaar

Het land heeft moeite met het doorvoeren van hervormingen, vooral op de arbeidsmarkt die berucht is om zijn inflexibiliteit. En nu de bezuinigingen voelbaar worden, gaan ook anti-EU-gevoelens opspelen. Maar er zijn ook veel zaken die in het voordeel spreken van Frankrijk. Om te beginnen de zeer gunstige demografische trend die de komende decennia sterk afwijkt van bijvoorbeeld Duitsland, zegt hij.

“Men beweert wel dat Frankrijk de zwakste broeder van Europa is, maar dat is zwaar overdreven”, stelt Cornelissen. "Over Frankrijk heerst zowel in binnen- als buitenland veel pessimisme – morosité noemen de Fransen het. Het is absoluut waar dat de rest van Europa een beetje teleurgesteld is over de hervormingszin van de huidige Franse regering."

"Frankrijk heeft een zeer inflexibele arbeidsmarkt en er bestaan ook zorgen over een mogelijk gebrek aan concurrentiekracht. In het verleden beschikte Frankrijk over toonaangevende industriële reuzen die hoogwaardige producten afleverden. Maar tegenwoordig vreest men dat de standaard lager komt te liggen, bijvoorbeeld in auto's. En Frankrijk is nog steeds behoorlijk duur.”

Problemen uitzitten
Cornelissen stelt dat de Franse socialistische president François Hollande lijkt op de voormalige Duitse premier Helmut Kohl, die beroemd was om zijn pogingen problemen uit te zitten. “Ook Hollande probeert de economisch problemen uit te zitten, in de hoop dat het conjunctuurherstel de Franse economie zal redden. En hem erbij. Dit baart andere Europese partners natuurlijk zorgen. Zij zouden liever een meer hervormingsgezinde regering zien."

"Binnen Europa is er altijd wel een land dat achterblijft, maar de vloed voert uiteindelijk alle schepen mee, ook die van Frankrijk. Wat de groei afremde, was de afwezigheid van overheidsinvesteringen. Daarnaast wordt de Franse economie nadelig beïnvloed door bezuinigingen. De laatste bbp-cijfers tonen echter aan dat de bestedingen en investeringen van de regering weer toenemen. Maar ook de private sector in Frankrijk moet meer gaan investeren. Misschien dat we dat gaan zien als het herstel vordert."

"En de verzwakking van de euro is positief voor de concurrentiekracht van de Fransen. Zo is het Franse gevechtstoestel Mirage weer populair, vooral in het Midden-Oosten. Dus misschien moeten we ons niet te veel zorgen maken.”

'De verzwakking van de euro is positief voor de concurrentiekracht van de Fransen'

Demografie is grootste pluspunt
Het grootste pluspunt voor Frankrijk is de bevolkingsgroei, aldus Cornelissen. “Interessant in Frankrijk is de demografische ontwikkeling, die beter is dan in de meeste andere landen in Europa. Als de huidige trend aanhoudt, telt Frankrijk op een bepaald moment meer inwoners dan Duitsland. De bevolking van Frankrijk groeit, zowel natuurlijk als via immigratie, met ongeveer 2% per jaar, terwijl de bevolking van Duitsland juist krimpt.”

Europese demografie 
Veranderingen in de Europese demografie. Bron: Business Insider.

Hij zegt dat de belangrijkste bron van politieke zorgen de opkomst van het eurosceptische Franse Front National is. De partij wordt geleid door Marine Le Pen, die veel aan populariteit heeft gewonnen met haar anti-immigratiebeleid.

“Hollande moet het misschien in een presidentsverkiezing wel opnemen tegen Marine Le Pen, maar het is zeer onwaarschijnlijk dat ze ooit president van Frankrijk zal worden, vooral nu het herstel in Europa aantrekt”, aldus Cornelissen. "Naarmate het herstel van de eurozone vordert, zal de populariteit van eurosceptici afnemen."

Sommige critici beweren wel dat Frankrijk te veel een voorkeursbehandeling krijgt binnen de EU en toestemming heeft om de regels voor het terugdringen van tekorten en voor bezuinigingsmaatregelen op te rekken. Frankrijk heeft lang gebruik gemaakt van de beruchte ‘exception française’: het land ondertekent gezamenlijk overeengekomen beleid en maakt vervolgens een uitzondering voor zichzelf. Maar het is gewoon te belangrijk voor de eurozone om hard aangepakt te worden, aldus Cornelissen.

"Er is veel gedoe over de speciale behandeling die de Fransen krijgen binnen de EU – zoals de ruimte voor een groter begrotingstekort", zegt hij. "Maar nu een Franse regering aan het roer staat die pro-bedrijfsleven is, heeft het geen zin extra druk op het land uit te oefenen met nog meer bezuinigingsdoelstellingen. Al met al dus een verstandig beleid."

'Er is veel gedoe over de speciale behandeling die de Fransen krijgen binnen de EU'

Schuld is onder controle
Hij stelt dat de schuld en het tekort van Frankrijk niet bijzonder alarmerend zijn. “Het Franse tekort bedraagt 3,8% van het bbp en de schuld van de centrale regering ligt boven de 96%. Dat is wel een beetje aan de hoge kant maar de kredietwaardigheid van Frankrijk is geen probleem. Dit zien we ook in de markt, want de obligatiespread tussen Frankrijk en Duitsland is zeer klein."

"En de impliciete risicopremie hierbij is erg laag, omdat Duitsland Frankrijk nooit zal loslaten. De twee landen vormen het hart van de EU en Frankrijk is essentieel voor het voortbestaan daarvan. De Duitse regering zal dus altijd terughoudend zijn in haar kritiek op Frankrijk en het land altijd met zijden handschoenen aanpakken."

Robeco is overwogen in Franse aandelen en heeft onder meer Axa, LVMH, Rexel, Société Générale en Total in de portefeuille. “Frankrijk heeft een aantal goed geleide hoogwaardige bedrijven die interessant zijn voor beleggers”, zegt Cornelissen. "Over het algemeen zijn we een beetje behoedzaam met Europese aandelen omdat al veel goed nieuws is ingeprijsd, maar dit heeft niets van doen met Frankrijk en haar fundamentals."

Er is wel een lichte stijging van de lange rente versus Duitsland en dus beschouwen beleggers Franse obligaties als een onderdeel van de 'hogerrenderende Europese kern'. Dit lijkt mij de juiste politieke en economische diagnose."
Léon Cornelissen

Léon Cornelissen

Chief Economist
"You can be sure of risk, you can’t be sure of return."
Deel deze pagina:

Join the conversation

Nieuwsbrief professionals