By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Finding the right wave points in equities
booklet-volvo-ocean-race.jpg

De juiste golven vinden in de aandelenzee

01-06-2015 | Volvo Ocean Race | Chris Hart Er wordt wel gezegd dat de vloed alle schepen meevoert, maar bij het actieve fondsbeheer van Chris Hart draait het allemaal om het vinden van de juiste golven.

In het kort:
  • Global Premium Equities zoekt bedrijven aan de hand van ‘drie cirkels’
  • Portefeuille selecteert individuele aandelen zonder thema's
  • Koerswijziging in gezondheidszorg vanwege onderstromen pakt goed uit
  • Europese winstverwachtingen zijn een mogelijke donderwolk

Zijn fonds Global Premium Equities zoekt naar bedrijven met drie belangrijke eigenschappen, of 'cirkels': aantrekkelijke waarderingen, sterke fundamentals en bedrijfsmomentum. Als een bedrijf op de radar verschijnt met deze drie cirkels, kan het worden gekocht.

Zo kan hij een portefeuille samenstellen met alleen bedrijven die daadwerkelijk zijn voorkeur hebben, in plaats van gedwee de rest van de markt te volgen. Volgens hem hebben aandelen in het algemeen geprofiteerd van de kwantitatieve verruiming in westerse markten, maar daarmee pik je niet de bedrijven eruit die het beter doen dan de rest.

“Het draait allemaal om individuele aandelen”, zegt de in Boston gevestigde Hart. “Er is nooit een thema in de portefeuille en we besteden niet veel aandacht aan macro-economische factoren. In plaats daarvan kopen we individuele aandelen op basis van de drie cirkels. De positionering bepalen we vervolgens aan de hand van bottom-upanalyse.”

Tactische beslissingen
“Het is vergelijkbaar met van koers veranderen om de juiste golven te vinden: met een aantal tactische beslissingen over individuele aandelen op basis van de drie cirkels probeer je tot een goed samengestelde portefeuille te komen en de finishlijn te passeren.”

“Allereerst gaan we op zoek naar goedkope aandelen en pas daarna kijken we naar de fundamentals en de winstgroei. We kiezen daarbij niet expliciet voor een bepaalde sector, zoals technologie of industrie en dienstverlening, of een bepaalde regio, zoals Europa of Japan. Als we bijvoorbeeld binnen energie een nieuw bedrijf vinden dat we zien zitten, verkopen we gewoon een bedrijf binnen die sector dat we minder zien zitten.”

Als het fonds aandelen koopt of verkoopt, komt dat meestal doordat een bedrijf een of meer van de drie cirkels heeft gekregen of is kwijtgeraakt. Maar het besluit om te verkopen hangt van verschillende variabelen af. “In de bovenste helft van de portefeuille verandert doorgaans weinig. Dat zijn aandelen met alle drie de cirkels, een sterke winstsamenstelling en consistente waarderingssteun. In de onderste helft staan vaak namen waarvan de waardering te hoog is. Die moeten we dan verkopen. Het risico-rendementsprofiel is ook vaak een reden om deze bedrijven te verkopen.”

‘Allereerst gaan we op zoek naar goedkope aandelen’

Koerswijzigingen vanwege veranderende onderstromen hebben hun vruchten afgeworpen voor de portefeuille. “Het succes van dit jaar is eigenlijk vorig jaar al ingezet met de herpositionering van het fonds, weg van Amerikaanse largecaps en richting Europese en Aziatische midcaps”, zegt hij. “De grootste verandering was een vermindering van onze exposure naar gezondheidszorg. Amerikaanse dienstverleners in deze sector begonnen namelijk wat te lijken op de sector consument defensief – fundamenteel gezien ontwikkelen ze zich als behoorlijk stabiele, hoogwaardige bedrijven, maar ze zijn wel volledig gewaardeerd.”

“Daarom hebben we gezondheidszorg verlaagd van 20% naar 11%. De opbrengst hebben we buiten de VS herbelegd in Europa, het VK en – nog interessanter – Azië, dat de afgelopen twee maanden een goede regio was. We zijn nu meer op Europa gericht dan we grofweg het afgelopen jaar zijn geweest.

Omvang is belangrijk
Het is ook belangrijk om de juiste omvang te vinden voor de individuele belangen – beleg je te veel, dan loopt het fonds risico als het bedrijf een winstdoelstelling mist. “Het bepalen van de omvang en de positionering is de kunst van portefeuillebeheer”, zegt Hart. “Het draait allemaal om de waarderingssteun en waarderingsverschillen van individuele beleggingen. Dan is het alleen nog maar een kwestie van hoeveel vertrouwen we hebben in de bedrijfsfundamentals.”

Welke donderwolken hangen nog in de lucht? Hart houdt zich niet zo bezig met macro-economische factoren, maar ze kunnen wel van invloed zijn op de markt als geheel. “We proberen de segmenten te vinden met een waarderingsverschil. De winst van Europese largecaps lijkt wel te verbeteren als gevolg van de kwantitatieve verruiming, maar ik zie geen fundamentele verbetering van de onderliggende winsten om de waarderingen te rechtvaardigen.”

“Dit is vergelijkbaar met wat er in Japan is gebeurd met Abenomics. Er is een eerste reactie op de kwantitatieve verruiming en de vloed voert alle schepen mee, maar ik betwijfel of veel van de winstverwachtingen in de Europese markt worden gehaald in 2015."

‘Het bepalen van de omvang en de positionering is de kunst van portefeuillebeheer’

Chris Hart

Manager van Robeco Boston Partners Global Premium Equities
Deel deze pagina:

Auteur

Chris Hart
Manager van Robeco Boston Partners Global Premium Equities


Join the conversation



Nieuwsbrief

Meld u aan voor onze e-mail nieuwsbrief om updates te ontvangen en op de hoogte te blijven van aankomende webinars.